道在日新，藝亦須日新，新者生機也。科創板受理隊伍中的123張新面孔，都在參與并見證著一段嶄新的歷史。

6月13日，科創板正式開板，標志著資本市場新一輪改革揚帆起航。科創板這艘改革巨輪，即將駛離港灣，迎接市場風雨的洗禮。

科創板的“新”意蘊深遠。從宏大的戰略視野看，在上交所設立科創板并試點注冊制，有利于進一步落實創新驅動發展戰略，增強資本市場對提高我國關鍵核心技術創新能力的服務水平，促進高新技術產業和戰略性新興產業發展；有利于支持上海國際金融中心和科技創新中心建設；有利于完善資本市場基礎制度，推動高質量發展。

落到科創板運行細節，新意無處不在。從問詢式、電子化的審核方式，到保薦跟投制度，再到嚴苛的退市制度，科創板的全鏈條“試驗田”，意在探索出更多可推廣、可復制的經驗和智慧，“刷新”資本市場各類主體的觀念和意識，以增量改革推動存量改革。

新板塊新賽制

最深邃而長遠意義的創新，是制度創新。在上交所設立科創板并試點注冊制，正是資本市場的重大制度創新。

從設立科創板并試點注冊制，到系統性統籌推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革，科創板誕生之時就被賦予了創新和變革的涵義。

科創板的“新”意主要體現在五項關鍵制度創新上，包括審核理念、保薦方式、發行定價、減持制度、并購重組再融資。

在審核理念上，科創板堅持以信息披露為中心的注冊制審核。交易所是發行上市審核主體，著重從投資者需求出發，從信息披露充分、一致和可理解角度開展審核問詢，督促發行人及保薦機構、證券服務機構真實、準確、完整地披露信息。這既是一個通過提出問題、回答問題的問答式審核，不斷豐富信息披露內容的互動過程，又是一個震懾欺詐發行，便利投資者在信息充分了解情況下投資決策的監管過程。

在市場人士看來，實施注冊制審核的“新”意，就是要以全公開、分行業、問詢式、電子化的方式審核，以問詢方式問出“真公司”，讓保薦機構和機構投資者選出“好公司”。

在保薦方式上，科創板首次引入了保薦跟投機制。保薦機構相關子公司要參與保薦項目的戰略配售，并對獲配股份設定鎖定期。“這是一個重要的制度創新，全世界只有韓國踐行了這一制度。”資本市場資深研究員告訴記者，以前投行主要關注的是選擇的企業能否符合監管部門的一些條件，至于企業上市后有無成長性、競爭力則與投行沒有關系。此次引入跟投制度后，投行既要推薦也要與投資者利益保持一致，將更直接地與市場站在一起。

在市場人士看來，試行保薦跟投機制，意在當前合規性保薦約束基礎上增加投資性保薦約束，將保薦機構利益和公眾投資者利益進行綁定，有助于進一步發揮保薦機構在企業選優的過程中發揮主導作用。

在發行定價層面，科創板建立了以機構投資者為主體的市場化詢價、定價及配售機制，充分發揮機構投資者的投研優勢和專業定價能力。

監管部門人士指出，引入這一機制旨在緩解以散戶為主的市場出現的“三高”問題，即高發行價、高發行市盈率、高募集資金，避免新股上市初期出現一邊倒的短期炒作。這樣的市場化詢價、定價和配售機制，將推動形成股票“按質論價、優質優價、劣質劣價”的合理定價格局。

在減持制度層面，引入非公開轉讓和配售。這主要針對科創企業控股股東、實際控制人、董監高等特定股東持有的首發前股份，在限售期解除后的減持問題，即通過保薦機構或上市公司選定的證券公司以詢價配售方式，向符合條件的機構投資者進行非公開轉讓。老股小額減持通過競價方式進行，大額減持引入批發機制，這一制度設計的新意在于，緩解大規模減持對二級市場股票價格的沖擊。

此外，并購重組再融資繼續參照IPO實行注冊制，也是科創板制度創新的亮點。有投行人士直言：“注冊制下，并購重組實施程序將更加高效便捷，科創板的并購重組也將更加市場化。”不過，規則進一步明確，科創板公司并購重組應圍繞主業展開，標的資產應當與上市公司主營業務具有協同效益，嚴格限制通過并購重組“炒殼”“賣殼”。

基巖資本副總裁杜坤向記者表示，科創板的“游戲規則”與主板相比發生較大變化，新板塊、新賽制將給投資者帶來全新的挑戰和機遇。在此過程中，機構投資者和個人投資者必須及時調整投資策略，換一種全新的打法，“科創板只會給真正意義上做產業投資、做價值投資的投資者帶來比較好的機會。”

6月11日，隨著首批3家過會公司進入注冊程序，注冊制正式亮相資本舞臺。伴隨科創板開板，圍繞科創板所設計的各項創新制度的成效，也將逐一接受市場的檢驗。

新起點新機遇

科創板既要優先支持新技術、新產業的企業發展，也要兼顧市場認可度高的新模式、新業態的優勢企業發展。

從“新”出發，更要向“新”而行。

設立科創板的基本目標之一，是提高對科創企業的支持服務能力和包容性。科創板的定位進一步明確，主要服務符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略新興產業，推動互聯網、大數據、云計算、人工智能和制造業深度融合，引領中國高端消費，推動質量變革、效率變革、動力變革。

統計數據顯示，截至6月13日晚，科創板已受理企業123家。從行業分布來看，新一代信息技術44家，生物醫藥28家，高端裝備21家，新材料13家，其他行業17家。從地域來看，122家公司來自全國20個省份的40個城市，其中北京、江蘇、上海、廣東、浙江分別以27家、21家、18家、16家、13家公司“領跑”。從科創屬性、成色來看，目前科創企業代表呈現“兩頭小、中間大”的橄欖型結構，即技術領跑的企業是少數，技術不夠硬的企業也是少數，大多數企業處于并跑、跟跑的中間狀態。

資深投行人士王驥躍向記者表示：“從目前已受理的公司看，科創板的創新能力，更多不是原創性創新或者基礎性創新，而是改進型創新或者應用型創新，這些也是非常重要的創新。大多數公司，還是依靠這些創新驅動公司業務發展獲得市場競爭地位的。”

需要注意的是，科技創新往往具有更新快、培育慢、風險高的特點，因此尤其需要風險投資和資本市場的支持。科創板既是科技企業的展示板，更是推動科技創新企業發展的促進板。科創板既要優先支持新技術、新產業企業發展，也要兼顧市場認可度高的新模式、新業態的優勢企業發展。

包容性，為科創板向“新”而行提供了強大支撐力。科創板的上市條件特別強調，更加注重企業科技創新能力，允許符合科創板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業在科創板上市；允許特殊股權（同股不同權）企業和紅籌企業上市。

數據顯示，在科創板5套上市標準中，目前107家公司選擇第一套標準，選擇第二、第三、第四、第五套標準的分別有3家、1家、9家、1家。其中，第五套標準是專為尚未盈利的科創企業量身打造的。首家“嘗鮮”此標準的是一家創新藥研發企業澤璟制藥。此外，九號智能是首家申報科創板的紅籌公司，優刻得則是首家設有表決權差異安排的企業。

科創板對產業創新的支持，在多元的上市門檻中顯露無遺。杜坤進一步表示：“科創板在一定程度上降低了創新科技企業上市的盈利門檻，將加快行業資產證券化的進程。隨著科創板的設立，我國資本市場的層次將更加豐富，和全球各大資本市場競爭，也會形成自己獨特的風格。加大支持硬科技、技術含量高和進口替代的企業將成為科創板的主旋律。”

“創新力不僅僅是科創板的要求，更是整個經濟發展的要求，靠資源、靠資本、靠廉價的生產要素或者以環境為代價的發展，不是高質量發展。要實現高質量發展，必須要依靠創新，帶來更智能、更節能、更環保、更優質的產品，滿足市場的需要。”在王驥躍看來，科創板的一大意義在于，引導資本投向科技創新領域。“如果科創板能上100家公司，可能會引導資本投向1000家科技創新企業；如果能上1000家，可能會引導資本投向10000家科技創新企業。只有足夠多的科技創新企業得到資本的支持和發展，才可能在市場中進化出推動經濟高質量發展的行業領先者。”

風物長宜放眼量。科創板的增量改革，不僅是科創企業的產業孵化器，亦是撬動各路社會資本、產業力量的牽引繩，更是中國產業升級和經濟轉型的新動能。

對于全新的科創板，我們需要有一顆包容的心。

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