11月5日，央行開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作，與當日到期量基本持平，期限為1年，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點。

本次降息的時點讓市場較為意外，交通銀行金融市場業務中心高級分析師楊一成表示，本次MLF利率下行5bp可以說是明確了近期央行對于貨幣政策的態度。在結構性通脹上行的壓力下，降低實體經濟融資成本、助力實體經濟仍是重點。展望四季度，在經濟增速放緩壓力仍然較大的背景下，當前降低銀行負債端利率的必要性不減。預計本次MLF利率下調將帶動11月的LPR報價下行。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，本次MLF操作利率下調有三個主要原因：一是新LPR報價主要以MLF操作利率為基礎，MLF利率下行有助于引導新LPR一年期品種走低，降低實體經濟融資成本。二是10月官方PMI繼續處于榮枯線以下，且收縮幅度較上月有所擴大，意味著短期內經濟運行仍面臨較大下行壓力。此時MLF利率下調，將釋放逆周期政策調節力度加大信號，有助于穩定市場預期，穩定宏觀經濟運行。三是10月31日美聯儲實施年內第三次降息，引導全球貨幣政策進一步轉向寬松，外部平衡因素——主要是指保持人民幣匯率穩定——對國內貨幣政策靈活調整的掣肘弱化。

全球降息潮背景下，市場對于央行進一步加大逆周期調節力度早有期待。交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示，MLF利率下調或許也是對近期美國再次降息的一個回應。一段時間以來，央行偏松調節的步伐不及預期，一定程度受到物價上漲因素掣肘。陳冀強調，“事實上，當前的結構性物價上升是階段性的，PPI持續負增長所折射出的需求不足，宏觀基本面未來更應擔憂的是通縮，而非通脹。因此物價不應制約當前貨幣政策偏松調節。”

中信證券研究所副所長明明也表示，目前實體經濟壓力比較大，豬肉通脹并不會對貨幣政策形成制約，貨幣政策主要關心核心通脹。另外，最近債券市場利率上行幅度比較明顯，包括一些企業取消發行，影響到了實體經濟的融資，所以央行在這個時候適時調降利率，有助于平穩債券市場運行，發揮金融支持實體經濟的作用。

“當前我國經濟下行壓力不減，為實體經濟降低融資成本仍有必要。”民生證券首席宏觀分析師解運亮還表示，從影響LPR報價的因素來看，如欲LPR下降，首先需要降低銀行資金成本。在其他各項條件不變的情況下，LPR和MLF利率是聯動的。本次MLF利率下調為11月20日下調LPR鋪平了道路。

LPR新報價機制后，代表銀行優質客戶信貸融資成本的LPR直接掛鉤MLF操作利率。8、9月LPR報價依靠銀行普遍調低加點幅度，LPR下行11BP。10月LPR在MLF操作利率按兵不動，1年期LPR也維持在4.2%，未延續此前的下行趨勢。陳冀表示，預計央行未來將進一步加大流動性投放力度，配合MLF利率降低以發揮實效，并有必要適時對一些流動性相對緊張、對中小企業支持力度較大的銀行加大定向流動性支持力度。

外匯市場方面，MLF利率下調后，美元兌人民幣匯率短時略微上行，隨即又震蕩再創近日新低。楊一成表示，目前決定人民幣短期走勢的重要影響因素仍是中美貿易談判，而市場整體對于近期談判局勢較為樂觀。

“今年以來全球央行寬松力度比較大，而且人民幣匯率保持穩定，央行貨幣政策空間比較充足。預計未來可能會采取量價配合的政策，進一步增加流動性的供給，總體穩定經濟。”明明說。

不過，MLF利率下調并不意味著貨幣政策轉向寬松。陳冀表示，MLF利率下調幅度僅5bP，央行穩健微調基調未變。從增量流動性的角度看，央行在流動性總量調控方面依然保持著相對穩健的步伐。陳冀強調，“MLF利率下調并非開啟貨幣寬松周期的起點，一段時期以來貨幣政策都在逆周期調節上逐步發力。從政策導向的角度看，政策加力逆周期調節著力解決的目標問題依然在于助力實體企業運行狀況改善和實際融資成本下降。”

下一步對于解決實體經濟融資難融資貴問題，王青預計，央行將主要通過擴大新LPR使用等措施，降低企業貸款實際利率水平，同時運用TMLF等定向政策工具，引導金融機構加大對實體經濟，特別是對小微、民營企業及制造業的支持力度。

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