■“錢去哪兒了”系列報道之三

　　一面是巨量資金輪番追捧股市、債市、樓市乃至期貨市場，一面是大量“僵尸企業”擠占信貸資源，資金輸血實體經濟被打折扣。在當前經濟增速放緩、面臨去產能去杠桿壓力、資金相對寬松的階段，資金“脫實向虛”和“無效沉淀”卻呈現日益明顯的趨勢。

　　記者近日獲悉，上述趨勢已經引發相關部門的關注。接下來，包括投貸聯動試點、信貸資產證券化、完善政策性擔保機制等一系列政策的組合拳將會密集發力，以引導資金流向，真正使得實體經濟從中獲益。

　　最近幾年尤其是去年以來，監管層就在不斷出臺各類政策，試圖引導銀行信貸資源更多地流到對資金非常渴求的實體經濟中去，這些政策包括定向降準、推出支農支小再貸款、對小微企業貸款“三個不低于”等等。業內人士表示，這些政策在引導資金流向方面確實起到了積極的作用，但是，由于這些政策不能從根本上改變銀行的風險偏好，作用可能仍然有限。

　　業內人士表示，我國的融資結構是以間接融資為主，銀行的地位不言而喻。但是，從銀行本身的特點而言，出于對自身利益的考慮，對風險的承受能力有限，尤其在經濟轉型和升級的過程中，出于控制風險的目的，銀行貸款變得較為謹慎和保守。一些抵御風險能力較差的企業想從銀行拿到融資更是難上加難。

　　中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛對《經濟參考報》記者表示，引導銀行資金更多流入到實體，可以從建立更多的風險分擔機制和風險補償機制入手，提高銀行的風險容忍度。

　　擔保機制就是目前監管層正在推動的一種常態化的風險分擔機制。國務院去年印發《關于促進融資擔保行業加快發展的意見》，其中著重明確了政府在融資擔保行業未來發展中發揮的作用，包括發展政府控股、參股的融資擔保機構，并以小微企業和“三農”融資擔保業務為標準和導向加大扶持力度；鼓勵有條件的地方設立政府性擔保基金，實現小微企業和“三農”融資擔保風險在政府、銀行業金融機構和融資擔保機構之間的合理分擔；并首次提出研究設立國家融資擔保基金等。

　　與此同時，近兩年來，已有一些地區著手嘗試設立風險共擔模式的政府性擔保基金。曾剛認為，政策性機構介入后，資金實力更強，承受風險能力更強，銀行對利潤追求反而沒那么迫切，從這角度來看，政策性機構更為穩定，不會因經濟周期的波動而過分波動，減少現在這種“融資擔保跑路、企業跑掉、銀行不貸，融資環境更為惡化”的惡性循環。

　　業內人士也表示，對于擁有大量信貸資產的商業銀行而言，通過證券化的形式盤活銀行的存量信貸資產，能加強商業銀行對“三農”、中小企業的信貸投放力度，進一步促進金融對實體經濟的支撐作用。而根據相關統計數據，2015年，信貸資產證券化產品發行項目總額達到4056.33億元，是上年市場全年規模的1.44倍。停擺約八年的不良資產證券化重啟近期迎來實質性進展，六家銀行被監管層選為首批試點機構，正在緊鑼密鼓地籌備產品。

　　拓展　擴大銀行外“輸血”渠道

　　業內人士表示，銀行本身對于風險的承受能力有限，因此，解決資金流不到實體中去的問題，除了從銀行角度入手，更重要也是更有效的是發展其他除銀行之外的融資渠道，來輸血實體經濟。

　　“從直接融資方式來看，股權類融資對風險的承受能力較高，目前應該鼓勵這一融資的發展。”曾剛表示。聯訊證券研究總監付立春此前在接受記者采訪時也表示，社會總體的融資成本仍偏高，中小微民營企業尤甚，創新型企業融資非常困難。直接融資對這些企業的作用很大，要繼續大力發展直接融資市場，如新三板、科創板以及股權交易市場等，為企業融資提供更多的機會。

　　而目前監管層力推的“投貸聯動”政策可謂是一種直接融資和間接融資相結合的制度創新。銀監會主席尚福林在兩會期間表示，支持銀行采用成立類似風險投資公司或基金的方式，對創新企業給予資金支持，并建立在嚴格的風險隔離基礎上，以實現銀行業的資本性資金早期介入。業內人士表示，商業銀行通過投貸聯動，以“股權+債權”的方式，不僅能為種子期、初創期的科技型中小微企業提供有效的融資支持，更能以股權收益彌補信貸資金風險損失。

　　曾剛也表示，從除銀行之外的間接融資方式來看，可以發展融資租賃或金融租賃等融資方式。國務院去年9月印發《關于加快融資租賃業發展的指導意見》和《關于促進金融租賃行業健康發展的指導意見》，全面系統部署加快發展融資租賃業和金融租賃業。北京市租賃協會會長張巨光對《經濟參考報》記者表示，銀行業與融資租賃業應該是互相補充的，融資租賃在解決中小企業融資難問題方面具有特有優勢，尤其是廠商背景的融資租賃企業更是如此。我國融資租賃行業雖然發展速度很快，但是相比起發達國家仍有不小的差距，目前我國融資租賃的滲透率（通過融資租賃方式獲得的資產占所有采購資產的比重）只有5%左右，而美國等發達國家滲透率可以達到20%至30%。

　　“金融租賃和銀行不同，由于其物權在金融租賃公司手中，因此對風險的承受能力更強，一般金融租賃的融資周期也比較長，這兩點都能克服現有銀行融資的缺陷。”曾剛說。

　　治本　發力實體端促經濟轉型

　　接受本報記者采訪的專家紛紛表示，解決資金“脫實向虛”的核心不能只寄托在金融政策上，產業政策的完善更為關鍵，要以供給端結構性改革等方式促進實體經濟領域結構的優化。“一個經營困難的企業好比一個在手術臺上的病人，金融的支持只能是給他輸血，讓他不至于立馬死在手術臺上，但是這個病人本身身體太虛了，它緊靠輸血是不行的。”曾剛打了一個形象的比喻。他說，實體經濟要能自身實現改善，這樣才能獲得更多的外部融資支持。他表示，政府要更為系統地出臺一些降低稅費成本和勞動成本、扶持小微企業的政策，來促進實體經濟的轉型。

　　海通證券首席經濟學家李迅雷也對記者表示，事實上現在出現的問題都是表象，背后是長期的結構性問題。因此，解決起來也要長期解決。比如說，要供給側結構性改革，將無效供給變成有效供給，壓縮產能去庫存。還要刺激需求，一方面是要提高中低收入階層的收入水平，改善福利，讓他們敢消費。另一方面，要鼓勵高收入富裕群體的消費和投資，推進國企改革，推進債轉股等，讓國內和境外都有人有興趣來購買資產，以積極拉動投資。

　　國務院發展研究中心企業研究所研究員項安波對《經濟參考報》記者表示，主要還是金融和實體經濟發展嚴重失衡，金融業高利潤率的同時，實體經濟領域多個行業低于平均利潤率，這就導致了資金流入金融業“脫實向虛”。另外，他特別指出，我國產業政策仍缺乏穩定性和連續性也是一個關鍵問題。

　　項安波建議，在我國從制造業大國向制造業強國轉變的關鍵階段，要調整好金融業與實體經濟的關系，避免進一步失衡。貨幣政策與財稅政策配合，加強引導金融機構更好地服務實體經濟，讓錢更多地流入實體經濟。此外，產業政策要保持穩定性和持續性，給企業穩定的預期、安全感和信心，使得他們可以對生產活動做出長期的規劃，避免出現炒熱錢等現象。

　　他指出，在轉型升級的關鍵時期，要更加重視制造業，將制造業提升到國家戰略的高度，既要支持傳統行業的升級改造，又要發展戰略性新興產業，將二者融合起來。從制造業本身來說，也要避免產業過度金融化，在提升產品質量、競爭力方面實實在在地下功夫。