■投資論語

　　在短暫沖刺上500元之后，貴州茅臺8月17日收報于492.69元/股，總市值達到驚人的6189億元。而這一價格，距離今年5月份私募大佬但斌提出的“600元”的判斷似乎也并不遙遠。

　　以貴州茅臺為代表的白馬股今年以來的表現，讓價值投資者揚眉吐氣：貴州茅臺累計上漲了51.84%，每股價格上漲達到170.66元。投資者追捧貴州茅臺，自有其價值基礎。WIND統計數據顯示，近10年來，貴州茅臺每年歸屬于母公司股東的凈利潤從2007年的28.31億元一路上升至2016年底的167.18億元，每年均呈現增長態勢，在經歷了2013年至2015年的低速增長階段（13.74%、1.41%和1.00%）之后，隨著整個白酒行業的復蘇，其凈利潤增速已經出現了拐點。今年上半年，貴州茅臺歸屬于母公司股東的凈利潤達到112.5億元，同比增長27.81%，增速顯著回升。數據還顯示，2007年至2016年的10年中，貴州茅臺的凈資產收益率（攤?。奈吹陀?0%，其銷售毛利率從未低于90%。自2001年上市以來，貴州茅臺長期堅持分紅，已經累計實施現金分紅17次，分紅總金額達到了436億元，同期累計實現凈利潤1238億元，分紅率高達35.27%。

　　在貴州茅臺股價達到400元左右的時候，市場上關于其股價是否已經出現泡沫的爭議較大，其中尤其以知名投資人董寶珍和但斌的爭論最為引人關注。然而，當貴州茅臺沖破500元大關時，市場的爭議聲反而平息了下去，機構間甚至開始一致看多，600元大關似乎就在眼前，至于其最終股價能漲到多少，則沒有人敢預料。從某種意義上來說，貴州茅臺股價的持續上漲，進一步堅定了部分投資者看好的信心，并且形成了股價上漲的正向循環。

　　但是，這是價值投資者想要的嗎？價值投資的兩個核心是優質的公司和安全邊際。從各項數據來看，貴州茅臺都算得上優質的公司，但是就當前的股價而言，尤其是在突破500元朝著600元進發之際，是否還具有足夠的安全邊際，則是仁者見仁智者見智了。但是應當看到的是，價值投資者對于企業的基本認知和價值判斷，和股票價格并無關聯，貴州茅臺股票價格的上漲，是源于行業的基本面回暖和其穩定的盈利能力受到投資者的認可共同作用的結果，這一因果關系是明確的，而不可以反過來推論。當公司股票價格持續上漲時，投資者更需要的是堅持本心，不要為一時的上漲而改變了對于企業價值的基本判斷。

　　從當前的情況來看，即使是從常識判斷，貴州茅臺已經脫離了低估的區域。截至目前，貴州茅臺的動態市盈率為27.5倍。截至8月17日，上交所上市的1326家上市公司的平均市盈率為17.35倍，深交所上市的2022家上市公司的平均市盈率則為36.03倍，其中深市主板、中小企業板和創業板的平均市盈率則分別為25.86倍、42.09倍和50.41倍。從估值水平來看，貴州茅臺當前還談不上高估，但也“不便宜了”。對于投資者而言，需要警惕的是，當所有的機構都在鼓吹貴州茅臺600元唾手可得并且仍將持續上漲時，這已經脫離了價值投資的基本范疇，越來越多的投機資金正在進入其中。這些投機資金的進入，也許一時會助推股票價格的上漲，但從長遠來看，對價值投資者并無好處。

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