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2010-08-16 作者：知名財經專欄作家 周洛華 來源：上海證券報
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7月份CPI公布之前，就有許多專家和研究機構在合唱他們的預測“7月份數據將是全年高點”。我當時非常驚訝，因為他們在尚不知7月數據的時候，就已預測該數據，無論高低，都是全年高點。數據公布之后，有關部門又通過媒體傳達了這樣的信息：“7月份以后的CPI數據可能會在7月份水平上震蕩”。震蕩這個詞，在股市中一般是一種委婉地表達對行情看淡的講法。所以，我估計，有關部門對于今年下半年的CPI數據進一步走高，是有思想準備的。與此同時，有專家學者進一步提出，原定的CPI全年目標3%并不科學，而應擴大到5%。我猜想，這些言論的主要目的可能還是委婉地向大家打招呼，希望大家在心理上提前適應物價上漲的局面。
與此同時，各路財經媒體紛紛報道了俄羅斯旱災導致小麥出口暫停的消息，結合我國國內的自然災害，似乎農產品漲價已是一個必然結論了。我認為其中的邏輯很有問題，其核心思想是供求關系決定農產品價格，只要供應因為天災而減少，價格就會上漲，農民惜售心態增強而捂住糧食（我感到欣慰的是我們的媒體還是有正義感的，只批評地產炒家捂盤，從不指責農民捂糧）。我認為，我國全年糧食供求基本平衡，加上歷年來政府實施的具有前瞻性的糧食儲備政策，市場并不支持供應短缺而導致價格上漲的理由。
大家不妨回憶一下大約10年前，我國還曾經出現了這樣的窘境：盡管政府的糧庫敞開收購農民余糧，農民還是抱怨賣糧難。當時我國正經歷嚴重的通貨緊縮，盡管央行把銀行利率和準備金率一降再降，并保證提供足夠的流動性，但是物價還是一路下跌。這10年來，我國糧食基本平衡略有結余的局面并沒有改變，不可能因為供求失衡導致糧價發生如此天翻地覆的變化。
于是，就有人提出是貨幣政策的原因，他們引經據典地說某美國經濟學大師曾說過，“通貨膨脹是貨幣現象”。其背后的邏輯是貨幣發行一下子多起來了，所以物價就上漲，這個邏輯也很突兀。如果僅僅是多發貨幣的話，為什么住房和糧食在暴漲，同時工資收入保持穩定而股票“跌跌不休”呢？為什么流動性洪水并沒有把所有資產價格都提升起來呢？
我堅持這樣的觀點：通貨膨脹從根本上講是生產力水平下降的結果，而貨幣政策會放大這種結果，市場炒家則利用天災等借口推高價格，由于生產力水平下降，導致股價下跌，物價上漲，工資的實際購買力縮水。這個邏輯主要基于“全過程、全對沖，持有誤差項”的信條，以及老同學“郭末弱”對我的啟示。老郭經營著一個紡織廠，他始終面對這樣的窘境：可以借錢擴大規模，但要承擔的風險是萬一以后沒有足夠的訂單怎么辦？也可以借錢買新的日本織機，轉而接些高毛利、小批量的訂單，這樣也有風險，萬一員工掌握不了這些新設備，對技術要求更高的客戶的面料處理不好就會面臨索賠。這是兩種完全不同的風險，前者是讓你去從事金融冒險，提升杠桿率，相當于融資買股票；后者讓你承擔研發風險，探索未知領域，掌握先進技術必然有風險。
在一個假設的金融市場上，老郭為了克服前一種風險，可以根據自己的生產工藝水平，先買入棉花看漲權證和布匹看跌權證，如果兩者之間存在一個正的差價，并且該差價高于老郭的生產成本，老郭就可以放心去擴大生產規模，而不必操心技術進步的事情。如果市場上每個人都這么干，兩個權證的價差很快會收窄，否則就有無風險套利機會了。然后我們很快會發現棉花漲價而棉布滯銷。這就是我們今天看到的基礎農產品漲價而制造業水平下降的局面。下游技術水平越是停滯，生產經營模式固化，越會導致上游原材料漲價，進入通貨膨脹周期。除非老郭開發出新技術、新工藝，用同樣的棉花紡出更好的線，或者織成更高級的布，這樣他才能重新擴大兩個權證的價差。如果我是一個投資人，我發現老郭的紡織廠具有高于行業平均水平的技術，我就會融券做空其他廠的股票，融資做多老郭的紡織廠，由此就推高了老郭公司的估值，這樣的高估值就鼓勵了大家都去科研開發，最終提升股市的估值（請大家參考我在上海證券報發表的《股市是原因不是結果》）。如果老郭用同樣的棉花制成了高毛利的布，為了爭奪市場份額，他就會以比較有競爭力的價格推向市場，導致原來的面料只能跌價，由此倒逼那些普通面料廠也要創新工藝，用更少的棉花來織布，由此才能保住他們與老郭的競爭地位。試想，如果資本市場上的投資人普遍預期紡織業將迎來一輪技術進步，他們還會積極推高棉花價格嗎？他們一定順勢做空棉花，轉手買入股票。技術進步的結果是，棉花跌價，而紡織廠的估值被抬高。投資人的多空轉換是非常快的，遠比技術進步來得更快。
讀者大可不必為老郭操心，真實情況是他借了銀行的錢去買房產，其收益已經遠遠超過了任何實業，既無心擴大生產規模，也無意提升工藝水平。其實，某種程度上，這也就是我們今天市場的寫照。
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