在為期兩天的全國金融工作會議上，習近平總書記出席并發(fā)表重要講話，強調(diào)金融服務實體經(jīng)濟、防控金融風險、深化金融改革。在輿論普遍關注的設立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會之外，習近平的另一番表述同樣意義重大。他指出，要推動經(jīng)濟去杠桿，堅定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，處理好穩(wěn)增長、調(diào)結構、控總量的關系。要把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置“僵尸企業(yè)”工作。

　　過去兩三年，中國經(jīng)濟一直在去杠桿。2016年將矛頭指向過剩產(chǎn)能和“僵尸企業(yè)”。2017年上半年，樓市去杠桿態(tài)度堅決，金融去杠桿如火如荼。到了下半年，去杠桿進一步聚焦和細化，專門點出國有企業(yè)去杠桿是重中之重，可謂方向感和節(jié)奏感俱佳。

　　在中國經(jīng)濟的舊增長模式里，政府投資和信貸超發(fā)始終扮演著重要角色。無論是地方融資平臺還是國有企業(yè)，都有著政府(隱性)擔保。在加杠桿時期，它們是廉價貸款的大客戶。在去杠桿時期，它們是稀缺貸款的近水樓臺。

　　歸根結底，地方政府和國有企業(yè)在財政上是軟約束，因此金融機構在一定程度上成為地方政府和國有企業(yè)的“出納”。特別是國有企業(yè)，一方面能夠獲得各種廉價貸款和要素傾斜，另一方面又能夠不顧效益持續(xù)增加產(chǎn)能和投資，因此既容易在市場制造“擠出效應”，也容易將自己置于高危的債務暗礁之中。一旦宏觀經(jīng)濟形勢生變，便發(fā)現(xiàn)自己寸步難移。

　　金融去杠桿，財政如果袖手，國企如果不動，不是半道崩殂，就是異化扭曲。金融去杠桿，在當前的市場經(jīng)濟結構中，首當其沖的肯定是中小企業(yè)和民間資本，而這些企業(yè)通常活力更大。而一部分沒那么有效率的企業(yè)，因為所有制優(yōu)勢，卻仍可以占據(jù)著市場空間，消耗著信貸資源，阻礙著市場出清。如果一味在金融去杠桿，最后的效果可能并不是我們所樂見的，甚至南轅北轍。

　　國有企業(yè)去杠桿，技術層面是一方面，比如債轉股和IPO，這自然是成本最低、皆大歡喜的去杠桿，但如果僅此而已，那么杠桿只是被隱藏起來，或者說由老百姓買單了。國有企業(yè)去杠桿還應該有治本層面，那就是我們一直念茲在茲的建立起財務制度的硬約束，而非充滿彈性、“剛性兌付”的軟約束。

　　2009年以來，中國經(jīng)濟愈發(fā)依賴加杠桿，貨幣寬松成為人們習以為常的事情。但是，今年以來，貨幣趨緊成為共識，而且預期持續(xù)強化。路徑愈來愈清晰的去杠桿，不再被視為權宜之計，不再被視為蜻蜓點水，而是被視為對過去多年經(jīng)濟加杠桿的總體矯正，是一次將有很大痛感的去杠桿。當然，去杠桿不是蠻干，在這過程中必然伴隨著加杠桿和穩(wěn)杠桿的尺度拿捏，以保證經(jīng)濟不失速，但中國經(jīng)濟去杠桿，這一次是要動真格了。

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