??? 銀行間現券市場近期維持弱勢震蕩格局，收益率漲跌互現，下行動力不足。尤其就信用市場來看，伴隨債務違約風險的逐步抬頭，當前投資者的謹慎情緒明顯升溫。

　　值得注意的是，4月份開始，債市將迎來評級調整的高峰期，疊加年報的陸續披露，彼時債市中的暫停交易、兌付風險警示、評級下調可能集中多發。

　　首先，由于央行貨幣政策中性偏緊的態度十分明朗，加上整體社會信用處于收縮的階段，金融去杠桿會導致實體企業融資難度加大，尤其是對那些邊際上的融資需求，也就是民企的影響較大。其次，很多地方民企間互保問題嚴重，由此牽扯出的“多米諾”效應不容小覷。

　　據券商統計，截至3月中旬，涉及違約債券的存量占現有信用債存量比重為0.6%，而2016年12月初為0.4%，顯示違約風險呈上升態勢。

　　來自民生證券的數據顯示，中國非金融企業債發行人共有2879家，存量債券9231只，評級以AA、AA+為主。而截至2017年3月26日，合計有2092家主體進行了評級。其中，共16家發行主體產生了評級變動，評級調高的有5家，評級調低的有11家。就行業分布來看，正面調整行業較為分散，負面調整多集中于化工、機械設備、煤炭開采行業。

　　“有鑒于此，我們提請投資者在擇券時切勿掉以輕心。”一位券商交易員在接受記者采訪時指出，“當前，對于產能過剩領域（化工子板塊、造船、紡織等行業）中的小型民企仍需予以謹慎規避。該類企業的產品競爭能力弱，前期產能擴張造成企業杠桿較高，在外部融資環境惡化、行業內部分化的背景下，容易受到負面事件的沖擊，如擔保代償風險、公司治理風險等，違約率中樞抬升大概率難以避免。”

　　2017年產能過剩板塊仍會有部分高杠桿的中小民企面臨評級下調和債務違約的壓力。

　　“我們認為，這一方面是因為本輪盈利回升主要源于供給側改革，國企占比較高的中上游行業受益更明顯，民營企業多位于中下游，受制于外需回落和成本上升，盈利改善十分有限。另一方面，前期債券利率大幅上升，與貸款利率倒掛，也致使對直接融資依賴程度較高的民企，陷入了借新還舊難以為繼的困境。”海通證券首席宏觀債券分析師姜超提示，“綜上，未來各機構仍需高度警惕民企信用風險。”

　　整體而言，短期信用風險的抬升或是大概率事件。展望后續，對于有投資需求的機構來說，還是建議將擇券標的向短久期高評級產品靠攏。當前，大型國企受益于行業集中度的提高，加上其外部融資環境顯著優于民企，具有金融機構信貸及債轉股等業務支持，因此信用資質相對更高，可予以關注。