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一、價值投資派的“智力核心”

知者不言，言者不知。
　　白話文：知道的人一定不肯把自己知道的東西說出來，說的人一般都并不真正知道他自己所說的東西。
　　要了解價值投資門派的煉金術，首先要從該門派的一個基本認識出發。如同修煉正宗上乘武學內功從呼吸運氣開始一樣，煉金的過程其實就是從買入和賣出股票開始。那么，巴菲特是怎樣吸入和吐出股票的呢？這又要從他對市場走勢的基本判斷說起。在他看來，市場充滿了不確定性，根本就是不可測的。
　　在當今的中國，扭開收音機、翻開報紙、打開電視、網絡，鋪天蓋地都是有關專家在做股票漲跌的預測。有的人在就大盤明天的走勢侃侃而談，膽子大者甚至就具體的某只股票最近幾天的走勢進行預測。指導別人去買、或者去賣。本書的讀者們日后再見到此類嘴臉，務必想起《道德經》里面有這樣一句話，“知者不言，言者不知”。他如果那么確切地了解上證指數、深成指數明天的走勢，他干嗎自己不去買賣指數基金，而要把這么寶貴的信息告訴你？他如果知道某一只股票未來幾天的漲跌情況，為何自己不去買賣，非要把錢塞進你的口袋呢？對于那些自認為智力超群、經驗豐富的股評家們，本書作者對他們佩服之至，但斗膽認為他們中，有相當一部分人的智力不如英國前首相丘吉爾，他們大部分人的預測能力不如美國的股評家溫切爾。如果股民朋友們以為經濟學家能預測股票的漲跌，那就看看當今世界所有諾貝爾經濟學獎獲得者所景仰的一位大師，費雪當年的輝煌戰績吧。關于費雪和上面兩個“爾”的名人軼事，本書會有專門的介紹，暫且不表。
　　盡管股票是不可能預測的，但預測股票又不是完全沒有意義的。這一點，連巴菲特也不得不承認。他說：預測股票價格漲跌唯一的意義就在于，讓那些恰好準確預測到股票漲跌的人看上去非常聰明。套用一句中國古話，讓碰到死耗子的瞎貓顯得目光炯炯有神。
　　巴菲特的風格截然不同于那些向最廣大電視觀眾、報紙讀者、網民以及不幸在堵車過程中被迫聽電臺的行路人熱心推薦股票的股評家，那些宣稱自己是最懂得股票、最知道市場行情的一群人。巴菲特從來不告訴別人，哪只股票要漲。他甚至特別害怕自己的看法會坑害了別人，以至于盡量把這些看法僅僅留給自己。有一陣子，他一直懷疑有人在他那又舊又破的辦公室里安裝了竊聽器，還雇了偵探去對面的樓里搜查過一次。
　　正因為股票市場是非理性的，所以就必須利用股票市場的非理性，尋找價值低估的公司買進，在價值相對高估的時候賣出，然后等待著另一個價值低估目標的出現。這就是價值投資的精髓所在。用巴菲特自己的話來說就是：每個價值投資人的投資業績都來自于利用企業股票市場價格與其內在價值之間的差異。
　　1984年，在哥倫比亞大學紀念格雷厄姆與多德合著的《證券分析》出版50周年的慶祝活動中，巴菲特——這位格雷厄姆在哥倫比亞大學的投資課上唯一給了“A＋”的最優秀的學生進行了一次演講，他在演講中回顧了50年來格雷厄姆的追隨者們采用價值投資策略持續戰勝市場的無可爭議的事實，總結歸納出價值投資策略的精髓，在投資界具有非常大的影響力。
　　在演講中，巴菲特說到：“來自‘格雷厄姆與多德部落’的投資者共同擁有的智力核心是：尋找企業整體的價值與代表該企業一小部分權益的股票市場價格之間的差異，實質上，他們利用了二者之間的差異，卻毫不在意有效市場理論家們所關心的那些問題——股票應該在星期一還是星期二買進，在1月份還是7月份買進等等。簡而言之，企業家收購企業的投資方式，正是追隨格雷厄姆與多德的投資者在購買流通股票時所采用的投資方式——我十分懷疑有多少企業家會在收購決策中特別強調交易必須在一年中的某個特定月份或一周中的某個特定日子進行。如果企業整體收購在星期一或星期五進行沒有任何差別，那么，我無法理解那些學究們為什么會花費大量的時間和精力研究代表該企業一小部分股權的股票交易時間的不同將會對投資業績有什么影響。追隨格雷厄姆與多德的投資者根本不會浪費精力去討論什么Beta（是用以度量一項資產系統性風險的指標）、資本資產定價模型、不同證券投資報酬率之間的協方差，他們對這些東西絲毫也不感興趣。事實上，他們中的大多數人甚至連這些名詞的定義都搞不清楚，追隨格雷厄姆與多德的投資人只關心兩個變量——價值與價格。”
　　為說明巴菲特的價值投資理念，我們可以舉一個發生在股神和中國股市之間的例子——巴菲特在中石油H股上的投資策略。這是他所購買的第一只中國股票，也是現有公開資料所能查到的巴菲特購買的唯一一只中國股票。
　　2003年4月，正值中國股市低迷徘徊的時期，巴菲特以約每股1.6～1.7港元的價格大舉買入中石油H股23.4億股。
　　2007年7月12日，巴菲特首度減持中石油H股；到10月份巴菲特共9次實施對中石油H股的減持，直至全部清倉。
　　4年中，巴菲特當初投入的5億美元，變成了40億美元。
　　但令人意外的是，這次中石油的股價并沒有因為股神巴菲特的減持而下跌，從巴菲特第一次開始減持中石油計算，中石油的累積升幅達35%，他因此少賺了至少128億港元，這一次股神似乎失算了。
　　巴菲特是人不是神，巴菲特在投資過程中也出過錯，但如果因此認為巴菲特對中石油的減持是一次錯誤的話，這種看法就大錯特錯了。
　　事實上，巴菲特在中石油這一仗中有兩點值得我們學習：一是當2003年前中石油股價跌破發行價和每股凈資產時，巴菲特敢于大筆買入，而且在股價從1.1港元漲到1.7港元左右時還敢繼續買入，這體現了巴菲特的慧眼和膽識；二是當巴菲特在中石油上的獲利超過9倍時，他這種逢高減磅、越漲越賣、見好就收的做法，真正體現了“股神”的高明之處。至于減持后中石油H股的上漲，那已超出了巴菲特價值投資標準的范疇，又何需計較？把自己該賺的錢賺到荷包里來，這就足夠了。
　　在接受《經濟半小時》記者采訪時，巴菲特對其把中石油清倉的行為做了如下的解釋：“你知道的，有很多像這樣很好的企業，其實我希望我買了更多，而且本應該持有更久，石油利潤主要是依賴于油價，如果石油在30美元一桶的時候，我們很樂觀，如果到了75美元，我不是說它就下跌，但是我就不像以前那么自信，30美元的時候是很有吸引力的價格，根據石油的價格，重倉中石油的收入在很大程度上依賴于未來十年石油的價格，我對此并不消極，不過30美元一桶的時候我非常肯定，到75美元一桶的時候我就持比較中性的態度，現在石油的價格已經超過了75美元一桶。”
　　發現那些低估的“真金”，并敢于在別人完全不看好時買入，在股價達到自己預期時堅決賣出，這才是一個真正的價值投資者。

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