最近中國股市依舊低迷，3000點似乎即將成為2016年的一個頭部位置，再難逾越。而另外一邊，期貨市場熱鬧非凡，流動性基本上全都涌了進去。據說來自股市的交易大戶把打漲停的風格帶到了期市，瘋狂的打板模式在黑色系大宗商品市場上屢見不鮮，伴隨著這種瘋狂的是資金成交量的急劇放大，2015年股市的瘋狂一幕正在期市重新上演。

　　瘋狂到什么地步呢？僅以螺紋鋼一個品種為例，據中國媒體報道：其一天的交易量就差不多是這個品種全年的產量，一天的交易額超過滬深兩市股票交易額的總和！比如4月21日，螺紋鋼的主力合約1610成交總數是2236.1萬手，一手是10噸，即成交總噸數為2.2361億噸，而2014年全國螺紋鋼總量不過2.1527億噸，1610目前的結算價為2708元/噸，由此計算，一天的成交額即為6055.36億元，而當天滬深兩市的成交量是5421億元。

　　所以有中國媒體發問：“到底是股市不爭氣，還是期市太囂張？一根螺紋鋼就輕易刺破了滬深股市的底褲？”

　　當然，這樣的問題是有點兒危言聳聽的。

　　因為期貨市場是T+0交易，成交額一億，并不一定需要一個億的真金白銀。如果1000萬現金交易十個來回，也能做到一個億的成交額。而股票市場是T+1交易，所以成交量一個億就必須要有一個億的現金加入股市，買入了股票持有到第二天。

　　其次，期貨市場是保證金交易。加入保證金比例是10%，那么上述6000億的成交量即便是一次性的T+1交易，也只需要600億元現金而已。

　　所以放在一起想一想，如果你有60億元股票，今天全部賣出變成現金，也就創造了股市60億元的成交量。但是第二天進入一個10%保證金的期貨市場，T+0一天連續交易十次，就可以“創造”出一個令人驚訝的2.2億噸鋼，或者大于滬深股市總成交額的6000億元的新聞來吧？

　　所以，期貨市場最近固然火爆，但是遠不能撼動股票市場作為投資主要場所的地位。想要刺穿股市的底褲，未免有點兒自不量力吧？

　　而且，期市的狂熱并非一朝一夕形成的，實際上它也不過是過去長期下跌的一個劇烈反彈而已。據中國媒體的分析：螺紋鋼最低價出現在2015年底的1618元，現在反彈到2787元，此前的2013年底價格在3745元左右，簡單講，就是過去兩年價格跌掉2000元，現在彈回來1000元，這幾天的反彈力度再大，也不能掩蓋其整體回落的大趨勢。類比于股市的話，相當于從5178點下跌到2237點，然后再回到3853點。所以期貨永遠是一個跌的多彈的快的風險遠高于股市的一個小眾投資品市場。

　　股市不好的原因需要從其自身的制度建設找，和期貨市場的火爆并無特別的關聯。期貨市場是和股票市場完全不同的兩個投資市場，吸引的人群和資金不一樣，在大部分時間內，喜歡交易期貨的人不會涉獵股市，喜歡股市的人很少涉獵期貨。期貨交易資金代表了一個經濟體內最喜歡風險的那一小撮，經濟學上叫它們“風險喜好型”資金；而股市的穩定增長依賴于像養老金一樣的長線資金，他們最不喜歡的是風險，經濟學上叫它們“風險厭惡型”資金。

　　所以，中國股市的底褲，是不可能被期貨市場的火爆刺破的。其真正問題還是無底線的財務造假和違規信息的層出不窮。從前年提出注冊制改革以來，經濟學界一直有質疑的聲音。我也一再發文，希望管理層注意注冊制實施的前提條件。

　　中國股市是一個后起之秀，有發達國家歷經多次泡沫崩裂積累起來的監管制度作為參考，為什么不能少走一點彎路，多走一點捷徑呢？從現在開始，加快引入養老金，通過國有大股東加大藍籌股的股息率，嚴格上市公司的監管，加快退市進程，加大退市比例，都可以迅速吸引國內的風險厭惡型資金進入股市。而只有對這些風險厭惡型資金產生持久的吸引力，才能構建一個健康向上的慢牛股市。

　　（本文僅代表作者本人觀點）