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二、中美兩國(guó)貨幣構(gòu)成比較分析

將中美兩國(guó)貨幣構(gòu)成做一比較，有助于澄清對(duì)我國(guó)貨幣發(fā)行的某些模糊認(rèn)識(shí)。
　　首先，中美兩國(guó)M2統(tǒng)計(jì)口徑不一樣，不好簡(jiǎn)單直接比較。美國(guó)貨幣供應(yīng)量包括四個(gè)層次：一是流通中現(xiàn)金M0，即聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)和存款機(jī)構(gòu)之外通貨；二是狹義貨幣M1，M1=M0+可交易用存款（支票存款、轉(zhuǎn)賬信用卡存款、各種與活期存款性質(zhì)相近的存款），不含存款機(jī)構(gòu)、美國(guó)政府、外國(guó)銀行和官方機(jī)構(gòu)在商業(yè)銀行存款；三是廣義貨幣M2，M2=M1+非交易用存款（隔夜回購(gòu)協(xié)議、隔夜歐洲美元、貨幣市場(chǎng)存款賬戶(hù)、貨幣市場(chǎng)共同基金、儲(chǔ)蓄和小額定期存款等）；四是廣義貨幣M3，M3=M2+其他貨幣性短期流動(dòng)資產(chǎn)（大額定期存款、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、長(zhǎng)于隔夜的回購(gòu)協(xié)議和歐洲美元等）。從2006年3月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)停止對(duì)外公布M3數(shù)據(jù)。
　　我國(guó)貨幣供應(yīng)量也有三個(gè)層次：一是流通中現(xiàn)金M0，即在銀行體系之外流通的現(xiàn)金；二是狹義貨幣M1，M1=M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有信用卡類(lèi)存款；三是廣義貨幣M2，M2=M1+企事業(yè)單位定期存款+居民儲(chǔ)蓄存款+其他存款（財(cái)政存款除外）。隨著金融市場(chǎng)發(fā)展和金融工具創(chuàng)新，中國(guó)人民銀行多次修訂貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑。2001年7月，中國(guó)人民銀行將證券公司客戶(hù)保證金計(jì)入M2。修訂后的M2=M1+居民儲(chǔ)蓄存款+單位定期存款+單位其他存款+證券公司客戶(hù)保證金。2011年10月起，中國(guó)人民銀行將非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款和住房公積金存款納入M2的統(tǒng)計(jì)范圍。
　　仔細(xì)分析中美兩國(guó)貨幣體系，不難發(fā)現(xiàn)其中的巨大差異。其一，我國(guó)M1中不包括居民活期存款，因此，我國(guó)M1范圍比美國(guó)M1范圍窄。其二，美國(guó)將大額定期存款劃到M3，因此，我國(guó)M2范圍比美國(guó)M2范圍寬。其三，我國(guó)支票不能直接兌換成現(xiàn)鈔，當(dāng)兩國(guó)M1數(shù)值相同時(shí)，在美國(guó)有實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義的現(xiàn)鈔是M1，而我國(guó)有實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義的現(xiàn)鈔則小于M1。這個(gè)差別使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體缺乏足夠的流通貨幣，而美國(guó)則有較充裕的貨幣。其四，在M2項(xiàng)下，當(dāng)M2數(shù)值相同時(shí)，則我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款金額很大，但流通的、有實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義的貨幣卻很少，因?yàn)槲覈?guó)M2被高額儲(chǔ)蓄占了，而美國(guó)幾乎全部是M1。而且，美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，金融工具品種繁多，規(guī)模巨大，持有這些資產(chǎn)可以非常便捷地轉(zhuǎn)變成貨幣，居民無(wú)需保有很多銀行存款。因此，教條主義地將兩國(guó)M2直接比較，將不會(huì)得出科學(xué)結(jié)論。
　　值得一提的是，美國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)早已不是M2或M3。通常情況下，美聯(lián)儲(chǔ)把聯(lián)邦基金市場(chǎng)利率作為調(diào)控目標(biāo)。但是，2008年金融危機(jī)以來(lái)，該利率一直處在接近于零的水平，出現(xiàn)了所謂的“流動(dòng)性陷阱”，因此，美聯(lián)儲(chǔ)政策也被幾輪“量化寬松（QE）”所取代。在實(shí)施這種“超常規(guī)”貨幣政策過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模呈現(xiàn)一種“超常規(guī)”擴(kuò)張趨勢(shì)。2008年9月以前，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)長(zhǎng)期保持在大約0.90萬(wàn)億美元的穩(wěn)定規(guī)模，總負(fù)債保持在0.86萬(wàn)億美元左右。2008年9月10日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)總資產(chǎn)為0.93萬(wàn)億美元，到2012年12月12日推出QE4，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)達(dá)到近2.92萬(wàn)億美元，總資產(chǎn)規(guī)模驚人地?cái)U(kuò)張了2.14倍。但是，從2008年底到2012年底，四年間美國(guó)累計(jì)M2上漲22.8%，GDP增長(zhǎng)9.9%，而CPI漲幅只有6.3%。原因也許可歸結(jié)為市場(chǎng)信心不足，導(dǎo)致居民消費(fèi)和企業(yè)投資意愿下降，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣流通速度下降；還有，就是美國(guó)貨幣政策產(chǎn)生了“溢出效應(yīng)”，向世界其他地區(qū)轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)。但是一個(gè)基本事實(shí)是，美國(guó)貨幣增長(zhǎng)并非簡(jiǎn)單地等于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹相加。
　　新中國(guó)成立后的相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期，我國(guó)并沒(méi)有將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)，其間金融主管部門(mén)調(diào)控經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)是現(xiàn)金投放量和銀行信貸規(guī)模。改革開(kāi)放之后，我國(guó)重視使用信貸規(guī)模調(diào)控。1985—1997年，中國(guó)人民銀行實(shí)行“統(tǒng)一計(jì)劃、劃分資金、實(shí)存實(shí)貸、相互融通”的信貸資金管理政策，宏觀金融調(diào)控體現(xiàn)為對(duì)信貸規(guī)模和相應(yīng)再貸款數(shù)量直接性、計(jì)劃性和行政性調(diào)控。1998年以來(lái)，中國(guó)人民銀行轉(zhuǎn)而實(shí)行以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，以公開(kāi)市場(chǎng)操作為主要政策工具的間接性貨幣政策調(diào)控體系。1994年第三季度，我國(guó)正式推出貨幣供應(yīng)量監(jiān)測(cè)指標(biāo)，1996年1月開(kāi)始公開(kāi)發(fā)布月度貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)。20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)融資結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)生變化。目前，傳統(tǒng)的以銀行為主導(dǎo)、資金多源于存款、主要提供低風(fēng)險(xiǎn)和固定收益的間接融資模式，已經(jīng)難以滿(mǎn)足較高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)融資需求，能夠提供多層次直接融資服務(wù)的資本市場(chǎng)體系正在形成，銀行信貸資金在各種融資中占比越來(lái)越小了。順應(yīng)這一變化，2002年1月中國(guó)人民銀行開(kāi)始按月公布社會(huì)融資總量。目前，我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)實(shí)際是一個(gè)包含M2、銀行信貸規(guī)模和社會(huì)融資總量的多重目標(biāo)體系。
　　需要指出的是，我國(guó)居民活期存款屬于居民儲(chǔ)蓄存款，不屬于M1，而是包含在M2里面，因此M1中缺少了很大一塊活期存款，這在居民消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)作用越來(lái)越大的情況下，對(duì)M1數(shù)據(jù)分析就會(huì)嚴(yán)重失真。而在M2里面，居民定期存款占了很大比重，在一定程度上我國(guó)居民定期存款是對(duì)其他金融資產(chǎn)（如：債券和股票）的“替代”，這部分貨幣“活性”程度很低，這是我國(guó)M2規(guī)模較大的一個(gè)重要現(xiàn)實(shí)原因。因此，應(yīng)該及時(shí)調(diào)整我國(guó)M1和M2構(gòu)成，把M2中的居民活期存款劃歸到M1，這將有利于彌補(bǔ)現(xiàn)有M1的缺陷，有助于對(duì)貨幣供給做出科學(xué)分析。實(shí)際上，包括歐盟和日本在內(nèi)的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體廣義貨幣包括M2和M3兩個(gè)部分，通常是指M3。如果計(jì)算M3/GDP，一定比M2/GDP大一些。

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