上周，美聯儲的兩則消息引發國際資本市場波動。一則是美聯儲小規模出售國債和MBS，引發對美聯儲將開始縮減資產負債表進程的擔憂；另一則是一天后公布的美聯儲4月份會議紀要，令夏季加息預期升溫。兩則消息引發的波動，實則是從不同側面折射出市場對美聯儲推進貨幣正常化的焦慮。

　　在美聯儲去年12月啟動加息進程后，市場仍維持以偏“鷹”或者偏“鴿”來評斷美聯儲官員言論或者政策抉擇，這似乎有些不可思議，然而也恰恰反映了市場在一定程度上仍沒有完全理解或者緊跟美聯儲推進貨幣正常化進程的決心，當然，也同樣反映了市場對經濟大環境不確定的擔憂，對未來美聯儲向收緊貨幣方向努力的預期仍然不夠穩定。

　　一場金融危機，令美聯儲不得不在長達七年的時間內不斷放寬貨幣政策，并采用了非常規貨幣政策手段。對于這種非常規貨幣政策的副作用，美聯儲并非沒有擔憂，然而由于政策所希望達到的美國經濟復蘇目標千呼萬喚才得以現身，從伯南克時代就開始憧憬的貨幣政策正常化想法也才總算有了實現的可能。

　　需要注意的是，從美聯儲啟動加息的那一刻開始，就意味著美聯儲認可美國經濟已足夠強勁。只要經濟條件能夠繼續滿足其要求，美聯儲推進貨幣政策正常化的步伐就不可能停止，貨幣政策的基調將從超級寬松逐漸向收緊再收緊的方向移動，這其中包括美聯儲加息舉措，包括進入測試但還沒有正式成為聯儲策略組合的縮減資產負債表選擇等。美聯儲應不愿看到政策取向再度倒退，一旦出現這種情況，同樣也意味著美國經濟正常化的表現也出現了倒退。當然，在具體過程中，美聯儲不會放棄政策的靈活性來應對經濟的意外變動。

　　在這種情況下，單以“鷹”、“鴿”來描述美聯儲的每一種舉動并不十分恰當。由于利率水平早就在減息時期降至接近零的水平，美聯儲的貨幣政策目前看上去仍然極其寬松，在一段時間內，也仍將保持寬松，即便在加息數次后利率水平也仍然不高。但這并不能理解為美聯儲仍然是在唱“鴿”調。開啟加息進程后，美聯儲在議息時點上的一舉一動都是建立在推進貨幣政策正常化基礎上，而步調并不會機械、勻速，步伐快慢將取決于經濟數據。

　　因此，美聯儲的4月紀要論調仍屬意料之中，無非是告訴市場美聯儲對目前美國經濟環境的判斷。去年美聯儲剛開始加息時，市場樂觀地給出了今年4次加息的判斷，今年3月份議息會議后，市場似乎又過度下調了美聯儲今年加息頻率的預期，悲觀派認為今年僅一次加息機會，關閉美聯儲夏季加息窗口的不是美聯儲自己，而是市場的揣測。4月紀要公布后，美聯儲官員在講話中明確表示，市場在3月和4月份誤讀了美聯儲的信號,對于市場預期得以修正感到滿意。

　　從時間跨度來看，自去年年底美聯儲啟動加息進程以來，已經過去半年。當然，具體的加息時點，包括未來何時啟動資產負債表的縮減，一切均依賴于經濟數據。在政策貌似曲折反復的過程中，保持合理的預期將是規避風險的前提。

　　可以確定的是，美聯儲已經開啟貨幣正常化進程。需把握的是即便數據有可能時好時壞，但接近美聯儲預期的經濟數據造成的影響實際微乎其微，只有明顯偏離美聯儲預期的數據，才會迫使美聯儲大幅修正貨幣政策。