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世界經濟在震蕩中逐步回升,各國邁著不同的復蘇步伐,然而,對于缺乏經濟增長點的發達經濟體經濟而言,經濟前景不容樂觀。全球經濟依然存在極大的不確定性,尤其是來自金融市場的不穩定和政府財政的不穩定。前者會跟隨市場起落調整,而后者由于各種因素的交織,使得調整步伐將明顯落后于實際需要,對中長期全球經濟將造成深遠的影響。從迪拜到希臘,從希臘到歐元區,從英國到美國,歐美核心發達經濟體國家的巨額政府赤字問題在逐步蔓延。根據economist.com統計全球在2009年全球公共債務高達33.225萬億美元,2010年為38.332萬億美元,2011年為43.453萬億美元。全球債務像雪球一樣,越滾越大。發達經濟體的主權債務危機已經引起了市場參與者、政府、學者等各方面的注意,可以預見這些國家的財政刺激政策將逐步退出。
一、主權債務危機的歷史印記
過去我們對主權債務的記憶都是針對發展中國家或者轉型國家（非洲、南美、東歐和亞洲）,如表一所示。除了由于戰爭因素以及隨之而來的大蕭條時代,發達經濟體很少出現主權信用危機。這些歷史的經歷,可以總結出金融危機的三個基本特征:首先,資本市場出現長時間的深度崩塌,房地產價格平均下滑35%,同時股票價格平均下跌55%左右;其次,爆發銀行危機,并伴隨著低產出和高失業;第三,爆發政府債務清償危機,除了在金融危機初期對金融機構的擔保以及再融資等支出擴大外,政府為改善經濟采取的財政刺激,以及由于經濟緊縮導致財政收入持續減少等多方面因素疊加,使得政府債務出現急速擴張。實際上,只有約50%的危機發生國最終償還了所有欠款。著名的違約例子發生在俄羅斯和阿根廷,前者對歐洲金融市場所產生的連帶效應,甚至拖垮了美國著名的長期資本投資公司（Long-Term
Capital
Management,簡稱LTCM）。
一旦政府的債務清償危機爆發,不僅國內外相關金融投資者會損失慘重。同時,由于傷害了市場信心,借貸成本急劇上升,這種現象至少需要兩年以上的時間才能得以緩解。金融市場的滑落,資金成本的高企,將會導致投資低下,宏觀經濟的慣性作用將最終造成整體經濟的全面下滑。放眼看去,所有經歷了債務危機——最具破壞力的金融調整手段的國家,沒有一個能夠在短時期內重新煥發生機。
然而,自從2007年危機爆發以來,冰島（2008）、迪拜（2009）、希臘（2010）等發達國家陣營開始出現國際債務危機,其發生發展與以前在發展中國家的存在諸多地相同特征。從債務形成的原因上來分析,冰島和迪拜危機的直接原因源于內部經濟對于金融行業的高度依賴,或者對外部資金高度依賴。冰島和迪拜經濟體較小,對于外界影響,尤其是對于發展中國家的影響有限。而希臘債務則源于自身渙散的財政紀律、高福利的發展模式,這一政府模式在歐洲具有一定的典型性。此外,歐美經濟體之間金融業務的高度關聯性,也不得不引起我們更多的顧慮。
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主權債務危機的歷史印記