在銀行不良余額不斷攀升的大背景下，不良資產(chǎn)證券化時隔八年后重啟。

　　證券時報記者經(jīng)過廣泛調(diào)查了解到，首批試點不良資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)以對公不良為主，且對入池資產(chǎn)風險度有嚴格要求。考慮到四大資產(chǎn)管理公司（AMC）在不良資產(chǎn)處置上的豐富經(jīng)驗，試點階段四大AMC將成為不良資產(chǎn)證券化次級檔最大的潛在投資者，而不良重災區(qū)的中小銀行也正摩拳擦掌，準備應戰(zhàn)。

　　試點以對公不良為主

　　“首批試點不良資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)應該以對公不良資產(chǎn)為主，基本不會涉及到銀行零售業(yè)務的不良資產(chǎn)。”一家試點大行投行部內(nèi)部人士告訴證券時報記者。

　　不良資產(chǎn)證券化即將重啟的消息傳出之后，不少市場人士都認為，初期試點階段的基礎資產(chǎn)池為個人按揭不良資產(chǎn)及信用卡不良資產(chǎn)，但事實并非如此。“交易商協(xié)會制定的不良資產(chǎn)支持證券信息披露指引正在行內(nèi)征求意見，從內(nèi)容上看，針對的也是對公不良資產(chǎn)。”上述內(nèi)部人士告訴記者。

　　這一說法得到了另一家試點銀行的認同。對于首批入池的資產(chǎn)，招商銀行(14.450, 0.20, 1.40%)投行部人士表示以對公資產(chǎn)為主。“資產(chǎn)包一定要有一定的共性。個人住房貸款和信用卡透支資產(chǎn)，在定價、評級和操作模式上，與對公還是有很大區(qū)別。目前我們首批主要做對公。”

　　據(jù)了解，除了中行外，其他5家銀行的試點工作進展相對緩慢。目前，中行已完成產(chǎn)品的評級并報送監(jiān)管部門。

　　“我們行目前的不良資產(chǎn)證券化試點工作是風險政策部主導，投行部輔助，現(xiàn)在的工作主要有兩項，第一是確定交易安排人，承銷商、中介機構、入池資產(chǎn)以及首單額度等；第二是內(nèi)部討論信披指引，資產(chǎn)池內(nèi)不良資產(chǎn)信息需要披露到什么程度，大家爭議還比較大。”上述試點大行投行部內(nèi)部人士說。

　　一家四大AMC省級分公司業(yè)務人員認為，銀行試點不良資產(chǎn)證券化的初始階段，資產(chǎn)池資產(chǎn)的甄選尤為重要。“考慮到不良資產(chǎn)證券化的優(yōu)先級主要投資方仍為同業(yè)資金或者銀行理財資金對接，而銀行理財現(xiàn)階段仍具有剛性兌付的特點，試點初期的入池資產(chǎn)很可能是抵押物重組，不良主體無未決訴訟，以及不良催收的法律流程已經(jīng)有實質(zhì)性進展，如已經(jīng)到達立案、判決或者執(zhí)行階段的不良資產(chǎn)。”

　　中小行完善管理系統(tǒng)

　　除了試點的六家銀行，包括農(nóng)商行在內(nèi)的不少中小銀行也在積極準備。

　　據(jù)了解，一些城商行和農(nóng)商行不良增長相對較快，不良處置經(jīng)驗不足，交給第三方處置又沒有話語權，證券化對他們來說是一個較好的選擇。“不少中小行高管都向監(jiān)管層表達過這個訴求，預計首批試點后也會有中小銀行加入。”一家券商投行部人士告訴記者。

　　事實上，系統(tǒng)搭建也是制約中小銀行開展不良資產(chǎn)證券化的因素之一。

　　“我們今年下半年會啟動不良資產(chǎn)證券化。這首先是我行自身的考慮，現(xiàn)在我們的需求不是很旺盛，有些不良資產(chǎn)我們衡量后，認為還沒有到要打這么低的折扣率出表的時候。其次，還有一個更為重要的原因，我們還在搭建我們的線上智能賬務處理系統(tǒng)。”上海一家城商行投行部人士告訴記者。

　　據(jù)他介紹，以前這些資產(chǎn)不出表，他們都是采取手工記賬，但如果以后要開展資產(chǎn)證券化，比如量非常大的住房質(zhì)押貸款證券化，手工記賬耗時耗力。“之前很多銀行都是在已有的信貸系統(tǒng)升級一個模塊，但現(xiàn)在越來越多銀行都是找IT公司和我們對接開發(fā)出一個全新的（信貸資產(chǎn)證券化）管理系統(tǒng)。”

　　這一說法得到華東區(qū)另一家股份行人士的認可。該人士稱，很多銀行即使有動力做不良資產(chǎn)證券化，也要等到整個信貸資產(chǎn)證券化管理系統(tǒng)搭建好。

　　AMC參與次級檔投資

　　不良資產(chǎn)證券化試點的重啟，除了需要銀行對不良資產(chǎn)出表有強烈意愿外，還需要有投資者的認可。北京一券商投行部總經(jīng)理向記者表示，為保證資產(chǎn)池的現(xiàn)金流能對利息形成支撐，可以考慮在基礎資產(chǎn)中添加一定比例（如10%~15%）的正常類貸款。

　　“不良資產(chǎn)證券化能否發(fā)行成功，關鍵是看定價問題。既然不良資產(chǎn)都可打包處理，證券化是對基礎不良資產(chǎn)做了結構化處理，只要定價合理，就無需為發(fā)行擔心。”上述券商投行部總經(jīng)理稱。

　　在不良資產(chǎn)證券化的各檔產(chǎn)品中，次級檔產(chǎn)品的風險最高。這意味著，次級檔的收益需要與風險相匹配才能吸引投資者。一位來自四大AMC的資產(chǎn)經(jīng)營部人士稱，不良資產(chǎn)證券化次級檔的收益應該至少在10%以上，這需要銀行讓利，否則對投資者（尤其是AMC）的吸引力不足。

　　不少業(yè)內(nèi)人士認為，AMC是次級檔最大的潛在投資者，因為AMC有著多年對不良資產(chǎn)處置和定價的經(jīng)驗。上述券商投行部總經(jīng)理稱，為了能讓次級檔潛在投資者更加了解基礎資產(chǎn)的情況，方便合理估值定價，發(fā)起人應該在項目啟動初期就尋找次級檔的潛在投資者，并讓其參與基礎資產(chǎn)的盡調(diào)估值，以便實現(xiàn)次級檔較大比例的對外銷售。建行在2008年發(fā)行的“建元2008-1重整資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”，就是為中國信達資產(chǎn)管理公司設計的。信達資產(chǎn)作為特定買方在項目初期就介入，對每筆基礎資產(chǎn)進行盡調(diào)估值。

　　據(jù)了解，包括信達資產(chǎn)在內(nèi)的一些AMC已經(jīng)介入與中行等首批試點行合作，合作方面就包括次級檔投資。

　　從試點轉常態(tài)化的關鍵

　　在試點重啟初期，讓AMC參與固然利于產(chǎn)品的順利發(fā)行，為了推動不良資產(chǎn)證券化的規(guī)模化發(fā)展，需要從政策層面擴大投資者范圍，尤其是次級檔投資者的范圍。

　　“銀行發(fā)行不良資產(chǎn)證券化的目的就是為了實現(xiàn)不良資產(chǎn)的出表，因此，現(xiàn)有的關于信貸資產(chǎn)證券化風險自留的規(guī)定需要作適當修改，否則銀行手中的不良資產(chǎn)仍無法全部出表。其次，還應擴大投資者范圍，實際上私募機構對不良資產(chǎn)證券化次級檔還是感興趣的，但前提是基礎資產(chǎn)估值需要透明化，發(fā)起人要為次級檔收益讓利。”上述券商投行部總經(jīng)理稱。

　　此外，該投行部人士還建議引入保險機構參與不良資產(chǎn)證券化，通過設計違約險等產(chǎn)品，為不良資產(chǎn)支持證券提供外部信用增級。

　　值得注意的是，不少人士反映，不良資產(chǎn)證券化能否從試點變?yōu)槌B(tài)化的關鍵，是需要有成熟、專業(yè)的資產(chǎn)服務商（即資產(chǎn)處置機構），負責對基礎資產(chǎn)情況的跟蹤和現(xiàn)金回收等。

　　一創(chuàng)摩根投行部執(zhí)行總經(jīng)理王學斌稱，在國外不良資產(chǎn)證券化市場相對發(fā)達的市場，投資者非常看重資產(chǎn)服務商的資質(zhì)，資產(chǎn)服務商的不同，會對資產(chǎn)回收率產(chǎn)生較大的差別。以意大利為例，該國有兩三家較為知名的不良資產(chǎn)證券化服務商，其業(yè)務占據(jù)當?shù)夭涣假Y產(chǎn)證券化市場約七成以上的份額。

　　上述AMC資產(chǎn)經(jīng)營部人士也表示，對中國而言，不良資產(chǎn)證券化未來要實現(xiàn)規(guī)模化發(fā)展，離不開專業(yè)的資產(chǎn)服務商。其中，AMC和從商業(yè)銀行獨立出來的資產(chǎn)管理團隊都是比較合適的資產(chǎn)服務商。