A股去杠桿仍在繼續(xù)。日前，中登公司修訂了《中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司特殊機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》，要求特殊機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品類賬戶管理人不得在其賬戶下增設(shè)子賬戶、分賬戶和虛擬賬戶。此舉明確禁止分拆賬戶，無疑是想要在源頭上對(duì)場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)進(jìn)行封殺。

　　實(shí)際上，去杠桿不僅在場(chǎng)外，在場(chǎng)內(nèi)也在持續(xù)進(jìn)行。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至7月16日，滬深兩市的融資融券余額為1.42萬億元，較最高峰的2.27萬億元（6月18日）已經(jīng)足足減少了8500億元之巨。上述舉措表明，通過此次市場(chǎng)大跌，監(jiān)管部門已經(jīng)高度認(rèn)識(shí)到杠桿資金作為雙刃劍的威力，全面收縮監(jiān)管尺度，將杠桿運(yùn)用控制在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)。也就是說，把杠桿關(guān)進(jìn)監(jiān)管的籠子里。

　　2014年下半年以來，A股市場(chǎng)先是出現(xiàn)瘋牛式的上漲，然后又出現(xiàn)了全球罕見的快速下跌，在這一“瘋牛”和“快熊”的快速切換之中，杠桿資金起到了不可忽視的作用：在前期市場(chǎng)的快速上漲之中，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外的杠桿資金快速堆積，迅速抬高股指和市場(chǎng)整體估值，而一旦出現(xiàn)了下跌趨勢(shì)，這部分資金又快速出逃，引發(fā)市場(chǎng)恐慌效應(yīng)，造成個(gè)股大面積連續(xù)跌停，市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，再加上接連而來的強(qiáng)制平倉和基金大規(guī)模贖回，觸發(fā)“暴跌—強(qiáng)平—更大規(guī)模暴跌—更大規(guī)模強(qiáng)平”的惡性循環(huán)，多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng)使得市場(chǎng)一度遭受重挫。正所謂，成也杠桿，敗也杠桿。

　　應(yīng)該說，A股市場(chǎng)杠桿率的急劇上升，實(shí)際上是作為市場(chǎng)交易手段創(chuàng)新在監(jiān)管部門默許和放任之下出現(xiàn)的。2014年之前，A股市場(chǎng)長期萎靡，交投清淡，人氣嚴(yán)重不足無法吸引投資者入場(chǎng)，在這種情況下，為了活躍市場(chǎng)，兩融業(yè)務(wù)受到政策鼓勵(lì)，門檻一降再降；另一方面，場(chǎng)外配資、傘形信托的存在盡管早已為有關(guān)部門所知曉，但卻一直沒有采取有力行動(dòng)進(jìn)行打擊。客觀來看，在監(jiān)管框架下，允許風(fēng)險(xiǎn)可控的杠桿資金入市是市場(chǎng)發(fā)展的客觀規(guī)律，有助于為投資者提供更多的交易工具，也提高了市場(chǎng)的活躍度。

　　然而，A股市場(chǎng)是一個(gè)習(xí)慣于挑戰(zhàn)常識(shí)的地方。從市場(chǎng)構(gòu)成來看，與其他成熟市場(chǎng)不同，散戶投資者在A股市場(chǎng)中占據(jù)了絕對(duì)主導(dǎo)位置。截至今年6月底，A股21%的投資者持有股票市值不足1萬元人民幣，69%的投資者持有股票市值不超過10萬元。許多散戶投資者毫無風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在市場(chǎng)節(jié)節(jié)上漲的刺激下，甚至在對(duì)一些金融產(chǎn)品的基本構(gòu)成和運(yùn)作原理也不了解的情況下就參與其中：在本次大跌中，有杠桿性質(zhì)的分級(jí)基金成為重災(zāi)區(qū)之一，讓許多投資者血本無歸就凸顯了這一問題。

　　在貪婪時(shí)更貪婪，在恐懼時(shí)更恐懼，是A股市場(chǎng)投資者的一大特點(diǎn)。杠桿資金尤其是高風(fēng)險(xiǎn)杠桿資金的大量入市，更是加劇了市場(chǎng)的狂熱氣氛和恐慌情緒，再加上T+1以及漲跌停板的限制，導(dǎo)致一旦出現(xiàn)大跌，就可能發(fā)生流動(dòng)性枯竭，市場(chǎng)徹底失靈，不得不依靠政府部門的強(qiáng)力干預(yù)才能恢復(fù)正常。本次A股劇烈調(diào)整給我們帶來的重要教訓(xùn)之一就是：杠桿是一柄雙刃劍，對(duì)于監(jiān)管者而言，應(yīng)該要隨時(shí)掌握市場(chǎng)的整體杠桿規(guī)模、杠桿比例，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)違規(guī)杠桿時(shí)刻保持警惕；而對(duì)于投資者而言，則應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎使用杠桿。