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經濟參考網讀書頻道

第二章　利息理論

第一節　五花八門的利息率

利息理論（theoryofinterest）可以搞得湛深復雜。這理論是今天在商業學院大行其道的金融學（finance）的中流砥柱。金融學是六十年代初期在加州洛杉磯搞起來的。我的老師赫舒拉發（J.Hirshleifer）是這門學問的“始作俑者”。他把差不多被遺忘了的費雪（I.Fisher,1867-1947）創立的利息理論重新介紹然后加上風險（risks）。作為赫師的入室弟子我曾經花幾個月的時間考慮以投資理論（investmenttheory包括今天的金融學）作為博士論文但解決不了量度風險的困難放棄了。
　　不知今天的學者對量度風險有沒有突破。當年的困難是如果風險可以事前被量度就沒有風險可言了。后來我又意識到那所謂風險好些是交易費用的問題。既然可以交易費用處理風險不談也罷。今天的金融學是費雪的利息理論加風險及交易費用有時加得重復了。
　　話雖如此赫師的一位學生（我的師兄）及當時在洛杉磯蘭克公司工作的一位朋友因為金融風險研究拿得諾貝爾經濟學獎。可見該學問不簡單。可幸的是從解釋行為的角度看利息理論可以簡化。復雜的是融資與投資組合的“怎么辦”的問題。
　　這里分析的利息理論主要是費雪的思想。此君是二十世紀最偉大的經濟學者而純從可用的理論衡量費雪的貢獻無出其右。他是耶魯大學的人。該校名滿天下主要因為費雪。費雪是經濟學中的莫扎特。無論是功用分析指數（indexnumbers）分析貨幣理論利息理論此君皆立竿見影。他平生論著無數皆天才之作也。費雪是一個超凡的木匠是文件存盤的設計大師曾經莫名其妙地拿得紐約市的一個醫學獎
　　我還要指出的是數世紀一見的經濟學天才費雪料事如神的費雪竟然在三十年代的經濟大衰退中破了產由耶魯大學破例給他居所。（是的費雪曾經賺過很多很多錢。）可見學經濟不要存有幻想。解釋行為可以推斷世事也可以。
　　
　　大家知道利息是資本的回報。以時間算我們日常見到的利息率有多種存款利率貸款利率優惠利率銀行拆息率長期利率短期利率以至高利貸的香港人稱為“地下錢莊”的利率。五花八門花多眼亂有兩個原因。其一是通貨膨脹其二是交易費用。
　　通脹（或通縮）是指來日的貨幣貶值（或升值）由市場的預期促成。市場有通脹預期（inflationaryexpectation）利率會上升而長期利率會高于短期的因為收回來的錢預期會貶了值。關于通脹或通縮帶來的利率分析有兩個不容易解決的困難。一我們不容易知道通脹或通縮的預期是怎樣形成的或預期的通脹或通縮率究竟是多少。可以見到的通脹或通縮率與預期的不同而利率是由不可以見到的預期影響的。二減除了預期的通脹或通縮的實質利率（realrateofinterest）因為預期是空中樓閣我們無從肯定。（邏輯上實質利率不是金錢利率減通脹率而是金錢利率減預期通脹率。）這些加上市場的貸款需求常有變動長期與短期的利率結構（termsstructureofinterestrates）就成為一門復雜的學問了。
　　能知半夜事富貴萬千年。如果一個人能準確地推測通脹或通縮的預期對利率的影響他可以在政府債券下注買空或賣空賺很多錢。困難跟股票市場一樣需要知道的局限變化太多所以除了碰巧賺錢不容易。
　　
　　交易費用比風險好用

轉談交易費用與利率的關系吧。主要的關系是在借貸市場上交易費用好些時不另外收費而是加在利率之上。例如銀行存款利率比貸款利率低其差距是銀行要賺的交易費用。當然有時銀行除利率的差距外還要收一個貸款費用。
　　高利貸或“地下錢莊”的情況其年息率往往高達數十厘。這也是因為交易費用高而引起的。錢借出去沒有保障可以收回來“收爛賬”的費用不僅高且往往牽涉到黑社會或非法的行為。高利貸是因為借錢出去不容易收回來風險大而引起的。說大風險是說交易費用高如果沒有任何執行借貸合約的費用這種風險不會存在。
　　這里我們有一個重要的示范例子要“收爛賬”可說為風險大也可說為交易費用高但不可以二者皆說因為是重復了。要解釋高利貸及有關的行為風險大與交易費高你選哪一項我選交易費用而不選風險。這是因為風險既不易量度也無法觀察其轉變。另一方面交易費用是一種局限原則上我們可以客觀地衡量其轉變。當然如果交易費用有變那所謂“風險”會跟??變但我們若知前者就不用再談后者了。是的數之不盡的“風險”問題是交易費用問題而在解釋行為上以后者處理遠勝。
　　問題是有些“風險”我們不容易以交易費用處理。例如投資的回報是將來的事將來的事今天不能肯定所以有風險。這種不知未來的風險我們可以交易費用中的訊息費用來處理但這比執行合約的費用困難得多。無論怎樣說有交易費用的選擇“風險”的采用可免則免。
　　費雪的利息理念是不管通脹不管風險也不管交易費用。費雪之見是世界如果完全沒有這些因素利息還是會存在的。這樣的利息是指純真的利息了。

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