數據來源：WIND?

　　驟降　兩融余額跌破萬億

　　兩融余額終于正式跌破了萬億大關。滬深交易所的最新數據顯示，截至9月2日，兩市融資融券余額已經下跌至9622.62億元，正式跌破萬億大關，距離今年6月18日的2.27萬億的峰值則已經跌去了1.3萬億元之巨，降至2014年12月份的水平。這同時也是融資余額連續第12天下降，創兩個月來最長連降紀錄。

　　包括兩融在內的杠桿資金大規模入市一直被視為市場前期快速上漲的主要推手之一。去年下半年大盤從2000點啟動后，一路上漲到5178點，與此同時融資余額也迅速放大到2.27萬億。不過，自A股今年6月遭遇巨幅波動以來，兩融也以更快的速度進行去杠桿，短短三個月的時間就從2.27萬億元的最高峰值驟降至不足萬億元，減少了57%，與此同時，上證指數則下跌了40%。

　　WIND統計數據顯示，9月4日當周，兩市融資融券余額為9622.62億元，較此前一個交易周環比減少10.52%，其中融資余額、融券余額分別占99.68%和0.32%，融資交易占據絕對主導地位。9月4日當周兩市融資買入1866.45億元，環比減少48.53%；融資償還2997.29億元，環比減少51.19%；融資截止日余額為9591.54億元，環比減少10.55%；融券賣出量1.07億股，環比減少65.39%；融券截止日余額31.08億元，環比減少1.11%。

　　隨著兩融余額正式下降至萬億元以下，業內人士普遍認為，場內的兩融去杠桿化已經接近尾聲。海通證券副總裁、首席經濟學家李迅雷對《經濟參考報》記者表示，目前，融資融券占A股總市值的比重較低，已經處于一個安全的、較為合理的水平。他表示，在此之前，場內以及場外的配資占到了總市值的8%至10%，明顯過高。目前，場外配資已經得到了嚴格控制，場內的兩融規模下降了一半多，表明整體杠桿水平有了較大幅度的下降。

　　英大證券研究所所長李大霄也對《經濟參考報》記者表示，目前融資融券余額已經下降到了一萬億元以下，杠桿率的調整已經基本到位。另一方面，市場的估值水平也有了較大程度的下降，上證50的平均市盈率已經處于較為合理的水平。滬深交易所的最新數據顯示，截至9月7日收盤，上證A股的平均市盈率已降至15.21倍，深市主板的平均市盈率已經降至24.62倍，中小板和創業板的平均市盈率則已經分別降至46.65倍和70.24倍。

　　整頓　場外配資清理存量

　　在場內兩融不斷去杠桿的同時，攪動市場的場外配資的清理整頓工作也正在進入“最后時刻”。據悉，有證券公司日前向旗下各營業部下發通知，要求各相關營業部立即通知相關客戶于近期將賬戶內的資產變現并轉出，并于9月11日前完成賬戶銷戶手續；如賬戶有停牌股票，股票復牌2個工作日內必須完成變現，并轉出資產完成銷戶。該通知同時顯示，公司將在9月12日關閉HOMS接口，同時對相關賬戶采取“限制資金轉入”、“限制買賣”等措施。

　　據了解，此次券商在部署清理存量場外配資工作時，最重要的一步就是限期拆除原來外接的系統，也就是券商前期違規接入的以恒生HOMS系統、上海銘創、同花順為代表的具有分倉交易功能的信息技術系統。部分券商則對傘形信托賬戶采取限制交易措施，要求其在規定時間內清空相關賬戶所持股票，并正式關閉傘形信托賬戶第三方軟件接入。

　　業內人士表示，按照此前監管部門給各證券公司下發的通知，要求各券商要在期限內完成利用信息系統外部接入開展違法證券業務活動的清理工作，除了個別存量較大的券商外，清理整頓工作在原則上要在9月30日前完成。這意味著，場外配資的清理工作已經進入了最后關頭。

　　稍早之前，證監會宣布擬對恒生網絡公司、銘創公司、同花順公司非法經營證券業務案作出行政處罰，包括：沒收恒生網絡公司違法所得1.328億元，并處以3.98億元罰款；對恒生網絡公司董事長劉曙峰、總經理官曉嵐給予警告，并分別處以30萬元罰款。沒收銘創公司違法所得1599萬元，并處以4796萬元罰款；對銘創公司董事長劉照波、總經理謝承剛給予警告，并分別處以20萬元罰款。沒收同花順公司違法所得217.7萬元，并處以653萬元罰款；對同花順公司副總經理朱志峰、產品經理郭紅波給予警告，并分別處以10萬元、5萬元罰款。

　　排險　整體杠桿水平大幅回落

　　隨著A股場內兩融規模的不斷下降，場外配資被清理整頓，市場的整體杠桿水平正在大幅回落。種種跡象表明，全市場的去杠桿已經臨近尾聲。

　　證監會相關負責人此前表示，A股市場的杠桿融資風險得到相當程度的釋放。場外配資得到清理整頓，其中，配資數額最多的恒生電子、銘創、同花順三個系統因違法違規已被關閉停業。證券公司場內融資余額大幅下降，已由前期高峰2.27萬億元，下降到約1萬億元，回到去年年底的水平。信托公司杠桿融資規模也大幅下降。

　　光大證券首席經濟學家徐高此前發布的報告稱，融資盤是本輪牛市的重要推動力和主要風險點，隨著監管的加強和股災后股指進入震蕩調整區間，融資盤的規模大幅縮減。而從國際經驗來看，美國市場融資余額占股市總市值比例未曾超過3%，在次貸危機之后則一直不到2%。在日本，這一比率更是長期低于1%。而中國臺灣雖然曾在1998年泡沫高漲時期把這一比率推到了接近5%的高位，但在這些年也已經回落到1%左右。報告稱，截至8月25日（彼時兩融余額為1.16萬億元），配資業務停止可能帶來杠桿資金規模縮減7000億元左右，信托對機構形成杠桿資金縮減帶來融資規模下降大致在4000億元。A股市場的融資盤總規模已經從峰值時期的4.5萬億元下降至2萬億元。

　　數據顯示，截至9月7日收盤，A股的總市值為46.52萬億元，如果以2%比例計算，融資盤合理規模應該為9304億元，考慮到場外配資被關停以及傘形信托的存量清理，這一數字已經較為接近當前A股的總體融資規模。