■中央經濟工作會議前瞻（一）

　　中央經濟工作會議本月即將召開。在下行壓力仍存的大環境下，如何判斷明年國內經濟形勢成了當前市場關注的熱點，各大權威機構近期也紛紛進行了預測與分析。

　　多位專家認為，物價、投資、工業企業利潤等多項數據顯示，我國宏觀經濟已經出現企穩跡象，明年經濟增速也許會保持低迷，但增長質量改善正在為經濟走出周期底部積蓄能量，在這個過程中，基建投資和出口或將成為明年經濟運行的亮點。

　　蓄能　經濟已經相當接近底部

　　即將召開的中央經濟工作會議最重要的事項是明確2017年的經濟工作任務。

　　中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉認為，在這一會議上，幾乎每年都有新提法，在去年12月的會議上，提出了“三去一降一補”。2016年，去產能、去庫存進展明顯，鋼鐵煤炭去產能任務提前完成，一二線房地產庫存明顯減少。去杠桿、降成本成效有限，家庭杠桿率大幅提升，企業杠桿率及其綜合經營成本依然較高。補短板任重道遠。

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?趙乃育/繪

　　在中信證券首席宏觀經濟學家諸建芳看來，從存貨周期、設備投資周期、房地產周期、貨幣政策周期、金融杠桿周期以及人口周期等觀察，多項指標一致性預示，中國經濟“出清”已達到一定程度，“三去”加速經濟出清過程，中國經濟距離底部已經一步之遙。

　　中國發展研究基金會副理事長、國務院發展研究中心原副主任劉世錦此前也表示，中國經濟已經相當接近底部，在今后一兩年時間，如果宏觀政策比較得當，供給側改革能有實質性進展，中國經濟觸底是大概率事件。“所謂觸底，實際上是找到一個能穩得住的中速增長均衡點。”劉世錦強調，中速增長平臺要重視質量和效益、維持資源可持續，要真正穩得住，新的增長動能很重要。

　　不過，廣發證券首席宏觀分析師郭磊認為，目前宏觀經濟并非最終底部。2013年之后經濟實際增速一直震蕩向下，最近三個季度持平，但是這種持平并非是觸底的證據。他表示，中國經濟實際增速一路下行以來，大致在7.7%附近維持了三個季度，在7.0%附近維持了三個季度，6.7%附近維持了三個季度。當前的6.7%包含著地產和汽車明顯的高位透支，未來將進一步回歸。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒預測，2017年中國宏觀經濟形勢與2016年類似，既無足夠動力實現向上突破，也缺乏斷崖式下跌的基礎。經濟增速雖然保持低迷，但經濟增長質量改善正在為中國經濟走出周期底部積蓄能量。

　　“在這種情況下，2017年仍應繼續推進‘三去一降一補’，但是，化解泡沫、防控風險任務凸顯。同時，亟須更好地協調不同任務目標之間的關系。比如，去庫存與去杠桿，抑泡沫與穩增長。”高玉偉表示。

　　企穩　今年多項經濟指標現暖意

　　在已公布的宏觀經濟運行數據中，今年以來多項指標出現了緩中趨穩的態勢。

　　物價方面，國家統計局新聞發言人毛盛勇用“溫和上漲”四個字來形容當前居民消費價格指數（CPI）的總體走勢。數據顯示，10月份CPI同比上漲2.1%，扣除食品和能源價格變動的影響，核心CPI漲幅為1.8%，和前幾個月1.7%的水平大體相當，說明消費領域的價格總體比較平穩。從生產領域來看，工業生產者價格指數（PPI）從今年9月份開始正增長，改變了長達54個月持續為負的局面，10月份漲幅進一步上升到1.2%，說明市場供求關系明顯改善。

　　在價格企穩的帶動下，工業企業利潤實現了穩中有升。數據顯示，1月至10月，規模以上工業企業利潤同比增長8.6%，增速比1月至9月加快0.2個百分點。分季度看，三季度工業企業利潤增長12.6%，高出一季度和二季度。

　　暨南大學經濟學院副院長劉金山告訴《經濟參考報》記者，9月、10月工業運行呈現出“價漲利增”的回暖態勢，具有一定的持續性。亮點是智能制造產品快速增長，尤其是珠三角和長三角地區，顯示出較好的市場拓展能力。

　　投資方面，數據顯示，1至10月份，全國完成固定資產投資（不含農戶）484429億元，增長8.3%，增速比前三季度加快0.1個百分點，已連續兩個月出現小幅回升。

　　國家統計局投資司首席統計師王寶濱表示，第三產業投資保持了良好的增長態勢，對投資穩定增長發揮了重要作用。工業投資中的一大特點是制造業投資增速低位企穩，前10個月制造業投資增速與前三季度持平。值得一提的是，隨著企業效益的持續改善以及相關政策效應的逐步顯現，今年以來一直持續下滑的民間投資增速開始回升。1至10月份完成投資297725億元，增長2.9%，增速比前三季度加快0.4個百分點，連續兩個月回升。

　　判斷　基建投資和出口或成明年亮點

　　中金公司首席經濟學家梁紅判斷，明年宏觀和市場的不確定性主要包括以下幾點：地產降溫幅度大于預期；金融市場監管趨嚴帶來的潛在壓力；外需可能會因政治事件帶來的尾部風險有所波動。與此同時，明年增長在兩方面有“超預期”的可能，即居民消費和投資需求、以及外需復蘇步伐。

　　和梁紅的判斷相近，多位市場人士認為，短期內基建投資仍將是穩增長的重要力量，而出口的情況明年有可能出現周期性恢復。

　　郭磊認為，出口將成為明年經濟的上拉力量。他表示，由于全球貿易過去60年中大致呈現周期性特征，以及貿易周期經驗上同步于制造業周期，中美已出現制造業景氣修復趨勢等原因，全球貿易和航運可能會迎來一輪修復周期。同時，6.5%左右的經濟增速需要15%左右的高位基建投資增速。在目前貨幣中性偏緊的條件下，財政政策不會太緊，預計“寬財政穩貨幣”導向明年大概率延續，而基建是財政端的一個重要抓手。

　　謝亞軒表示，近年來，穩增長措施中，基建投資增速保持高位，起到了“托底”的作用，既能使經濟增速穩定在一個雖然低但卻可接受的水平，又不會明顯加速通脹。在程度上，民間投資相對規模較大但失速嚴重，若非基建投資在2012年快速提升并持續保持20%以上的增速，經濟會出現更大下滑。從目前的情況看，三季度末PPP項目開工率進一步提高后，民間投資低位回升，而基建投資在財政支出大幅下滑的背景下，10月增速與2016年同期大致持平。可見2017年基建投資能否穩定，除了財政支出的支持外，PPP項目等類財政支出進展情況也有至關重要的影響。

　　謝亞軒還表示，明年中國出口或將跟隨全球整體貿易形勢有所改善，人民幣有效匯率下降也有助于企業的經營與利潤情況，中國的對外直接投資對出口亦有帶動作用；而價格方面，由于我國出口以制造業產品為主，其價格彈性低于大宗商品出口國，因此在大宗商品和美元修復的背景下，我國出口的修復程度可能略低于全球整體。預計2017年我國出口同比增長1%，對經濟的負面拖累逐漸消除。