·通貨膨脹是生產(chǎn)力現(xiàn)象
    ·再論通貨膨脹是生產(chǎn)力現(xiàn)象

　　請(qǐng)?jiān)�諒，我每次都不能在一篇短小的文章中把話說(shuō)清楚，而是要再三延長(zhǎng)，最終形成一個(gè)系列。諸位千萬(wàn)別以為我想多賺稿費(fèi)零花錢(qián)，主要原因是每次都有讀者提出批評(píng)意見(jiàn)，我只能逐一答復(fù)。
　　本欄上期提出了企業(yè)技術(shù)進(jìn)步的停滯導(dǎo)致了通貨膨脹的觀點(diǎn)，受到一些讀者質(zhì)疑。他們?nèi)匀粓?jiān)定認(rèn)為，貨幣政策是通貨膨脹的主因，技術(shù)停滯和通貨膨脹都是貨幣政策的結(jié)果。我從不否認(rèn)貨幣政策對(duì)通貨膨脹的影響，我認(rèn)為寬松的流動(dòng)性并不直接導(dǎo)致通貨膨脹，但有可能遏制了企業(yè)技術(shù)進(jìn)步的動(dòng)機(jī)，并由此導(dǎo)致通脹。
　　還有讀者質(zhì)疑“下游技術(shù)停滯就導(dǎo)致上游原材料漲價(jià)”的觀點(diǎn)。我簡(jiǎn)單答復(fù)如下：如果投資人發(fā)現(xiàn)某個(gè)行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步停滯，那么這個(gè)行業(yè)的回報(bào)就類(lèi)似于一個(gè)固定收益品種，這樣的話，我們的交易策略就可以做空該行業(yè)的典型上市公司股票，做多該行業(yè)的上游原材料。這在鐵礦石貿(mào)易中表現(xiàn)得最為明顯。鋼鐵股估值始終不高，總像是有巨大壓力，雖然未必都被融券做空，但是市場(chǎng)在對(duì)其估值時(shí)會(huì)自動(dòng)給個(gè)折扣，這就相當(dāng)于融資做空鋼鐵股的成本，然后投資人可去炒鐵礦石，推高鐵礦石價(jià)格。這個(gè)交易策略為什么安全呢？如果鋼鐵需求下跌鐵礦石價(jià)格也會(huì)下跌，但投資人從做空鋼鐵股上獲得了補(bǔ)償；如果鋼鐵需求旺盛，鐵礦石漲價(jià)幅度會(huì)超過(guò)鋼鐵股的漲幅。前提是該行業(yè)處于技術(shù)停滯期，否則，如果鐵礦石漲幅低于鋼鐵股漲幅，鋼鐵股的高估值就會(huì)激勵(lì)大量資金開(kāi)始進(jìn)入實(shí)體生產(chǎn)領(lǐng)域，該領(lǐng)域沒(méi)有技術(shù)進(jìn)步，生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)營(yíng)方式早已固化，由此必然導(dǎo)致行業(yè)平均利潤(rùn)率下降，要么鋼鐵股價(jià)下跌，要么鐵礦石暴漲。
　　相反，如果鋼廠的技術(shù)手段提高，能生產(chǎn)更好的替代產(chǎn)品，那就能反過(guò)來(lái)提升股價(jià)而壓制鐵礦石價(jià)格。基于同樣的原因，我猜測(cè)過(guò)去每年一次的鐵礦石協(xié)議價(jià)格總是由該行業(yè)技術(shù)最領(lǐng)先的鋼廠來(lái)談，其實(shí)談判的主動(dòng)權(quán)無(wú)關(guān)鋼廠的規(guī)模大小，是否整合在一起等等。由行業(yè)內(nèi)技術(shù)最高，毛利最高，工藝最先進(jìn)的鋼廠來(lái)談價(jià)格，其實(shí)就包含了把其他低效率鋼廠排除在行業(yè)門(mén)檻之外的機(jī)制。所以，我不認(rèn)為把全國(guó)鋼廠擰成一股繩就可以在鐵礦石貿(mào)易中占上風(fēng)，就如同我不認(rèn)為新疆德隆控制了屯河、湘火炬和合金投資絕對(duì)多數(shù)流通股之后就可以決定股價(jià)一樣。只有培育出技術(shù)一流的鋼鐵廠，才能奪得鐵礦石的全球定價(jià)權(quán)。就如同貴州茅臺(tái)那樣的優(yōu)秀企業(yè)會(huì)自動(dòng)獲得行業(yè)內(nèi)的定價(jià)權(quán)一樣。
　　如果我們的企業(yè)技術(shù)進(jìn)步達(dá)到了一個(gè)新的高度，就會(huì)使得那些投機(jī)的游資反手做空鐵礦石，做多鋼鐵股。這個(gè)過(guò)程，完全由執(zhí)行成對(duì)交易或者其他統(tǒng)計(jì)套利的投資人的交易策略決定，與央行貨幣政策無(wú)關(guān)。當(dāng)然，我不否認(rèn)貨幣政策有可能會(huì)影響企業(yè)技術(shù)進(jìn)步的動(dòng)機(jī)。糧食、棉花、煤炭、石油和其他原材料的價(jià)格一樣，只要其所需行業(yè)的技術(shù)停滯，稟性機(jī)會(huì)主義的游資就會(huì)像嗜血的鯊魚(yú)一樣做空行業(yè)各股，做多上游原材料。
　　從某種意義上講，我們對(duì)于那些炒作農(nóng)產(chǎn)品和其他原材料的游資的作用，要有個(gè)辨證的態(tài)度。積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策可能無(wú)形之中扶持了許多本該在上一輪金融危機(jī)中被淘汰的弱勢(shì)企業(yè)，而這些企業(yè)現(xiàn)在正飽受炒作原材料的游資的煎熬，這類(lèi)似于貪婪的鐵礦石公司對(duì)我國(guó)鋼鐵業(yè)的壓力。但也不能否認(rèn)，這種壓力其實(shí)也是錘煉先進(jìn)生產(chǎn)力的必要環(huán)境。
　　世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證明，通貨膨脹如果螺旋式地發(fā)展下去，往往很少有軟著陸的結(jié)果。讀者理解了上面的邏輯就不難理解硬著陸的原因。如果股市始終被空頭壓制，而農(nóng)產(chǎn)品或者其他大宗原材料市場(chǎng)一路高歌猛進(jìn)，最終，行業(yè)內(nèi)會(huì)有些企業(yè)堅(jiān)持不住，被迫退出，淘汰落后產(chǎn)能和低效的經(jīng)營(yíng)方式往往伴隨著劇烈的陣痛。因?yàn)榈搅送ㄘ浥蛎浐笃冢�央行可能也耐不住壓力，轉(zhuǎn)而實(shí)施從緊貨幣政策，這就給行業(yè)內(nèi)的弱小企業(yè)雙重打擊。如果有人問(wèn)，為什么在通貨膨脹時(shí)期，不可能培育出更高的生產(chǎn)力水平來(lái)克服通脹呢？在通脹條件下，大多數(shù)企業(yè)都飽受原材料漲價(jià)侵蝕毛利率之苦，哪有更多資源去投入研發(fā)，即便有，可能更明智的辦法是囤積原材料，應(yīng)對(duì)日后的進(jìn)一步漲價(jià)。如果是惡性通脹，那么大家更無(wú)暇顧及生產(chǎn)了，可能會(huì)出現(xiàn)全民炒豆子、炒大蒜、炒煤炭等局面。能指望這樣的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期會(huì)平穩(wěn)過(guò)渡到科技進(jìn)步驅(qū)動(dòng)的科學(xué)發(fā)展之路嗎？
　　上一次，我坦承，20年前沒(méi)有學(xué)好政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，這次我要承認(rèn)，10年前也沒(méi)有在美國(guó)學(xué)好現(xiàn)代金融學(xué)。我對(duì)金融學(xué)的理解，完全是作為一個(gè)愛(ài)思考問(wèn)題的散戶(hù)得出的真實(shí)想法。我不認(rèn)為世界上有事先制定的聰明政策來(lái)發(fā)展先進(jìn)生產(chǎn)力。就如同我不相信永動(dòng)機(jī)，不相信事先可以做出一個(gè)無(wú)比智慧的、源源不斷創(chuàng)造財(cái)富的交易策略一樣。我只相信生產(chǎn)力決定論，所以要大聲喊出對(duì)付通貨膨脹的唯一辦法：“落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀”！