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四點原因?qū)е聦Y產(chǎn)需求快速增長 |
樊綱認(rèn)為資產(chǎn)泡沫主要是需求短期內(nèi)快速上升超出供給導(dǎo)致的，而導(dǎo)致對資產(chǎn)的需求快速上升有四點原因。
第一個，是高儲蓄。據(jù)他介紹，雖然2009年的數(shù)字還沒出來，但是在2008年，我國GDP的51%是國民儲蓄。考慮到2009年有大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)，這屬于政府儲蓄，2009年儲蓄占GDP的比重估計比2008年還多。這么高的比重，通常在小國都是很難出現(xiàn)的，在一個大國就更難。中國現(xiàn)在是世界上儲蓄率最高的國家，在這種情況下，中國的資本越來越充裕，用于投資的錢也越來越多。
為什么中國的儲蓄率這么高呢？外國人一說起來就是因為中國老百姓不花錢。比如說中國男孩子多女孩子少，為了娶老婆要搞很好的很大的婚禮，就要攢錢。但這個解釋沒有什么說服力。中國家庭的儲蓄率近二十來年一直很穩(wěn)定，保持在30%左右。可能也有增長，但是相對來講很小。而且，中國的儲蓄率在2004年還是44%左右，近幾年突飛猛進(jìn)，一下子跳到50%，這是居民儲蓄解釋不了的。
中國居民儲蓄率穩(wěn)定，客觀上是因為中國的居民收入增長速度比較穩(wěn)定，而且慢于GDP的增長速度。因此居民可支配收入在整個國民收入當(dāng)中的比重是在下降的，在這種情況下，大量的低收入階層穩(wěn)定在低收入狀態(tài)下，他的儲蓄率很難提高。中國的農(nóng)民和農(nóng)民工是中國儲蓄率最低消費率最高的階層，一個農(nóng)民工90%的錢都花了，他的儲蓄率是很低的，再刺激消費也刺激不出來。
統(tǒng)計數(shù)字說明，這幾年國民儲蓄率增長這么快，貢獻(xiàn)最大的是企業(yè)儲蓄。企業(yè)儲蓄就是未分配利潤，它有了錢也不分紅，因為反正要投資，分紅還要多交筆稅。雖然最近兩年開始有新的政策強(qiáng)制分紅，但是大多數(shù)企業(yè)2008年以前都是不分紅的。一些國有企業(yè)占有資源，它的收入在其他國家都是歸全民所有，國家財政要收走的。國際油價現(xiàn)在是每桶70多美元，曾經(jīng)到過140美元，俄羅斯政府規(guī)定27美元以上的利潤聯(lián)邦政府要拿走90%，但是在中國，這部分利潤都留在了企業(yè)，成了企業(yè)利潤。
其他企業(yè)的利潤也在大漲。其中一個重要的原因是，中國處在發(fā)展階段，勞動力轉(zhuǎn)移過程沒有結(jié)束，大量剩余勞動力在勞動力市場上把勞動工資水平壓得比較低，低于勞動生產(chǎn)率的提高幅度，這個差額變成了資本收益。所以，資本的回報率比較高。
至于說政府儲蓄，雖然政府稅收提高當(dāng)中也有一部分用于儲蓄，但是增長速度是有限的。雖然危機(jī)時期政府的社會支出在增長，但是政府支出只有投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)部分是儲蓄，其他的都屬于當(dāng)年消費。
第二個，錢多了。去年一下子新增了十萬億貸款，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量一下子增長了28%。而且中國的經(jīng)濟(jì)本來就屬于貨幣量比較大，流動性比較高的經(jīng)濟(jì)，原因是過去長時間內(nèi)，中國貨幣供應(yīng)的增長速度一直高于實際GDP的增長速度。一個經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中通貨太多，就容易產(chǎn)生通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。這么多錢大家拿在手里，如果有3%的通貨膨脹率，現(xiàn)在定期存款利率還不到3%，于是就成為負(fù)利率。于是就要拿來投資，于是對投資品的需求就越來越多。
那么為什么發(fā)出那么多貨幣。一個具體原因就是，中國的外匯制度。迄今為止，基本的制度是企業(yè)獲得的外匯要交到中央銀行手里換成人民幣。中央銀行發(fā)出的人民幣叫做基礎(chǔ)貨幣，中國當(dāng)前外匯儲備每年增長六千億美元，那就是四萬多億元的人民幣，如果一塊錢一年流通五次的話，那就是20萬億元的貨幣增長。由于這一制度導(dǎo)致大量貨幣外流，中國長期采取的強(qiáng)制結(jié)匯現(xiàn)在已經(jīng)不強(qiáng)制了，但是因為人民幣開始升值，人們現(xiàn)在都想換成人民幣。
在中國不鼓勵人們持有外匯，不鼓勵人們自由到國外進(jìn)行投資的制度下，貨幣容易增長過快。最后中央銀行還得出來對沖，通過提高準(zhǔn)備金率，增加央票發(fā)行等手段，把發(fā)出來的錢再收回來一部分。于是現(xiàn)在中國就有了世界上最高的17%的準(zhǔn)備金率。
第三個，需求那么多，還有一個重要的因素是外國資本到中國來追逐投資機(jī)會。中國外匯儲蓄的增長，其中一大部分是外資的流入。這當(dāng)然是因為在中國資本回報率比較高，金融部門，房地產(chǎn)行業(yè)等等，都提供了新的機(jī)會。加上人民幣升值因素，現(xiàn)在每年有一千億美元左右的外資流入。
這個原則上不是問題，問題是國外資本進(jìn)來這么多，為什么中國資本沒出去那么多。這里，樊綱提出了一個發(fā)展中國家的特殊問題。由于現(xiàn)階段發(fā)展中國家的資產(chǎn)價格大大低于發(fā)達(dá)國家，因此大量的資金都想在差額消失前獲取這份差額作為資產(chǎn)回報。比如說全世界都知道北京房子的價格離倫敦有多遠(yuǎn)，上海的跟紐約跟東京跟香港有多遠(yuǎn)，而且中國又人多地少，房價早晚會長上去，所以大量的資金投進(jìn)來希望獲得差價。
這是個發(fā)展中國家的特殊問題。因為倫敦200年前沒有這個問題，雖然粗略來說當(dāng)時它可能跟現(xiàn)在的北京一樣，人均四千美元的GDP，但是當(dāng)時沒有比它更先進(jìn)的國家，它的房價就是世界上最高的，所以并不知道將來房價會漲到什么地方去。然而現(xiàn)在人人都知道，發(fā)展中國家如果繼續(xù)增長，房價一定會到什么程度。
第四個，由于發(fā)展中國家的市場還不成熟，市場缺乏內(nèi)在穩(wěn)定器的制度，當(dāng)中有一些制度缺陷導(dǎo)致需求往往波動很大。比如說房地產(chǎn)市場上缺乏房產(chǎn)稅制度，就使得投資房地產(chǎn)的持有成本太低，結(jié)果導(dǎo)致投資性需求過大。許多買房者房子買了就等著漲價，租不出去沒關(guān)系，于是就產(chǎn)生了空置房。
