雖然國際環境錯綜復雜，國內影響經濟的問題重重，但我們判斷中國經濟依舊能保持穩定發展的態勢，結構也將進一步優化。

　　總量增長波瀾不驚

　　2019年，我國經濟雖受中美貿易等不確定性影響，但整體波瀾不驚。展望2020年，筆者并不認同“中國經濟下行壓力加大”這一表述。理由一是從實際增長上看，中國GDP過去每年保持著6%以上的增長，故判斷2020年GDP增速依舊能保持在5.8%-6.0%的水平上。預計2020年，中國GDP增量依舊能達到8萬億左右，仍是全球增量最大的經濟體;二是從國際比較看，中國6%的GDP增速在全球主要經濟體中處于領先水平，印度2019年三季度GDP增速僅為4.55%，較2018年底的7.7%下滑明顯，美國從2.52%下降至2.07%，德國維持在1%的水平，僅日本略有好轉，但增速遠低于中國。全球經濟增速下行已形成趨勢，在此大背景下，中國能保持6%以上的高速增長，保持8萬億元的增量，談不上經濟下行壓力加大。

　　三駕馬車速度略降

　　固定投資具有動力，內部結構改善。2019年固定投資增速雖保持在低位，但2020年或有改善，增長點主要集中在5G引領的新一代基礎設施建設及制造業投資。筆者認為，2020年基建投資值得重點關注。首先，部分基建項目資本金比例下調或撬動更多資金;其次，5G相關基建將進入加速期;第三，必要的“鐵公基”建設仍將持續。預計2020年基建投資規模略增，增速基本持平。

　　房地產投資則依舊相當重要，中央經濟工作會議也提出“穩地價、穩房價、穩預期”的要求。筆者認為“房住不炒”和“因城施策”并不矛盾，保持房地產市場平穩健康發展是解決民生“不平衡不充分”之正道，就滿足“人民日益增長的美好生活需要”角度出發，房地產依舊大有可為。2020年房地產投資預計穩中略降，銷售情況可能略弱于2019年。

　　消費依舊平穩，美好生活需求逐步釋放。2020年預期消費增速與GDP名義增速大體保持一致，韌性依舊，2020年汽車銷售或略好于2019年，決定消費表現的更多是5G商用帶來的通訊器材及智能家裝升級。此外，由于人口老齡化程度加劇，健康養老產業升級等也將成為消費的有力支撐。當然，在目前的人均GDP及收入水平下，單純依賴消費拉動經濟增長并不現實，消費起的最大作用仍是托底。

　　外貿壓力緩解，進出口總額穩而有增，內需依舊穩定。預計2020年出口增速不能更好，進口不會更差。外部需求大概率走弱，疊加人民幣進入升值通道，出口壓力可能加大。國內市場依舊龐大，疊加消費升級帶來的新需求，加之人民幣升值帶來的購買力上升，進口端表現可以期待。雖然進出口對于GDP的直接貢獻在減弱，但良好的外貿仍對國內穩定就業、促進經濟增長等多方面起到幫助，間接為GDP作出貢獻。

　　經濟新動能持續加強

　　2020年中國經濟穩定發展的趨勢不變，新動能已成型并在加強的過程中，國際環境對中國的壓力略有緩解，經濟的影響因素更多是在國內，筆者較為關注的擾動因素主要是就業與通脹兩方面。

　　·改革開放釋放新動力

　　在經濟新舊動能轉換的時點，改革開放依舊是最大的動力來源，筆者認為，2020年的改革是包括產業、財稅等在內的綜合性改革。

　　從經濟改革看，供給側改革仍是主線，“三去一降一補”已將重心轉到“補短板”上。我們更關心的是國企改革能否通過混合所有制改革、淘汰僵尸企業、債轉股等多措并舉，有效提升國有企業經營效率，提升競爭力以應對挑戰。財稅改革方面，在2019年大規模減稅降費近2萬億后，地方財政壓力進一步加大。盡管目前有一定措施增加地方收入，但這并不能根本性地解決地方財政緊張的問題。財稅改革應在2020年取得一定進展，不然既不利于地方政府解決收支平衡問題，也將進一步限制減稅降費。

　　改革的另一邊，開放也必不可少。預計2020年，在全球利率下降的背景下，中國市場的投資價值凸顯，應以金融機構放開持股比例限制為代表，借助自貿區試點，進一步開放持續吸引外資進入中國市場。而在引進來的同時，也需要走出去，進一步擴大對外投資，積極參與全球化。從歷史經驗看，成功跨越中等收入陷阱的國家，均有大規模對外投資的過程。而外匯儲備并不會成為對外投資的掣肘，一方面，中國外匯儲備規模依舊龐大，另一方面，資本項下并未開放自由兌換，擔心外匯儲備失控純屬杞人憂天。

　　·政策“以我為主”

　　2020年國內外的不確定性依舊存在，如英國“脫歐”、伊核問題、歐洲移民問題、美國大選等，依舊有發生“黑天鵝”事件的可能。但2020年，中國的整體經濟發展與政策執行將更多地“以我為主”。

　　以貨幣政策為例，盡管2020年全球利率水平將下移，但國內貨幣政策大概率“以我為主”。理由一是目前人民幣對美元匯率處于相對低位，升值帶來的壓力不大;二是中國資本項下未放開自由兌換，匯率沖擊影響有限;三是國內經濟表現表現較歐美相對較好。預計2020年可能仍將有1至2次降準操作，而降息或將更多落在LPR上。而在解決流動性傳導問題之前，央行將主要以公開市場操作進行微調。

　　2020年是全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年，三大攻堅戰進入決勝階段，脫貧攻堅戰必然打贏，環保已有明顯改善，重大風險中已去化了相當一部分。但需要解決的問題依舊突出，中央與地方關系、國企民企關系、區域發展關系有待進一步梳理或改革。過去幾年較多改革的設計已經出臺，2020年或將密集落地，如果按照計劃推進，可以預見，中國經濟結構將持續轉好，并為持續發展奠定基礎。

　　·通脹與就業是擾動因素

　　我們認為，2020年，國內最大的兩個擾動因素是通脹與就業問題。對于2020年的中國宏觀經濟來說，要防止掉入兩個“陷阱”，即中等收入陷阱和修昔底德陷阱，通脹與就業問題相當關鍵。當然，在經濟動能逐漸增強的背景下，若無多個風險同時爆發，擾動因素并不會改變穩定增長的格局。

　　2020年，整體CPI或將保持溫和上漲的態勢，且呈現前高后低的狀態，在我國開始增加從美國進口大豆、豬肉等農產品后，通脹或將很快下降。2020年，PPI表現將好于2019年，筆者認為，雖然目前PPI同比漲幅持續下跌，但并不意味著工業品需求端承壓，這是由于高基數效應和供給過多。2020年，預計原油價格可能出現一定幅度的上漲，或能推動整體PPI上行。與此同時，結構性通脹依舊將持續一段時間，預計CPI將在一季度后快速走弱，PPI則將恢復緩慢增長，CPI中樞約在2.5%左右，PPI中樞在0.5%左右，通脹或通縮都不需要過度擔憂。

　　“穩就業”作為“六穩”之首，一直受到市場的高度關注。筆者認為，2020年整體就業趨于穩定，城鎮就業壓力或加大。總量上，勞動力人口從2018年開始負增長，總量供求不會轉差，主要是結構性問題。在過去5年中，未就業勞動力人口平均每年以8%左右的速度持續下降。在經濟穩定的背景下，2020年總體未就業人口或降至3000萬人左右，全社會就業壓力不大。但同時，城鎮就業壓力或出現一定上升。城鎮新增就業人數和畢業人數的缺口正在不斷縮小，預計2020年，畢業生占城鎮新增就業人數的比重將會超過65%，應屆生就業壓力進一步提升。另一方面，在城鎮就業中，行業人才存在結構性失衡，如家政服務、計算機人才仍相對緊缺，而金融人才受多重因素影響略有供大于求的現象，這個現象預期在2020年可能進一步放大。

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