????近日，中金公司分析師劉鎏、梁紅發布研報表示，2016年將加大置換規模，地方政府自主性增加。預計2016年地方政府債券發行量達到4.5~5萬億。

????中金指出，2015年共發行3.8萬億元地方政府債券。包括4個計劃單列市在內的34個地方政府2015年共發行地方政府債券38,351億元，完成了全年3.2萬億元置換債券和6,000億元新增債券的發行。債券發行方式以公開招標為主，占發行總額的五分之四，定向承銷發行的置換債券約占五分之一。

????債務置換為地方政府節省了利息支出。2015年央行降息1.25個百分點、降準2.5個百分點，市場利率隨之下行，為地方債發行創造了有利條件。

????高成本的存量債務置換為低利率的債券為地方政府減輕了利息負擔。據財政部測算，被置換的存量債務平均成本在10%左右，置換為債券成本降至3.5%，每年為地方政府節省利息2000億元。

????中金表示，部分省區債務增長較快，債務率偏高。11月底以來，各地財政部門向地方人大提交了2015年債務限額的議案，不少地方政府已經披露了2015年底債務限額。與2013年6月審計結果相比，寧夏和廣西政府債務增長最快，漲幅超過一倍；湖北和重慶等少數地方政府債務規模較2013年6月下降。以2014年地方一般公共預算收入、上級補助收入和政府性基金收入三類地方政府收入來源衡量，債務率最高的是貴州，超過200%；遼寧、云南等地方政府債務率也超過100%。各地方政府發行的債券定價差別不大。2015年5月開始發行地方政府債券時，公開發行債券利率基本貼近國債收益率，8月以后有所上浮，比國債收益率平均上浮20~30bp；定向置換債券利率更高，平均上浮40~50bp。影響地方政府債券發行利率最主要的因素是發行方式和發行時點的選擇。2015年平均發行利率最高的是青島市，主要是因為定向置換債券比重高，并且發行集中在地方債發行利率最高的8月。地方政府債務負擔、財政狀況、地方經濟增長等基本面因素對發行利率影響有限。

????中金認為，2016年將加大置換規模，地方政府自主性增加。財政部長樓繼偉近期表示，存量債務將用三年左右時間進行置換，并且中央政府不再硬性下達置換債務額度，由省級政府根據償債需要和市場情況自行確定置換規模。2015年底16萬億地方政府債務還有11.2萬億需要置換為債券，如果未來三年置換完，年均將置換3.7萬億。由于2016年只有2.8萬億債務到期，地方政府可能提前置換未到期債務。此外，隨著財政赤字擴大，地方政府新增債券規模也會增加。預計2016年地方政府債券發行量達到4.5~5萬億。