??? 本周，期指走勢波幅加大，周一IH及IF兩大期指再創本輪反彈新高，但隨后在經濟數據環比回落的壓力下，指數出現調整。全球市場來看，外盤股指均同步回調，市場的樂觀情緒有所降溫。

　　從周二公布的10月工業生產、投資及消費數據看，環比數據增幅回落，但基本上并未超出預期。畢竟此前公布的PMI、進出口、財政支出、汽車產銷數據以及高頻的發電用煤、鋼廠高爐開工率數據均呈溫和回落態勢，已經暗示此次數據回落的可能性較大。但在數據公布前，指數并未提前反應數據可能回落的預期，反而在權重個股的拉抬下，權重指數創出了反彈新高。因此在隨后公布的數據低于預期的情況下，指數順勢調整。

　　當前，在展望明年經濟走勢的關鍵時刻，1至10月地產投資增速卻錄得年內最低，給嚴厲地產調控下的明年地產投資展望，進一步帶來悲觀預期。而地產作為“周期之母”，使得經濟小周期回落的預期抬頭。不過我們必須指出，首先，在工業企業利潤同比增速自去年2月轉正以來，目前已維持連續8個月超過20%的增長。盈利改善疊加需求預期好轉、產業升級需求，我們預計明年制造業投資將由今年的4%提升至7%。其次，海外需求復蘇有望繼續支撐出口，在2014年、2015年兩年負增長后，今年與明年我國出口均將轉為正增長并給經濟帶來促進。兩大因素有望部分抵消地產周期下行對經濟的拖累。

　　本周，國債期貨價格走勢再度出現大跌，與此對應的是利率的回升。利率回升將利空股票估值，但是此次利率回升部分是由于經濟復蘇帶動，而經濟復蘇對股市又存在利多。因此多空因素對沖，關鍵看經濟復蘇以及利率回升所處的階段。目前來看，全球正處于經濟復蘇共振期，我們認為中期經濟走穩仍將是確定性事件。同時，當前通脹壓力較小，央行尚不足以大幅提升利率應對通脹。故當前階段利率回升對股市的利空影響有限。

　　從反映市場波動率的上交所“中國波指”數據看，近幾個月以來波動率數據處于歷史偏低水平。今年得益于權重白馬股穩健上行，指數重心穩中緩升。經過統計，今年滬指收盤漲跌幅從未超過正負2％。但是從均值回歸的角度，我們認為后期市場波動率有望逐步放大，向歷史較為正常的均值回歸。截至最新公布的15日，滬深兩市股票融資余額上升至1.03萬億元，創2016年1月以來新高。一方面反映出市場的偏樂觀情緒；另一方面也意味著杠桿資金參與程度加深，后市一旦受到基本面波動影響，指數的波動也容易加大。

　　而市場波動的加大，背后意味著投資者分歧的加深。一方面，樂觀派對經濟的走穩以及結構改善深信不疑。在行業集中度提升下，認為權重龍頭強者恒強延續，未來也有望持續擴展并誕生“新龍頭”。另一方面，悲觀派主要認為地產周期回落下，宏觀難言樂觀，通脹又有抬頭隱憂，“滯漲”預期下對股市不看好。預計后期指數波動率有望進一步回升，而我們認為在宏觀面短空長多，利率回升影響暫有限的情況下，寬幅震蕩中指數重心仍存小幅上行可能。