??? A股股指在近3周快速下跌。這背后一個重要原因是股市中杠桿資金的平倉與股指下跌形成了相互加強的惡性循環。由于杠桿資金中的相當部分由銀行資金所支持，因此股市的下跌也危及銀行資產質量，從而威脅了金融體系的穩定。

　　面對這樣的情況，政策已經以防控金融風險為目標，展開了積極的應對。相信在政策有力的托底之下，股市波動能夠逐步平息，不至于產生太嚴重的后果。但事情不應就此結束。反思此次危局的成因，做針對性的政策調整，從而構建健康穩定的股市是必須著手的課題。

　　過去一年里A股的大牛市是此次股指大幅下跌的背景。這輪大牛市存在其積極的一面。股價的大幅上揚，尤其是代表我國經濟轉型方向的新興行業的股價高企，極大刺激了社會各界的創業熱情。而股市的活躍也為多項改革的推進提供了便利。

　　但是，這輪牛市中也存在一些不健康因素，并且為此次市場大跌所凸顯。它們尤其表現在快速擴張的杠桿資金規模、銀行資金的變相入市，以及場外配資業務的無序發展上。這些因素助長了市場中的炒作風氣，催生了股價泡沫，降低了市場的穩定性，并加大了風險的傳染性。為了市場長期健康發展，需要從以下幾個方面做針對性的調整。

　　第一，嚴控場內外杠桿資金。這次市場的下跌已經清晰表明了杠桿資金的危害。而當大量杠桿資金由場外非正規機構所催生時，風險就更高。因此，盡管從短期穩定市場的角度看，需要穩住市場中存量的杠桿資金，以防止其過快去杠桿而帶來較大沖擊。但從長遠來看，控制杠杠資金的增量，并逐步有序壓縮其存量是提高市場穩定性的必要之舉。

　　第二，嚴控銀行資金入市。銀行資金入市從來都是高風險的行為。這次股市中杠桿資金增長得如此迅速，跟銀行資金的大力支持有著直接關系。這不僅加大了股市中杠杠資金的風險，還打通了風險從股市向銀行體系的傳導路徑，加大了風險的傳染性。因此，有必要堵住銀行資金入市的各種通路。考慮到在金融創新層出不窮的背景下，銀行資金進入股市的通道已經有很多，金融監管體制也需做相應調整，以混業監管的方式來查堵混業經營帶來的風險點。

　　第三，加快推進IPO注冊制，放開對上市企業融資的行政限制。這是構建健康股市的最關鍵一環。當上市企業的融資不再受到行政約束，股價的過快上漲就會自動引發企業融資規模的擴張，從而通過增加股票供給的方式平抑股價。這樣，股市泡沫就不容易產生。相應的，投機性資金（包括杠桿資金）入市的動力就會下降很多。更重要的是，放開上市企業融資限制，才能有效地借助股市來支持實體經濟融資需求，從而實現金融與實體的同步發展。

　　第四，輿論導向保持中性。股市是一個由預期驅動的市場，交易的是上市企業的未來。如果對股市的輿論導向偏向一邊，為股市走牛吶喊背書，就很容易令市場過度樂觀，催生泡沫。而且股市必然是漲跌互現。輿論為股市站臺也容易損傷自身的信譽。

　　在市場風險急劇攀升的時候，政府當然需要出手穩定市場。但市場大幅波動本身就表明市場機制還有需要完善之處。如果相關政策不能跟上，不能構建起公開透明、穩定健康的市場環境，那么危機可能還會以更加猛烈的方式重現。從這個角度來說，穩定市場只是市場監管的萬里長征第一步。