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　　2015年8月11日人民幣匯率形成機(jī)制改革（新匯改）之后，在岸與離岸外匯市場上人民幣兌美元的貶值壓力都陡然增加。從在岸與離岸兩個市場人民幣匯價的聯(lián)動性來看，人民幣匯率定價權(quán)已經(jīng)在“新匯改”后落入了離岸市場之手，從而加大了我國影響人民幣匯率的難度。為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定，一方面需要適度調(diào)控離岸市場的人民幣供給，另一方面，人民銀行也需要主動引領(lǐng)而非被動迎合外匯市場的預(yù)期。

　　人民幣匯率決定權(quán)旁落離岸市場絕不是件好事——就算這個離岸市場在我國香港也是這樣。盡管從長遠(yuǎn)來看，人民幣匯率形成機(jī)制要更多地市場化，但這一過程必須平穩(wěn)而可控。人民幣匯率失控將對全球經(jīng)濟(jì)帶來災(zāi)難性后果。今年元旦之后，全球資本市場的賣出狂潮很大程度上就由人民幣貶值所引發(fā)。為了維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定，人民幣匯率的決定權(quán)需要留在我國在岸市場手中。針對定價權(quán)旁落離岸市場的原因，我們可以采取相應(yīng)對策，重奪定價權(quán)。

　　第一，控制離岸市場的人民幣供給，在必要的時候緊縮離岸市場的人民幣銀根。人民幣離岸市場的發(fā)展是人民幣國際化改革的一個必然產(chǎn)物。人民幣國際化自然不能走回頭路，離岸市場也不可能關(guān)掉它。但是，人民幣國際化并不代表我國要主動放棄對海外人民幣的控制權(quán)。在海外人民幣被用作沖擊我國匯率穩(wěn)定工具的時候，我國更應(yīng)做出應(yīng)對。只要適當(dāng)收緊離岸市場的人民幣供給，推高其利率，投機(jī)者加杠桿的成本就會大大增加，其杠桿規(guī)模也會相應(yīng)下降。在各個離岸市場，都有我國指定的人民幣清算行（香港的是中國銀行），也有我國金融機(jī)構(gòu)大量存在。這些機(jī)構(gòu)可以將人民銀行的意圖傳遞到對應(yīng)離岸市場中，從而有效降低離岸市場給人民幣匯率穩(wěn)定帶來的壓力。

　　第二，人民銀行需要改變調(diào)控匯率的策略，主動引領(lǐng)而非被動迎合市場預(yù)期。我國龐大的外匯儲備以及健康的國際收支狀況給了人民銀行充足能力來穩(wěn)定人民幣匯率。但有能力是一回事，把這能力發(fā)揮出來則是另外一回事。客觀來講，“811新匯改”之后人民銀行向外發(fā)送的信號不夠清晰。當(dāng)市場猜不透人民銀行要做什么，擔(dān)心人民銀行心中的匯率底線會一降再降的時候，我國龐大外儲的威懾作用就發(fā)揮不出來，難以起到穩(wěn)定市場的作用。

　　調(diào)控匯率就像調(diào)控其他資產(chǎn)價格一樣，引導(dǎo)預(yù)期最為關(guān)鍵。要托住人民幣匯率，關(guān)鍵不在于人民銀行花了多少外儲來買入人民幣，而在于市場相信人民銀行敢花多少外儲。如果人民銀行被認(rèn)為且戰(zhàn)且退，甚至為放任貶值找好了退路和借口的時候，市場自然會在人民幣貶值上下重注。這樣，人民銀行儲備花得越多，越會讓市場擔(dān)心它是否還堅持得下去，反而會加大貶值預(yù)期。“狹路相逢勇者勝”，人民銀行應(yīng)當(dāng)主動出擊，至少階段性地帶動人民幣匯率升值，方能有效打消市場中的貶值預(yù)期。不管怎么說，單邊貶值不符合人民銀行“雙向波動”的匯率政策導(dǎo)向。只有這樣，在岸市場才能至少重新奪回一部分人民幣定價權(quán)，為我國經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展?fàn)I造一個穩(wěn)定的匯率環(huán)境。