越來越多的基金經(jīng)理認(rèn)為，未來A股投資難度將不斷提升，雖然仍有很多好行業(yè)與好公司，但是只靠盈利驅(qū)動，就很難在短期內(nèi)獲得較高的投資收益。

　　簡單買入的邏輯已不再適用

　　“今年很難賺到太多的錢。”融通紅利主題基金經(jīng)理關(guān)山認(rèn)為，雖然一季度中小創(chuàng)行情表現(xiàn)得極為犀利，但這并不等于是一種趨勢，而藍(lán)籌股表現(xiàn)短期內(nèi)也不會很出色。因此，2018年A股的投資難度可能要高于2017年。

　　過去的一年的確是投資獲利“極為容易的一年”。這種容易在關(guān)山看來是一種“固定的簡單買入邏輯”，投資者只要放棄炒概念、只買龍頭就幾乎可以輕松戰(zhàn)勝市場并且獲利豐厚。

　　2、3月份的中小創(chuàng)行情令中小投資者對未來行情形成樂觀預(yù)期，但在許多基金經(jīng)理看來，中小創(chuàng)上漲也是一種極端狀況下的單邊行情，與2017年藍(lán)籌股一枝獨秀是異曲同工，只不過強弱角色發(fā)生了互換。今年一季度，創(chuàng)業(yè)板指上漲了6.1%，而同期的上證綜指跌了4.2%。

　　在基金經(jīng)理看來，中小創(chuàng)的單邊上漲行情不可能持續(xù)太久。大摩進(jìn)取優(yōu)選繆東航認(rèn)為，中小創(chuàng)的反彈與資金面的寬松有一定的關(guān)系，但中小創(chuàng)的行情與白酒、鋼鐵等板塊性的行情不同，每家中小創(chuàng)公司的基本面差別較大。預(yù)計隨著年報、季報的業(yè)績逐步披露，未來中小創(chuàng)將根據(jù)基本面的變化而出現(xiàn)分化，基本面好的股票將繼續(xù)上漲，基本面差的股票最終會跌回原點。

　　關(guān)山的市場觀點與繆東航類似。關(guān)山也認(rèn)為，隨著反彈到一定程度，中小創(chuàng)公司的股價風(fēng)險將開始暴露，內(nèi)部會出現(xiàn)分化。

　　“目前大多數(shù)基金經(jīng)理都感覺今年的錢比較難賺。”南方基金副總裁、首席投資官史博告訴上證報記者，今年A股市場不太可能有大的行情，市場會呈現(xiàn)一種非常穩(wěn)定的格局，在穩(wěn)定格局下尋找投資機(jī)會就變得很有挑戰(zhàn)性。

　　“藍(lán)籌股何時開始上漲很難判斷。”史博認(rèn)為，藍(lán)籌股的估值修復(fù)已比較充分，這個時候的投資機(jī)會主要靠盈利驅(qū)動。一旦沒有估值驅(qū)動，只有盈利驅(qū)動，所消耗的時間就比較長。

　　從中小成長股看，史博認(rèn)為能夠逆襲為“獨角獸”的公司極為稀少。他表示，從統(tǒng)計學(xué)的角度看，大多數(shù)想成長為“獨角獸”的企業(yè)都面臨極高的難度，因為現(xiàn)在A股市場處于互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)環(huán)境，這種環(huán)境本質(zhì)是贏家通吃的環(huán)境。也就意味著，如果一家公司現(xiàn)在不是龍頭，今后成為龍頭的概率會比前幾年更低。在制造業(yè)時代，一家公司可以在A省保持第一，另一家公司可以在B省保持第一，但在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)環(huán)境下，市場是統(tǒng)一的，贏家通吃法則決定了中小企業(yè)成功的概率比以往階段變得更低了。

　　賺快錢的玩法難以繼續(xù)

　　雖然公募基金經(jīng)理普遍認(rèn)為投資難度提高，但從個股挖掘的角度看，機(jī)構(gòu)資金的確對中小創(chuàng)中的錯殺股給予了很高的關(guān)注度。從上市公司已披露的年報數(shù)據(jù)看，嘉實基金去年四季度大手筆買入美亞柏科，南方基金去年四季度重倉殺入快樂購，這兩只股票今年以來已分別上漲了45%、33%。

　　但從上市公司年報的角度去解讀基本面，這類公司或是業(yè)績高速增長或是變相借殼，其基本面的特殊性并不能代表整個創(chuàng)業(yè)板情況。因此，盡管從去年底以來的行情看，機(jī)構(gòu)資金有向中小創(chuàng)公司遷移的跡象，但并沒有達(dá)到大規(guī)模介入的程度。

　　之所以沒有大規(guī)模配置中小創(chuàng)，也表明當(dāng)前資金仍希望在中小創(chuàng)板塊賺快錢，而不是找到好公司長期持有。

　　招商基金數(shù)量化投資負(fù)責(zé)人白海峰認(rèn)為，給出高估值的前提是相關(guān)公司能不斷地超預(yù)期創(chuàng)造價值。如果僅僅是講故事，這樣的公司騙了機(jī)構(gòu)一次，就很難再騙第二次。他說，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)變得格外聰明，不會冒著掉入陷阱的風(fēng)險去賺快錢。他認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部會面臨分化，當(dāng)股價修復(fù)完成后，如果業(yè)績不符合市場預(yù)期會再次下跌。

　　史博直言，現(xiàn)在的市場趨勢并不明顯，而大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者都不善于玩這種短線游戲。

　　好公司也需要好的價格

　　在一些基金經(jīng)理看來，忽視基本面而買入中小創(chuàng)以博取短線收益是毫無意義的。

　　景順長城基金公司日前發(fā)布的一則研究報告認(rèn)為，當(dāng)前市場最關(guān)注的仍然是業(yè)

　　績。從已披露的數(shù)據(jù)來看，主板與中小板凈利潤有望保持較好增長態(tài)勢，而創(chuàng)業(yè)板整體出現(xiàn)負(fù)增長，預(yù)計內(nèi)部業(yè)績將會繼續(xù)分化。

　　從當(dāng)下公募基金的投資偏好看，游戲影視可能是機(jī)構(gòu)興趣不大的板塊之一，因為影視股的盈利驅(qū)動總是令市場大失所望。根據(jù)最新披露的2018年一季度業(yè)績預(yù)告，影視板塊中的龍頭公司，如光線傳媒、華策影視所披露的業(yè)績均低于市場預(yù)期。華策影視預(yù)告今年第一季度凈利潤不足5000萬元，同比降幅高達(dá)65%。光線傳媒披露的2018年第一季度業(yè)績雖然表面上光鮮亮麗，但近20億元的收入大多來自出售資產(chǎn)獲得的投資收益。扣除這部分收益，光線傳媒主營業(yè)務(wù)的業(yè)績大大低于市場預(yù)期。游戲板塊中的龍頭公司如三七互娛則面

　　臨著實際控制人連續(xù)減持的壓力，擬減持的份額占總股本比例接近6%，三七互娛股價因此逆勢走跌。在中小創(chuàng)行情升溫的背景下，該公司最近兩個月里股價跌幅一度接近30%。

　　史博認(rèn)為，成長股內(nèi)部的分化方向可能由偏主題概念、商業(yè)模式，向重技術(shù)落地和實業(yè)轉(zhuǎn)移。“如果一種商業(yè)模式僅僅是將快餐迅速地送到市民家里，這個意義就不大了，這不應(yīng)該是互聯(lián)網(wǎng)精英在科技時代最應(yīng)該干的事情。”史博認(rèn)為，在過去幾年中，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)環(huán)境太偏重主題和商業(yè)模式，而未來幾年會更加傾向于向?qū)崢I(yè)轉(zhuǎn)移。比如集成電路、半導(dǎo)體行業(yè)，這些不是商業(yè)模式能夠解決的，這些領(lǐng)域需要實業(yè)。

　　招商基金也認(rèn)為，A股市場的風(fēng)格更趨均衡，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域相關(guān)標(biāo)的將繼續(xù)受益于政策的支持。具體板塊而言，消費電子處于相對淡季，但是新機(jī)發(fā)布窗口開啟后有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈庫存提升;半導(dǎo)體行業(yè)方面，海外市場逐步向供需平衡演進(jìn)，國內(nèi)驅(qū)動力主要來自于投資。

　　今年A股市場投資的難度在于，即便是好的行業(yè)與好的公司都未必能轉(zhuǎn)換為好的收益，除非先知先覺。招商基金在看好半導(dǎo)體、消費電子時強調(diào)，A股市場主題投資熱情較高，漲幅較多的半導(dǎo)體行業(yè)估值已經(jīng)得到顯著提升，在股價上漲之后，一季度報告披露的業(yè)績可能影響市場預(yù)期。

　　“有很多好公司的投資機(jī)會并不能落實到今年。”史博認(rèn)為，無論是半導(dǎo)體行業(yè)還是市場所期待的“獨角獸”概念，A股市場上一些優(yōu)秀企業(yè)往往被給予較高的估值溢價，不見得有很實際的投資機(jī)會，所以行業(yè)性的趨勢性機(jī)會并不是很大。今年的投資思路應(yīng)該是逆向思維，熱的時候應(yīng)該遠(yuǎn)離，而在市場關(guān)注度不高的時候，再回頭看看這些公司的股價是否合理，是否到了買入賺錢的時候。

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