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大公國(guó)家信用評(píng)級(jí)是按照一定的方法和程序，對(duì)中央政府按照契約規(guī)定在未來(lái)償還其直接、顯性商業(yè)性金融債務(wù)的意愿和能力的評(píng)估，評(píng)級(jí)結(jié)果反映的是作為債務(wù)人的中央政府對(duì)其債務(wù)違約的相對(duì)可能性。大公國(guó)家信用評(píng)級(jí)方法共涉及五個(gè)要素：國(guó)家管理能力、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融實(shí)力、財(cái)政實(shí)力和外匯實(shí)力，其中外匯實(shí)力是影響國(guó)家外幣信用評(píng)級(jí)的直接因素。本文旨在對(duì)國(guó)家信用評(píng)級(jí)的外匯實(shí)力分析思路予以闡釋。
一、外匯實(shí)力在大公國(guó)家信用評(píng)級(jí)中的地位和作用
在大公國(guó)家信用評(píng)級(jí)方法涉及的五個(gè)要素中，外匯實(shí)力評(píng)估中央政府獲取充足的外幣資產(chǎn)保障外幣債務(wù)償付的能力。
外匯實(shí)力是大公國(guó)家信用評(píng)級(jí)方法中專(zhuān)門(mén)用于評(píng)估中央政府外幣債務(wù)償付能力的要素，但不是唯一用于外幣債務(wù)評(píng)級(jí)的要素，因?yàn)橥鈳艂鶆?wù)償付能力的評(píng)價(jià)是建立在本幣債務(wù)償付能力基礎(chǔ)上的，只是鑒于外幣債務(wù)償付的特殊性，需要將其從財(cái)政實(shí)力分析中分離出來(lái)單獨(dú)考慮。這使外匯實(shí)力要素與其他四個(gè)要素，即國(guó)家管理能力、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融實(shí)力、財(cái)政實(shí)力之間主要具有以下兩方面的關(guān)系。
一方面，外幣債務(wù)償付所具有的特殊性決定了單獨(dú)評(píng)價(jià)外匯實(shí)力的必要性。外幣債務(wù)和本幣債務(wù)的差別是，外幣債務(wù)在借入和償還時(shí)需要使用非本國(guó)貨幣，這種貨幣的發(fā)行權(quán)
沒(méi)有掌握在本國(guó)中央銀行手中，并且通常這種貨幣不得在本國(guó)流通，中央政府無(wú)法通過(guò)常規(guī)的收入渠道獲得。這決定了外幣債務(wù)在償還機(jī)理上與本幣債務(wù)有顯著的差異。在償還外幣債務(wù)時(shí)，如果政府自身的外匯儲(chǔ)備不足，就需要使用本幣收入在外匯市場(chǎng)上兌換或同中央銀行持有的外匯資產(chǎn)進(jìn)行兌換，所以存在匯兌、本國(guó)掌握的外幣資產(chǎn)總量和流動(dòng)性三方面的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)政府無(wú)法通過(guò)匯兌渠道獲得外幣時(shí)，需要通過(guò)在國(guó)際市場(chǎng)上融資獲得外幣收入償還債務(wù)，又面臨著外部融資風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)都是在償還本幣債務(wù)時(shí)不存在的，因此外幣債務(wù)的償付風(fēng)險(xiǎn)在多數(shù)情況下高于本幣債務(wù)。不過(guò)這些風(fēng)險(xiǎn)主要針對(duì)本國(guó)貨幣不是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家，對(duì)于國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)，主要是美國(guó)和歐元區(qū)國(guó)家，其本幣債務(wù)大量被非居民持有，這類(lèi)國(guó)家基本沒(méi)有必要通過(guò)發(fā)行外幣債務(wù)獲得國(guó)外融資，而且由于本幣兌換能力強(qiáng)，即使需要償付外幣債務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)也小。除此之外，還有少數(shù)美元化國(guó)家或美元化率非常高的國(guó)家也基本不存在單獨(dú)考慮外幣債務(wù)評(píng)級(jí)的必要，這決定了外匯實(shí)力分析主要針對(duì)非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)中央政府的外幣債務(wù)。
另一方面，外匯實(shí)力分析需要以本幣債務(wù)償付能力的分析為基礎(chǔ)。本幣債務(wù)償付能力對(duì)政府外幣債務(wù)償付能力有決定性影響。首先，國(guó)家管理能力、經(jīng)濟(jì)、金融和財(cái)政實(shí)力對(duì)政府的外幣債務(wù)規(guī)模有決定性影響。鑒于外幣債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)更大，如果本國(guó)國(guó)民財(cái)富的創(chuàng)造能力強(qiáng)，中央政府的財(cái)政收入充裕或本國(guó)內(nèi)部融資渠道暢通，對(duì)外幣融資的需求就小，這將從根本上縮小外幣債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次，國(guó)家管理能力、經(jīng)濟(jì)、金融和財(cái)政實(shí)力對(duì)政府的匯兌能力有保障作用。中央政府償還外幣債務(wù)的前提是自身有充足的外匯儲(chǔ)備或有足夠的財(cái)政收入用于兌換外幣，并能夠通過(guò)積極的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和恰當(dāng)?shù)恼吲e措穩(wěn)定匯率，防止本幣的對(duì)外價(jià)值急劇下跌造成債務(wù)負(fù)擔(dān)增加，這取決于上述四個(gè)要素的狀況；最后，中央政府能否通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)融資獲得償債來(lái)源也取決于其經(jīng)濟(jì)、金融和財(cái)政實(shí)力的強(qiáng)弱。因此對(duì)外匯實(shí)力的分析應(yīng)該以對(duì)本幣償付能力的分析為基礎(chǔ)。
概括地說(shuō)，在大公的國(guó)家信用評(píng)級(jí)方法中涉及到五個(gè)分析要素，三個(gè)分析層次。第一個(gè)分析層次是對(duì)三個(gè)基礎(chǔ)性要素：國(guó)家管理能力、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融實(shí)力做出分析，從中判斷一國(guó)整體的國(guó)民財(cái)富創(chuàng)造能力；然后結(jié)合財(cái)政實(shí)力對(duì)中央政府的本幣債務(wù)償付能力做出判斷；最后以前四個(gè)要素為基礎(chǔ)，結(jié)合外匯實(shí)力對(duì)中央政府的外幣債務(wù)償付能力做出判斷。其中結(jié)論性的分析層次是后兩個(gè)，第一個(gè)分析層次對(duì)于本幣債務(wù)償付能力的判斷是基礎(chǔ)性的；第一個(gè)和第二個(gè)分析層次對(duì)于外幣債務(wù)償付能力的判斷是基礎(chǔ)性的。如此層層遞進(jìn)，完成整個(gè)大公國(guó)家信用評(píng)級(jí)方法對(duì)本外幣債務(wù)的評(píng)級(jí)分析。
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一、外匯實(shí)力在大公國(guó)家信用評(píng)級(jí)中的地位和作用