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　　春節(jié)臨近，央行通過公開市場(chǎng)操作向金融市場(chǎng)投放了大量短期流動(dòng)性。但同時(shí)，市場(chǎng)期待的降準(zhǔn)卻遲遲不至。

　　進(jìn)入1月下旬，央行公開市場(chǎng)操作投放的流動(dòng)性規(guī)模大幅增加。在上周凈投放超過3千億之后，本周凈投放資金規(guī)模接近6千億。如果把包括MLF在內(nèi)的其他工具也考慮在內(nèi)，央行近期向銀行間市場(chǎng)投放的資金已超萬(wàn)億。考慮到下周央行大概率還會(huì)繼續(xù)做凈投放，春節(jié)前金融市場(chǎng)資金面應(yīng)當(dāng)不會(huì)有太大波動(dòng)。事實(shí)上，今年的這些操作并不反常。每年春節(jié)前央行都會(huì)通過短期工具向金融市場(chǎng)投放大量流動(dòng)性，以應(yīng)對(duì)節(jié)前資金需求的高峰。

　　但與過去不一樣的是，近一年來(lái)我國(guó)面臨著很大的資本流出壓力，需要通過降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金來(lái)對(duì)沖。2015年全年，我國(guó)外匯占款減少了約2.8萬(wàn)億元（在之前的9年，我國(guó)外匯占款每年都是凈增）。而在同一年，我國(guó)存準(zhǔn)率累計(jì)下調(diào)了2.5個(gè)百分點(diǎn)，總共釋放了約3萬(wàn)億元的流動(dòng)性，有效對(duì)沖了外匯占款的減少。而從去年12月開始，資本流出壓力又再次增強(qiáng)，令市場(chǎng)上降準(zhǔn)預(yù)期升溫。因此，盡管央行節(jié)前投放的短期流動(dòng)性規(guī)模不低，但降準(zhǔn)的缺失還是讓市場(chǎng)有些失望。

　　據(jù)了解，近期不降準(zhǔn)是基于以下兩點(diǎn)考慮。第一，目前人民幣正面臨較大貶值壓力。從穩(wěn)定匯率的角度來(lái)說(shuō)不宜采取降準(zhǔn)這樣寬松意味比較濃的政策工具。第二，數(shù)據(jù)顯示，今年1月上半月信貸投放達(dá)到1.7萬(wàn)億。而去年1月全月人民幣信貸投放還不到1.5萬(wàn)億。顯然信貸增長(zhǎng)的勢(shì)頭有些太猛，因而在投放流動(dòng)性方面應(yīng)該有所保留，不宜再降準(zhǔn)。

　　這些考慮當(dāng)然是有道理的。但從國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，短期流動(dòng)性投放還是無(wú)法替代降準(zhǔn)。春節(jié)之后仍然有降準(zhǔn)的必要。

　　首先，資本的持續(xù)流出需要通過降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖。在去年12月，隨著人民幣匯率走貶，我國(guó)資本流出壓力再次大幅攀升，當(dāng)月外匯占款下降6290億。盡管當(dāng)前政府已經(jīng)采取了諸多措施來(lái)穩(wěn)定人民幣匯率，但其效果要體現(xiàn)出來(lái)還需要一個(gè)過程。因此，今年1季度外匯占款預(yù)計(jì)仍然會(huì)大幅減少，降幅保守估計(jì)在1萬(wàn)億元以上。同時(shí)，信貸投放所創(chuàng)造的存款也會(huì)帶來(lái)存款準(zhǔn)備金的鎖定。總的算起來(lái)，今年1季度基礎(chǔ)貨幣的缺口應(yīng)當(dāng)在2萬(wàn)億元左右。如果不降準(zhǔn)，而僅使用公開市場(chǎng)操作等短期工具，很難保證金融市場(chǎng)資金面的平穩(wěn)。

　　其次，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)也需要降準(zhǔn)來(lái)扶持。從政策導(dǎo)向來(lái)看，今年經(jīng)濟(jì)工作的重心在供給側(cè)改革。這些改革舉措真正見效還需要一個(gè)過程。這意味著今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍會(huì)面臨很大下行壓力。因此，為了維持增長(zhǎng)的穩(wěn)定，防止經(jīng)濟(jì)硬著陸，貨幣政策仍然需要保持寬松態(tài)勢(shì)來(lái)托底增長(zhǎng)。這也是去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策提出的要求。因此，從緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難，維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，需要通過降準(zhǔn)來(lái)促進(jìn)貨幣信貸的合理增長(zhǎng)。

　　最后，人民幣匯率的穩(wěn)定更多取決于市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的預(yù)期，以及匯率調(diào)控政策本身，而與是否降準(zhǔn)關(guān)系不大。事實(shí)上，去年10月之后我國(guó)一直沒有降準(zhǔn)，但人民幣貶值預(yù)期卻大幅上升。如果因?yàn)橐€(wěn)匯率而在國(guó)內(nèi)貨幣政策調(diào)控方面束縛手腳，不僅不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，反過來(lái)也容易傷及市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的信心。

　　基于以上理由，目前我國(guó)仍然有調(diào)降存款準(zhǔn)備金率的必要。在春節(jié)過后，隨著近期投放的短期流動(dòng)性大量到期，降準(zhǔn)的必要性還會(huì)進(jìn)一步上升。