今年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)加息兩次，打破2015年來(lái)左顧右盼的做法，進(jìn)入下半年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍然對(duì)全球市場(chǎng)起著風(fēng)向標(biāo)的作用。未來(lái)美國(guó)貨幣政策正?；瑫?huì)以縮減資產(chǎn)負(fù)債表（縮表）加提高基準(zhǔn)利率的組合拳方式漸進(jìn)推行，但加息步伐會(huì)有所放慢。

　　上半年美聯(lián)儲(chǔ)加息快速推進(jìn)，在第二次加息時(shí)還公布了縮表計(jì)劃的細(xì)節(jié)，這樣緊鑼密鼓地推進(jìn)貨幣政策回歸正常化有多重原因。

　　一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)還算不錯(cuò)，尤其是5月份失業(yè)率降至4.3%，為16年來(lái)最低，已低于美聯(lián)儲(chǔ)3月預(yù)計(jì)的今年底失業(yè)率將降至4.5%的水平。美聯(lián)儲(chǔ)大部分官員認(rèn)為，隨著美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)接近充分就業(yè)水平，閑置勞動(dòng)力資源日益減少，美國(guó)通脹水平將逐步回升。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫曾多次警告，如果美聯(lián)儲(chǔ)等待太久加息，有經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將被迫加快后續(xù)加息節(jié)奏，很可能導(dǎo)致政策收緊超出預(yù)期，從而威脅美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　另一方面，美國(guó)總統(tǒng)特朗普上臺(tái)后，美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)其經(jīng)濟(jì)新政的期待高漲，市場(chǎng)上出現(xiàn)了所謂的特朗普行情，而且大規(guī)模財(cái)政刺激措施如果得以推出，有可能推動(dòng)美國(guó)通脹水平快速上漲。盡管目前通脹實(shí)際數(shù)據(jù)表現(xiàn)溫和，但對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱和通脹回升的擔(dān)憂，勢(shì)必對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)制定政策產(chǎn)生影響。

　　進(jìn)入下半年，特朗普的幾大關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)政策均不順利，具體實(shí)施更難說(shuō)清時(shí)間表，尤其是大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激措施仍無(wú)在短期內(nèi)實(shí)施的希望，特朗普行情逐漸降溫，市場(chǎng)期待也有所下降。此外，美聯(lián)儲(chǔ)人事變化再度進(jìn)入公眾視線，耶倫是否連任存疑，特朗普在積極考慮下屆主席人選。私募投資經(jīng)理蘭德爾·夸爾斯10日剛剛被提名為美聯(lián)儲(chǔ)理事和負(fù)責(zé)金融監(jiān)管的副主席，外界認(rèn)為，這意味著特朗普重塑美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)邁出了第一步。

　　這種情況下，耶倫12日在眾議院金融服務(wù)委員會(huì)上，就半年度貨幣政策進(jìn)行的證詞陳述就非常耐人尋味。耶倫表示，通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的反應(yīng)是一大不確定因素，利率無(wú)須進(jìn)一步升高太多即可達(dá)到中性狀態(tài)。針對(duì)近期較為疲軟的通脹數(shù)據(jù)，耶倫指出，美聯(lián)儲(chǔ)密切關(guān)注通脹進(jìn)展，對(duì)通脹持續(xù)低于2%的目標(biāo)保持警惕。耶倫重申，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)將執(zhí)行縮表計(jì)劃，她表示個(gè)人傾向“越早越好”，“縮表”的具體執(zhí)行時(shí)間沒有那么重要，對(duì)市場(chǎng)也不會(huì)有較大干擾。

　　這一表態(tài)預(yù)示著9月份美聯(lián)儲(chǔ)將不會(huì)急于進(jìn)行本年度第三次加息。在利率接近中性狀態(tài)的情況下，除非通脹加速上行，否則未來(lái)加息空間不會(huì)太大。從長(zhǎng)期看，聯(lián)邦基金利率的中性水平，可能隨著經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生變化而有所提高，但仍會(huì)處于幾十年來(lái)的相對(duì)低位。

　　未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)貨幣政策正常化進(jìn)程。加息步伐不會(huì)停止，但有可能慢于上半年。對(duì)于縮表，市場(chǎng)暫時(shí)不必過于擔(dān)憂。從此前公布的方案看，美聯(lián)儲(chǔ)縮表也會(huì)漸進(jìn)推行，首年最多縮減3000億美元，規(guī)模并不大，短期影響有限。總之，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；谶M(jìn)入一個(gè)新階段，加息加“縮表”的政策配置仍將隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而調(diào)整推進(jìn)。

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