■“錢去哪兒了”系列報道之

　　2014年下半年以來，隨著貨幣政策的持續寬松，大量的流動性被釋放出來。與此同時，中國股市、債市、樓市乃至期貨市場，都先后受到了巨量資金的沖擊。在業內人士看來，實體經濟不振，巨量資金需要尋求滿足要求的資產，是造成上述現象的根源。

　　從股市、債市、匯市、大宗商品、房地產到另類投資，在持續寬松的貨幣政策下，2014年以來，充裕的流動性在不同的大類資產間“流竄”，在不同的市場中上演著相似的一幕。

　　首當其沖的就是股票市場。在貨幣政策寬松的預期下和杠桿工具的影響下，2014年下半年起，A股市場上演了一輪“大水?！?。上證指數一路沖高至5178.19點，兩融余額則最高飆升至2.27萬億元，大量資金通過場內場外杠桿工具涌入股票市場，把A股市場的估值迅速推升至極高的位置。然而，在去杠桿的過程中，A股市場的這一場泡沫又以更快的速度破滅。截至3月29日收盤，上證綜指收報于2919.83點，較彼時跌去43.6%，期間最低下探至2638.30點。兩融余額則一路縮水至8770億元，較高點整整減少1.4萬億元。

　　股票市場異常波動、賺錢效應消失后，大量的資金又把目光投向了債券市場。2015年，中國債券市場發展迅猛，債券資產凈增9萬億元，在歷史上為最高水平，僅略低于貸款的新增量。信用債發行規模亦創下歷史新高，從2009年的年發行量不足2萬億元一躍上升至接近6萬億元。由于大量資金涌入，無論是城投、公司債還是AAA級別的中票，2015年下半年收益率均一路下行，AAA級別信用債和國債的利差則從150BP下行至70BP左右。海通證券姜超發表研報稱，高收益資產稀缺，債券加杠桿成為當前機構增強固定收益的重要方式。2016年2月債市總杠桿約109.4%，2015年末是近幾年峰值、達到110.5%。

　　房地產市場也成為大量資金的另一個重要去處。2015年下半年以來，深圳、上海、南京等地的房地產價格均出現快速上漲。數據顯示，2015年深圳商品住宅銷售面積665.87萬平方米，同比增長65.2%。房價從2015年4月的同比增長0.7%一路升至2016年2月的同比增長56.9%。深圳市規劃和國土資源委員會數據顯示，2016年2月，深圳新房成交均價再創新高，每平方米48095元，同比增長72.12%。值得注意的是，在這一輪上漲中，包括首付貸等金融杠桿工具也開始出現，助長了投機炒作。

　　除此之外，大量資金還涌入了期貨市場，迫使上期所、大商所采取上調保證金、手續費等手段不斷加強市場風控。2016年伊始，上期所熱軋鋼卷成交量和市場未平倉合約均出現爆發式增長。與此同時，螺紋鋼成交量和未平倉合約也仍在迅猛增長。大商所2015年前九個月鐵礦石日均成交量為195萬口，第四季增至267萬口，市場未平倉合約也出現快速增長。

　　綜上所述，無論是股市、債市、樓市還是期市，在過去一年中，均不同程度受到了流動性的沖擊，在這些不同資產類型的市場中，杠桿工具都被使用，并先后引發了監管部門的關注，出臺了相應的風險控制措施。

　　走向　下一站農產品和黃金原油均有可能

　　春節過后，農產品價格通常呈現持續回落的態勢。今年卻恰恰相反，3月以來，蔬菜價格持續走高。有意見認為，農產品可能會出現新一輪炒作風潮。但接受《經濟參考報》記者采訪的專家表示，農產品價格更多的是季節性因素，黃金、原油類已經充分調整的資產更可能被“流竄”的市場資金所追逐。

　　以大白菜為例，目前批發價格已經接近2元，大大高于去年同期。新發地農產品批發市場統計部劉通解釋，是南方產區缺菜導致?！澳戏降貐^1月中下旬經歷了強寒流侵襲，低溫陰雨天氣使秧苗受損嚴重，導致蔬菜特別是葉類菜的供應明顯短缺。近期新長成的葉類菜還不能形成批量上市條件，仍然供不應求，價格偏高?！眲⑼ㄕf。

　　大蒜的價格也是一路上漲，從去年11月份4、5元一斤漲到了8元到10元不等，已經達到了2011年以來的最高價。有專家認為，今年大蒜的漲幅遠遠高于產量的降幅，而且出口量和需求量也沒有明顯的增加，并不足以推動今年蒜價達到這么高的水平，因此不排除有人為炒作的因素。

　　中國社會科學院農村發展研究所研究員李國祥在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，在信息化時代，市場預期對農產品價格的影響越來越明顯。具體來講，大蒜的生產和實際的供求關系并不大，但因為之前的一場大雪，市場此前普遍預期價格會上漲，造成了銷售者控制大蒜出庫的總量和進度，這樣就加劇了市場價格的波動。另外，有很多人疑惑有些農產品近期反季節上漲是否存在貨幣因素。實際上，目前貨幣對整個農產品價格的影響還比較小，因為目前農產品價格有漲有跌，尤其糧價下跌的壓力還很大，所以現在下這個結論還為時過早。

　　申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇對記者表示，農產品價格上漲更多的是一個季節性因素，是短期供需矛盾的擾動，并不會出現持續性的上漲。市場資金要配置的話，更可能是去一些諸如黃金、原油等充分調整類的資產，這類資產上漲的概率要遠遠大于一般農產品上漲的概率，一有風吹草動就會上漲。

　　根源　資金脫實入虛皆因實體經濟不振

　　從股市到債市到樓市，流動性在不同類別的資產中四處流竄，但卻并不進入實體經濟，到底是什么原因？

　　海通證券副總裁、首席經濟學家李迅雷對《經濟參考報》記者表示，這一現象根源在于，一是錢發得太多了，二是實體經濟沒有機會。貨幣政策是為了刺激經濟，但是現在國內勞動力成本在上升，全球總需求在下降，國內又遇到了產能過剩。與此同時，中國的高精尖產業無法在短期內實現盈利，對整體經濟驅動力不足。因此，投資實體經濟就變得十分困難。央行為了降低實體經濟的成本不斷提供流動性，這些過剩的流動性就流到了不同的市場上去，導致了股市債市樓市的輪番炒作。

　　李慧勇也認為，出現這一現象的根源在于經濟不好，實體經濟投資回報不佳，前期繁榮期擴張的問題開始顯現，使得資金無法獲取正常的收益。資金包括實體經濟流出的資金和國家保增長投放的資金，需要去追逐達到它要求的不同類別資產，這樣就出現了資金在不同類別資產中左沖右突的情形?！拔覀兿Ｍ@些錢進入實體經濟，但是客觀來說還是需要一個過程?！崩罨塾抡f。

　　數據顯示，近年來銀行理財進入了爆發式增長階段。2015年，有465家銀行共發行理財產品186792只，到年末時存續了426家銀行的60879只，理財資金賬面余額23.50萬億元，創歷史新高，較2014年底增加8.48萬億元，增幅56.46%。

　　面對巨大的投資需求，實體經濟遇到的困難卻顯而易見。WIND統計數據顯示，截至記者發稿時，滬深兩市共計有995家上市公司公布了2015年年報，在有可比較數據的979家中，2015年共計實現營業收入9.85萬億元，與2014年持平；實現歸屬于母公司股東的凈利潤6680億元，同比增長僅為5%。這979家企業中，有345家凈利潤出現下滑，77家出現虧損。值得注意的是，剔除銀行證券保險等金融類企業后，957家非金融類上市公司去年實現營業收入8.03萬億元，同比下滑5%；實現凈利潤4169億元，同比下滑9%。