美國聯邦儲備委員會（美聯儲）主席耶倫本周將前往參眾兩院，就當前美國經濟形勢和美聯儲貨幣政策進行證詞陳述。因美聯儲已啟動加息周期且加息步調相對穩健，華爾街將更多注意力集中在縮減資產負債表（“縮表”）的時點之上。

　　2008年國際金融危機全面爆發后，美聯儲先是連續降息，然后啟動量化寬松政策（QE），通過購入各類合規債券為市場持續注入流動性。從美聯儲前任主席伯南克到現任主席耶倫，三輪量化寬松后美聯儲資產負債表規模膨脹到約4.5萬億美元（包括約2.5萬億美元美國國債和接近2萬億美元抵押貸款支持證券），這一數字比金融危機爆發前增加了逾3.5萬億美元。

　　隨著美國經濟逐漸步入穩定復蘇時期，美聯儲也著手推進貨幣政策正?；M程，而加息和縮減資產負債表規模都是美聯儲緊縮貨幣政策的工具，二者最終都會推升企業融資和家庭借貸的成本，令美國信貸環境由寬變緊。

　　從時間次序上看，美聯儲首先為量化寬松按下了終止鍵，不再執行新的購債計劃，令資本負債表規模維持在當前4.5萬億美元的水平；其次慎而又慎地提高利率水平，2015年12月美聯儲進行了金融危機以來的首次加息，此后又分別于2016年12月、今年3月和6月三度加息，將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到1%至1.25%的水平；而縮減資產負債表將是美聯儲貨幣政策正?；M程的最后一章。

　　上個月，美聯儲在宣布年內第二次加息的同時公布了“縮表”方案。根據這一方案，美聯儲將逐步減少對其持有的到期證券本金進行再投資來縮減資產負債表。具體來講，美聯儲計劃將持有的到期美國國債本金每個月不再進行再投資的上限最初設定為60億美元，然后每三個月將此上限提高60億美元，直到最后升至300億美元。同時，美聯儲計劃將持有的機構債務和抵押貸款支持證券的本金每個月不再進行再投資的上限最初設定為40億美元，然后每三個月將此上限提高40億美元，直到最后升至200億美元，只有超過上限部分的到期證券本金才可進行再投資。

　　不過，美聯儲尚未公布何時啟動“縮表”，也未確認資產負債表的規模應降低到何種水平。

　　繼加息時點后，何時“縮表”又一次激發了華爾街乃至全球投資者的競猜熱潮。這是本次耶倫在國會就貨幣政策作證時的最大看點。

　　根據剛剛公布的上次議息會議紀要，美聯儲內部對何時“縮表”存在分歧。路透社的報道說，幾位美聯儲官員希望在8月底前就啟動這一進程，開始縮減美聯儲所持巨額國債和抵押貸款支持債券(MBS)，但其他決策者則希望等到今年晚些時候。

　　鑒于耶倫的任期至明年2月，總統特朗普可能會提名新的美聯儲主席人選，為確保貨幣政策的延續性和降低市場不確定性，耶倫可能更傾向于今年盡早落實“縮表”計劃和達成決策共識。報道稱，分析師多數預計，美聯儲將在9月會議上開始“縮表”，之后在12月今年最后一次會議上再度加息。

　　美聯儲資產負債表應縮減到多大的規模才算合適，目前也無定論。高盛集團分析師預計，美聯儲最終資產負債表的規?？赡転?萬億至2.9萬億美元，完成“縮表”將花費兩年半到五年的時間。美聯儲主席耶倫此前曾表示，美聯儲“縮表”后的最終規?！懊黠@要小”于當前4.5萬億美元的水平，但比危機之前的規模也要“大得多”。

　　此外，“縮表”可能會導致美國10年期國債收益率今年上升15個基點，相當于兩次常規加息的效果，但美聯儲預計在加息和“縮表”時會更加謹慎、緩慢推進，對全球經濟的溢出影響不會太大。

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