??? 本周，又一單債券兌付違約案例進入了眾人的視野。由于資金未能及時到賬，珠海中富實業股份有限公司發行的2012年度第一期中期票據（應于2017年3月28日到期兌付），最終未能按期兌付本息，構成實質違約。

　　值得一提的是，年初至今，在不到三個月的時間內，已有包括15機床PPN001、16大機床SCP002、14山水MTN001、16中城建MTN001、12江泉債、12珠中富MTN1在內的多只債券先后發生了兌付違約。

　　在大部分業內人士看來，盡管2016年金融市場的“黑天鵝”已經飛走，但投資人心頭的陰影恐怕難以輕易抹去。由于“三期疊加”尚未結束，且歷時一年的“去杠桿”過程仍將持續，則在產能過剩行業分化愈演愈烈的背景下，部分劣質企業依然難逃被市場出清的命運，而彼時債券違約的現象仍將不斷上演。

　　就3月剛剛確認違約的“14山水MTN001”為例，該券發行人旗下尚有多只“老券”未能按期償付，可謂債務纏身。毋庸置疑，部分發行人因經營積重難返，自身造血能力嚴重不足，獲取外部融資能力有限，其實早就埋下了償債違約的隱患。這意味著，現有“困難戶”的存續未到期債券可能也就是未來的“高危券”，值得警惕。

　　國泰君安首席經濟學家林采宜認為，2017年各行業基本面分化將是主旋律。就目前來看，自身盈利能力較強的各行業龍頭企業風險相對較小，且有望分享到供給側改革帶來的更多好處。盈利較差的企業則相反，可能會面臨營收大幅減少甚至毛利為負的局面，其信用風險也會相應大幅抬升。

　　考慮到小型企業尤其是小型民企所面臨的外部融資環境依然十分嚴峻，則在融資難和融資貴情況始終存在的背景下，后續債市違約的“雷區”大概率將集中在小型民企之內。

　　在貨幣政策穩健中性且政府對風險容忍度上升的大環境中，部分身處房地產、鋼鐵、煤炭等融資受限領域的未上市非國有發行主體所面臨的違約風險料將持續上攀。這類企業在債券、貸款到期后，很可能陷入融資鏈斷裂、債務無法繼續滾動的困境，投資者需予以警惕和關注。

　　對于信用債的投資而言，現階段的“勝負”不僅取決于對市場的多空判斷，更多是對各機構負債管理能力、交易與定價能力以及心態等方面的比拼。從策略上考量，降低收益預期，做好負債管理，永遠不會過時。

　　展望4月，興業證券方面判斷，在中長期風險沒有充分釋放之前，投資者可能經常會面臨做不做、什么倉位、什么點位等艱難的選擇。彼時，投資者不必過于強求，建議多關注利差和波動上升帶來的短期交易機會。