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??? 中部某地方融資平臺管理人老吳這幾天一直被某知名政策性銀行約談，希望將馬上要到期的貸款以利息較高的延期貸款來代替國家規(guī)定的利息較低的地方債置換。

　　這種變換的好處是可以換來未來業(yè)務(wù)的優(yōu)先合作，壞處是每年要多付近1個億的利息。一面是類似這樣的金融機構(gòu)對地方債置換的不積極，另一面是數(shù)萬億規(guī)模到期債務(wù)的壓力，這讓不少地方融資平臺深感無奈。銀政博弈的加劇讓2016年地方債務(wù)置換工作面臨不小的挑戰(zhàn)。

　　現(xiàn)象　個別銀行“不參與”置換

趙乃育 繪

　　“延期可以保住7%左右的高息，而置換債利息只有不超過4%，對于幾十億的地方債務(wù)，這一項銀行就可以多近一個億的收入”，老吳透露，“有銀行朋友向我坦言，2015年由于是國家首次開始大規(guī)模地方債務(wù)置換的工作，銀行領(lǐng)導(dǎo)懷著觀望的心情‘老老實實’地置換了所有相關(guān)債務(wù)，而看著競爭對手們采取延債務(wù)、保利潤的方式增加了收入，他們也開始要模仿這個做法兒。”

　　老吳表示，只要同意延期，續(xù)貸手續(xù)完全由銀行負責(zé)，并且會以現(xiàn)在相對較低的市場利率實現(xiàn)，未來還將增加該地的增信額度。“如果執(zhí)意要置換債務(wù)，那么估計肯定會影響今后的合作。”

　　中部某市級城投公司管理人士也坦言，除部分商業(yè)銀行提前續(xù)簽延期債務(wù)外，個別政策性銀行，私下施壓地方政府。按照財政部的規(guī)定，地方的一類債務(wù)是要進行置換的，但有的政策性銀行硬性要求轄區(qū)的平臺公司將到期一類地方債務(wù)也進行延期。

　　“一筆2015年到期的2億多元的一類債務(wù)就被要求進行延期了。由于在政策性銀行的貸款是分批、分期進行的，債務(wù)比較零碎，還有200多萬元的零頭。這個零頭銀行都不愿意置換，只愿意延期，最后還是我們自己想辦法還清了。”這位管理人士表示。

　　同時，除了銀行可以回避進行地方債置換外，地方債本身也存在著一些問題。其中一個就是，地方債務(wù)置換配額與實際的地方債務(wù)有很大的出入。一些地方上級政府不根據(jù)下級政府的實際情況，限定置換債“配額”，置換債配額與實際債務(wù)相比差距很大。

　　另外，會計處理混亂也是一個比較突出的問題。西南某縣市級平臺人士坦言，“現(xiàn)實中省、市給區(qū)縣一年可能撥款數(shù)十次資金，而市縣做賬很不規(guī)范，置換時有的都找不到債權(quán)人，而且債務(wù)分類混亂，導(dǎo)致該縣有20億債券置換資金處于無法使用的狀態(tài)。”

　　加劇　銀政博弈升級

　　此前財政部發(fā)文稱，2016年，地方政府債務(wù)置換將不限于到期債務(wù)，未到期債務(wù)也可定向置換。如果說2015年的債務(wù)置換是地方政府和銀行的第一次交手，那么隨著債務(wù)置換規(guī)模的攀升，銀行和地方政府之間的博弈將進一步升級。

　　民生證券研究院固定收益組負責(zé)人李奇霖認為，提前置換意味著債務(wù)置換量會大幅增加。他表示：“地方政府提前置換非標(biāo)類高息債務(wù)的意愿會很強，但具體操作還涉及到與債權(quán)人的協(xié)商成本。”

　　一位中部某省會城市城投公司負責(zé)人告訴記者，到現(xiàn)在為止該市置換的基本都是到期的貸款。“今明兩年可能比去年要置換的規(guī)模更大，要置換沒到期的債務(wù)確實很困難，銀行不樂意、都極力反對。”

　　“我們預(yù)計我們銀行今年要置換的地方債可能是2015年的2到3倍。”一位來自某國有四大行的投行部負責(zé)人表示，“去年第一年，各個銀行肯定全力配合，今年如果規(guī)模擴大太多，肯定沒有去年好發(fā)了。”

　　不過另一方面，銀行對利率周期也有一個考量。“現(xiàn)在市場利率處于下行期，如果未來利率繼續(xù)往下走，銀行可能就愿意投。如果未來降息，地方政府債券可能是升值的。”該負責(zé)人稱。

　　為了改善地方債流動性，財政部鼓勵具備條件的地區(qū)開展在上海等自由貿(mào)易試驗區(qū)發(fā)行地方債試點工作，在符合有關(guān)規(guī)定的前提下吸引外資法人金融機構(gòu)參與自由貿(mào)易試驗區(qū)地方債發(fā)行。“境外投資利率低，如果有境外金融機構(gòu)愿意投資會解決一部分問題，但是置換債規(guī)模太大了，大部分還是有困難。”上述投行部人士稱。

　　李奇霖也表示：“供給壓力仍然集中在商業(yè)銀行，加上定向置換債不能在二級市場交易，銀行置換意愿低迷，地方政府債券發(fā)行仍然需要必要的流動性支持。”

　　對策　貨幣政策配套債務(wù)置換

　　對于置換債券的新情況和未來如何更有效的管理，業(yè)內(nèi)人士吳之雄接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示：“2016年置換債的量肯定會上去，應(yīng)該配套適當(dāng)?shù)呢泿耪撸热缃禍?zhǔn)，那么銀行應(yīng)該能夠有足夠的吞吐能力。如果地方債的利率到位的話，銀行的盈利壓力也不是問題。”

　　吳之雄說，從去年的情況看，10月份以后，有很多機構(gòu)愿意投地方政府債。一個原因是10月后資金面比較寬松，另外地方債的交易越來越活躍，流動性有所提高，機構(gòu)就有了主動配置的需求。

　　“今年要置換順利，關(guān)鍵看貨幣政策配套能否跟上，主要就是降準(zhǔn)，央行需要讓市場有一個長期穩(wěn)定的寬松貨幣的預(yù)期。此外政策明確鼓勵更多用定向置換的方式解決問題，去年只有8000多億定向置換債，預(yù)計今年可能有更多債券用定向方式置換，這有利于緩解流動性壓力。去年遼寧地方債流標(biāo)后，很多地方政府對利率的要求沒有以前嚴(yán)格，我想今年地方政府對利率的壓制會進一步弱化，地方債利率會越來越市場化。”吳之雄說。

　　此外，中央財經(jīng)大學(xué)教授王雍君表示，置換債券本身的目的是借新債還舊債，舊的債務(wù)種類、性質(zhì)、規(guī)模五花八門，而且到期期限也不同，所以要對發(fā)行節(jié)奏進行控制。“如果不加以控制，地方政府一股腦發(fā)行諸多地方置換債，但又沒有到舊債的還債期限，就會造成資金的閑置。”