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經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)讀書(shū)頻道

誰(shuí)吹爆了互聯(lián)網(wǎng)泡泡？

在肇始于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的企業(yè)并購(gòu)大潮中，高盛公司曾是風(fēng)光無(wú)限的弄潮兒，由它承銷(xiāo)的業(yè)務(wù)占了全行業(yè)的四分之一還多。更為讓人驚嘆的是，它所賺取的承銷(xiāo)費(fèi)已逾20億美元。
　　承銷(xiāo)IPO業(yè)務(wù)是高盛公司的一項(xiàng)特長(zhǎng)。早在1906年，高盛就開(kāi)始幫助聯(lián)合煙草公司籌措用于擴(kuò)大生產(chǎn)的資金。此前，該公司曾暗中向高盛公司借款，以維持投資者對(duì)公司的信心。
　　高盛公司向聯(lián)合煙草公司的管理團(tuán)隊(duì)建議，通過(guò)把公司股票面向公眾發(fā)售的方式來(lái)獲取所需資金。盡管高盛公司此前從未包銷(xiāo)過(guò)任何股票，但這次它成功地幫助聯(lián)合煙草公司組織發(fā)行了價(jià)值450萬(wàn)美元的股票。
　　以這次IPO的成功為契機(jī)，高盛又在同一年與雷曼兄弟公司共同承銷(xiāo)了西爾斯·羅巴克公司的IPO。1910年，高盛公司接連承銷(xiāo)了幾家公司的IPO，其中包括五月百貨公司（May Department Stores）、F.W.伍爾沃斯連鎖超市公司（F.W.Woolworth）、大陸制罐公司（Continental Can）、B.F.百路馳公司（B.F. Goodrich）和默克公司（Merck）。
　　具有諷刺意味的是，高盛公司承銷(xiāo)過(guò)最成功的一次IPO就是該公司自己的IPO。1999年5月，高盛公司發(fā)售了約6 900萬(wàn)股股份，共籌資36億美元。如今，高盛公司已經(jīng)是華爾街上首屈一指的IPO承銷(xiāo)商。
　　而且，正是由于該公司有了“華爾街上首屈一指的IPO承銷(xiāo)商”這樣的聲譽(yù)，很多與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的創(chuàng)業(yè)公司請(qǐng)高盛公司幫忙籌措資金。談及高科技股票泡沫，《滾石》（Rolling Stone）雜志的專(zhuān)欄作家馬特·泰比（Matt Taibbi）稱(chēng)高盛公司承銷(xiāo)了大量高風(fēng)險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的IPO，以至于令“承銷(xiāo)標(biāo)準(zhǔn)轟然崩塌”。
　　我們只需查看一些高盛公司參與承銷(xiāo)過(guò)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO的案例就能夠發(fā)現(xiàn)，這種說(shuō)法確有其事。以網(wǎng)零公司（NetZero）為例。這是一家位于加利福尼亞州的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商，由羅納德·伯爾（Ronald Burr）、斯泰茜·灰塚（Stacy Haitsuka）、馬爾萬(wàn)·澤邊（Marwan Zebian）、哈羅德·麥肯齊（Harold MacKenzie）于1998年10月創(chuàng)立。
　　當(dāng)時(shí)，這家公司是第一家免費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商。公司的盈利模式非常簡(jiǎn)單：為數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)提供免費(fèi)服務(wù)，這些用戶(hù)則會(huì)成為網(wǎng)頁(yè)展示廣告平臺(tái)（橫幅廣告）的最佳受眾，而這些廣告則可以為公司帶來(lái)收益。網(wǎng)零公司的廣告服務(wù)技術(shù)擁有不下9項(xiàng)專(zhuān)利。同時(shí)，網(wǎng)零公司還是第一家發(fā)明了基于用戶(hù)互聯(lián)網(wǎng)使用模式，通過(guò)網(wǎng)頁(yè)地址定位投放實(shí)時(shí)廣告的公司。
　　網(wǎng)零公司的商業(yè)模式無(wú)可挑剔，它現(xiàn)在最渴盼的是1.15億美元的資金，用于擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。于是，該公司的創(chuàng)始者們找到了華爾街上最有名的IPO承銷(xiāo)商高盛公司。高盛公司從網(wǎng)零公司上市的機(jī)會(huì)中嗅到了錢(qián)的味道，于是同意承銷(xiāo)該公司的IPO。1999年7月14日，網(wǎng)零公司提交了IPO申請(qǐng)。
　　僅僅2個(gè)月之后，也就是1999年9月24日，網(wǎng)零公司的股票就已經(jīng)出現(xiàn)在納斯達(dá)克指數(shù)當(dāng)中了。據(jù)高盛公司預(yù)計(jì)，起始股價(jià)應(yīng)該在每股9～11美元之間。對(duì)高盛公司來(lái)說(shuō)，計(jì)算初始發(fā)行價(jià)格不是什么難事。僅在1999年，IPO當(dāng)天股價(jià)就翻倍的股票數(shù)量已經(jīng)是過(guò)去25年來(lái)的2倍。
　　從路演出價(jià)情況來(lái)看，投資者對(duì)于網(wǎng)零公司股份的需求非常旺盛，于是高盛公司立即把初始發(fā)行價(jià)提高到每股16美元。網(wǎng)零公司上市的當(dāng)天，其股票的開(kāi)盤(pán)價(jià)為每股27.75美元。當(dāng)天收盤(pán)的時(shí)候，股票的價(jià)格為29.125美元，網(wǎng)零公司籌到了30億美元資金，這樣算起來(lái)一天之內(nèi)網(wǎng)零公司的股價(jià)就上升了82%。一夜之間，網(wǎng)零公司的創(chuàng)始者們都成了百萬(wàn)富翁。
　　我們知道，高盛公司作為承銷(xiāo)商，能夠從組織發(fā)行股票的業(yè)務(wù)中賺取豐厚利潤(rùn)。那么，承銷(xiāo)IPO這項(xiàng)業(yè)務(wù)到底有多賺錢(qián)呢？
　　前對(duì)沖基金經(jīng)理扎卡里·沙伊特（Zachary Scheidt）透露，通過(guò)投資銀行籌款時(shí)，收取的費(fèi)用通常為籌款總額的5%-6%。如果由承銷(xiāo)商幫助公司上市，把股票賣(mài)給投資者。一般來(lái)說(shuō)，承銷(xiāo)費(fèi)是股票發(fā)行價(jià)的6%到10%。因此，如果一個(gè)公司以每股14美元的價(jià)格賣(mài)掉了3 000萬(wàn)股股票的話，承銷(xiāo)商就能賺到0.25億美元到0.42億美元。
　　這樣算來(lái)，高盛公司從承銷(xiāo)網(wǎng)零公司IPO這項(xiàng)交易中輕輕松松就能賺到1.5億美元到1.8億美元的承銷(xiāo)費(fèi)。然而，網(wǎng)零公司的虧損已經(jīng)超過(guò)了1.5億美元。它從廣告客戶(hù)（包括微軟和網(wǎng)景等公司）身上賺取的收入僅為0.45億美元。
　　就在網(wǎng)零公司試圖打造以廣告收入為盈利基礎(chǔ)的商業(yè)模式時(shí)，公眾對(duì)于網(wǎng)頁(yè)橫幅廣告的觀念已經(jīng)發(fā)生了變化。橫幅廣告越來(lái)越惹人討厭，人們已經(jīng)不再像橫幅廣告剛一出現(xiàn)時(shí)那樣見(jiàn)到就點(diǎn)擊了，因?yàn)樾迈r感早已消失殆盡。
　　至于網(wǎng)零公司是否能在市場(chǎng)中存活下來(lái)，對(duì)高盛公司而言則無(wú)關(guān)緊要。他們承銷(xiāo)這些新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的IPO，并不是因?yàn)檫@些企業(yè)能夠給投資者帶來(lái)價(jià)值，而是因?yàn)槌袖N(xiāo)商能從組織發(fā)行股票中賺取利潤(rùn)。在互聯(lián)網(wǎng)繁榮的高潮期，任何一家互聯(lián)網(wǎng)公司都有可能進(jìn)行IPO，并籌集一大筆資金，即使這家公司從未盈利也沒(méi)關(guān)系。
　　在華爾街上，承銷(xiāo)IPO很像一場(chǎng)游戲。首次發(fā)行的股票買(mǎi)家通常都是機(jī)構(gòu)投資者。承銷(xiāo)商一般都會(huì)事先把股票信息透露給這些機(jī)構(gòu)買(mǎi)家，包括股票預(yù)期的價(jià)格區(qū)間，甚至還可能或多或少地透露市場(chǎng)對(duì)股票的需求量。機(jī)構(gòu)投資者據(jù)此提交一份認(rèn)購(gòu)意向書(shū)，說(shuō)明自己在IPO完成之后計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)多少股份。
　　一般來(lái)講，IPO時(shí)股票的初始發(fā)行價(jià)都會(huì)稍低于預(yù)期的市場(chǎng)價(jià)，這樣不但能令買(mǎi)家滿(mǎn)意，還能吸引買(mǎi)家在該承銷(xiāo)商下一次承銷(xiāo)IPO時(shí)再來(lái)認(rèn)購(gòu)新股。
　　扎卡里·沙伊特說(shuō)，在他做對(duì)沖基金經(jīng)理期間，曾接過(guò)一些“緊張得幾乎喘不上來(lái)氣的經(jīng)紀(jì)人”打來(lái)的電話，問(wèn)他是否有意購(gòu)買(mǎi)IPO的股份，并稱(chēng)這可是百年一遇的好機(jī)會(huì)。這些人之所以喘不上來(lái)氣，通常是因?yàn)樗麄兊慕?jīng)理剛對(duì)他們說(shuō)，如果今天你沒(méi)有賣(mài)掉50 000股的話，就卷鋪蓋回家吧。承銷(xiāo)商催迫得越緊，他就更覺(jué)得交易里面有貓膩。
　　對(duì)于高盛公司來(lái)說(shuō)，承銷(xiāo)IPO本身只是一項(xiàng)業(yè)務(wù)而已，該公司是否真的能夠生存下來(lái)，以及這是否是個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)都不重要。只要能夠賺到承銷(xiāo)費(fèi)就萬(wàn)事大吉。《巴倫周刊》（Barron）曾把這種IPO狂熱稱(chēng)為“美國(guó)資本主義最偉大的淘金熱之一”。但總有一些企業(yè)會(huì)不可避免地走向失敗，因?yàn)樗麄兊纳虡I(yè)模式很差，只顧著擴(kuò)張，而不關(guān)心到底能給股東帶來(lái)多少收益。
　　互聯(lián)網(wǎng)狂熱愈演愈烈，到了2000年3月10日，納斯達(dá)克綜合指數(shù)已經(jīng)攀升到了5 048.62點(diǎn)，如圖7.1所示。僅僅3天之后，3月13日，該指數(shù)就下降到了4 879點(diǎn)，于是很多人開(kāi)始拋售股票。拋售的跡象一旦出現(xiàn)，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)立刻聞風(fēng)而動(dòng)，出清手中持有的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股票，由此引發(fā)了大規(guī)模連鎖反應(yīng)。
　　到了2001年，由互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轟轟烈烈的IPO引發(fā)的高科技泡沫已經(jīng)開(kāi)始急速消退。專(zhuān)家稱(chēng)，2000年3月～2002年10月，高科技公司的市值總共下跌了近5萬(wàn)億美元。有意思的是，2001年6月27日，網(wǎng)零公司收到了納斯達(dá)克團(tuán)隊(duì)決議通知上寫(xiě)到，由于該公司未能滿(mǎn)足最低股價(jià)的要求，因此將被摘牌。
　　對(duì)于高盛公司在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間作為主要IPO承銷(xiāo)商的表現(xiàn)，克里斯托弗·拜倫（Christopher Byron）這樣評(píng)價(jià)道：
　　從1996年雅虎公司的IPO算起，如果高盛公司組織發(fā)行的每一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司IPO的第一個(gè)交易日，你都買(mǎi)了該公司的一手股票，那么現(xiàn)在你手頭就已經(jīng)有幾十支徹底失敗的股票了。總體來(lái)看，你的投資組合的價(jià)值已經(jīng)跌去8%。相比較而言，把現(xiàn)金藏在床下的結(jié)果還要更好一些。你要知道，高盛公司可是當(dāng)前最成功的公司。
　　1999年高盛公司上市的時(shí)候，亨利·保爾森（Henry Paulson）被任命為公司的董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官。IPO之后，保爾森即著手把既定方案付諸實(shí)施，以確保公司在華爾街的地位。
　　事實(shí)上，在2002年《商業(yè)周刊》刊登的一篇文章中，保爾森曾聲稱(chēng)，高盛希望成為全球首屈一指的投資銀行、證券公司和投資管理等業(yè)務(wù)相結(jié)合的綜合性公司，并決心在最重要的市場(chǎng)爭(zhēng)取到最大份額，掌握最重要的客戶(hù)。
　　毫無(wú)疑問(wèn)，保爾森的這個(gè)愿景已變成了現(xiàn)實(shí)。高盛公司如今已經(jīng)在華爾街名列前茅，高盛公司的名字也已經(jīng)家喻戶(hù)曉。另外還有兩家公司，即摩根大通和花旗集團(tuán)。
　　高盛公司的名聲并不是靠在道德標(biāo)準(zhǔn)和商業(yè)行為方面做出的光輝榜樣建立起來(lái)的。它的名字之所以盡人皆知，完全是因?yàn)樗訆Z了成千上萬(wàn)美國(guó)人千辛萬(wàn)苦賺來(lái)的退休金這種野蠻行徑。高盛公司的名字將永遠(yuǎn)被人們銘記，因?yàn)榫褪沁@家公司曾把美國(guó)經(jīng)濟(jì)拉下水。
　　如今，高盛公司因?yàn)闆](méi)有完全披露其持有的住房抵押貸款證券，而被證券交易委員會(huì)以欺詐投資者的罪名起訴。不過(guò)，高盛并不是華爾街上唯一的一個(gè)當(dāng)代野蠻人。還有一家公司被稱(chēng)為高盛公司“邪惡的雙胞胎兄弟”，那就是美林公司（Merrill Lynch）。

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