時評·中央經濟工作會議解讀（五）

　　中央經濟工作會議把防范化解重大風險列在三大攻堅戰之首，明確指出“打好防范化解重大風險攻堅戰，重點是防控金融風險”。從今年中央一系列部署來看，“強監管、防風險、抑泡沫、去杠桿”將是未來各項金融政策的主基調，2018年則是金融風險出清尤為關鍵的一年，預計將重點聚焦國企杠桿率、地方債務風險和資產管理行業亂象。

　　其一，本次會議雖未直接提及“杠桿率”，但“促進形成金融和實體經濟、金融和房地產、金融體系內部的良性循環”的新提法其實是個更高的要求，針對的就是金融脫實向虛、亂加杠桿、資金空轉等風險隱患。再結合全國金融工作會議提出的“要把國有企業降杠桿作為重中之重”和12月8日中央政治局會議提出的“要使宏觀杠桿率得到有效控制”，去杠桿無疑會是明年的重頭戲。

　　事實上，高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源。數據顯示，2016年末我國宏觀總杠桿率為247%，在國際上處于中游水平，但企業部門杠桿率達到165%，遠高于90%這一國際警戒線。進一步拆解來看，近年來民企杠桿率已顯著下降，問題主要出在國企杠桿率持續居高不下，若聽之任之將很可能觸發所謂的“明斯基時刻”。鑒于債轉股是降低國企杠桿率比較有效的手段，預計明年債轉股有望大發展，債轉股的定價機制和風險承擔機制也有望加速完善。

　　其二，本次會議指出“切實加強地方政府債務管理”，第五次全國金融工作會議則強調“嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任”，不難預見2018年地方債務將受到嚴格管控。對我國地方債務的風險隱患要高度警惕，一方面，債務規模“滾雪球”般越滾越大，且明后兩年將集中到期；另一方面，城投等地方融資平臺“走樣變形”，包括舉債方式交織混雜，以各類“名股實債”和購買服務等方式加杠桿，多頭管理、權責不明、規模失控等問題突出。明年地方債受限，將對基建投資構成制約，也會抑制上游原材料需求。

　　其三，本次會議指出“做好重點領域風險防范和處置，堅決打擊違法違規金融活動”，加之一行三會的一系列監管舉措（特別是資管新規），預計2018年資產管理行業亂象將被集中整治，“破剛兌、去通道、去資金池、禁錯配、壓同業、防套利”將是必選動作，互聯網金融仍是重點打擊領域。短期看明年的銀行理財規模將受到明顯制約，中長期看資產管理行業將發生深刻變局，整個行業的參與主體勢必迎來大調整。

　　需要指出的是，金融監管不可能一役而休，防控風險也不會一蹴而就。本次會議把防控風險的戰線拉長到今后三年，表明本輪金融強監管會比較漫長。換句話說，未來幾年金融業都會比較“煎熬”，金融業“還要哭爹喊娘”，但這次“會哭的孩子”顯然不要再希望“有奶吃了”。值得注意的是，監管當局此前已公開表示“不能發生處置風險的風險”，所以會“把握好工作節奏和力度”。

　　金融穩經濟穩，金融活經濟活。當前我國正處于深化改革和結構轉型的關鍵時期，急需一個穩定運行的金融環境，防控金融風險、維護金融穩定可謂再怎么強調都不為過。要清醒地認識到，強監管下金融行業無疑會承受痛苦，但換來的是更為長遠、更可持續的穩定健康發展。

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