伴隨著企業去杠桿和市場化去杠桿的持續推進，不良資產投資正在成為資管行業的“新寵”，不過眾多業內人士認為，當中的資產泡沫已逐步顯現，應提防非理性繁榮。

　　“逆周期的好生意”

　　在當下“資產荒”的大背景下，不良資產被視作“逆周期的好生意”。伴隨著宏觀經濟下行，各領域積聚的風險不斷冒泡，金融業風險增大，不良率也逐步攀升。

　　中國不良資產市場的蛋糕究竟有多大?在11月30日的“《財經》(博客,微博)年會2018：預測與戰略”上，中國不良資產行業聯盟主席張曉琳表示，2015年初，銀行的不良貸款再次出現了快速的增長，有多家機構預測，在整個周期下的不良資產的存量會高達10萬億，逼近20萬億。

　　銀監會公布數據顯示，截至9月末，商業銀行不良貸款總額1.67萬億元，關注類貸款余額3.4萬億元，不良率1.74%。業內人士認為，商業銀行通過處置不良資產盤活存量的需求十分巨大。

　　中國華融資產管理股份有限公司董事長賴小民指出，今后2-3年內，不良資產總量仍會在合理范圍內緩慢上升，其處置出清還有一段持續過程。

　　“4+2”格局初現

　　此前，不良資產處置行業是一個高集中度的行業，四大資產管理公司(信達、華融、長城、東方)雄霸市場。

　　2016年10月，銀監會出臺文件放寬地方AMC限制，允許每個省級政府設置地方AMC的額度上限為2家，且對外受讓的主體不受地域限制。至此，國內不良資管行業國家隊(四大AMC)與地方諸侯(地方AMC)爭流的“4+2”格局初現。

　　今年以來，地方AMC更是迅速擴容。據投資者報梳理，截至10月12日，地方AMC注冊成立家數達到43家，包括15家正在籌建的，地方AMC將達58家，算上原有四大AMC，國內AMC數量將突破60家。

　　不過四大AMC仍占據絕對主導地位。賴小民在此次財經年會上透露，四大資產管理公司積極參與本輪不良資產市場，累計收購不良債權近1.2萬億元，市場占比合計達到80%以上。

　　一名地方AMC公司的負責人向中新經緯客戶端(微信公眾號：jwview)表示，相比四大AMC，地方AMC大多經驗實力不足，主要優勢在于和地方政府關系密切，目前通道業務占大頭。

　　警惕非理性繁榮泡沫化

　　近期，不良資產處置包價格居高不下，不良資產處置利潤空間也逐漸收窄。

　　據某四大資產管理公司旗下基金的相關負責人向中新經緯客戶端(微信公眾號：jwview)透露，部分地區的不良資產包本金折扣率已經超過了六七折，而此前兩三折才是常態，這樣一來基本上就沒有賺錢的空間了。

　　賴小民分析稱，抵押資產價格走高，缺乏經驗的非專業的新型投資者，虛高的預期回報率，市場無序競爭都是不良資產價格飛漲的因素。

　　從一級市場看，商業銀行利潤壓力大，追責嚴格，最大限度留存不良資產處置利潤訴求大。“目前多數地區競標時，都采取多輪報價的方式，有的甚至達到十幾輪報價，引發資產管理公司的激烈價格戰，推高了資產價格。”賴小民稱。

　　從二級市場看，越來越多民營及境外投資者參與進來，爭相角逐不良資產市場，如貝恩資本、橡樹資本、黑石集團、孤星基金等，民間線下資產管理公司已超過百家。賴小民認為新型投資者在估值、市場判斷方面缺乏專業判斷，導致非理性報價，推高了資產價格。

　　賴小民此前在多個場合強調國內不良資產市場有泡沫。多名業內人士也判斷稱，不良資產市場的泡沫已經顯現，非理性繁榮過后必然面臨一輪洗牌。