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 作者：陳志武
出版社：當(dāng)代中國(guó)出版社
出版日期：2009年7月
爸爸的基金將面對(duì)一場(chǎng)大危機(jī)
這是一本“生活中的經(jīng)濟(jì)學(xué)”，采用一種父女(陳笛14歲)之間對(duì)話的形式，通俗易懂，融專業(yè)性與可讀性于一身，在金融危機(jī)的大時(shí)代背景下為我們走出困境提供了借鑒和參考。
如何讓自己創(chuàng)辦的企業(yè)回避“富不過(guò)三代”的宿命，永久地活下去呢？如何讓企業(yè)股權(quán)具有價(jià)值呢？
2001年，另一位耶魯大學(xué)教授羅杰·易博森、在華爾街有過(guò)30余年經(jīng)歷的艾米特·哈蒂和我，創(chuàng)辦了斑馬基金管理公司，立足于用數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)模型來(lái)區(qū)分不同股票投資前景的好壞，并且采用既買進(jìn)一些公司的股票(多頭)、也同時(shí)賣空另一些公司股票(空頭)的辦法，來(lái)為基金爭(zhēng)取最大的投資回報(bào)。也就是說(shuō)，通過(guò)數(shù)學(xué)模型研究出股票市場(chǎng)的規(guī)律，找出市場(chǎng)非理性的方方面面，然后，根據(jù)模型的判斷，買進(jìn)看好的股票、賣空看跌的股票，并且要求多頭與空頭在資金上是一比一的關(guān)系，這樣，把基金風(fēng)險(xiǎn)降到最小。
起初，公司按照有限責(zé)任合伙企業(yè)注冊(cè)，每人占三分之一股權(quán)。到2006年初，我和易博森先生將哈蒂先生持有的股份買過(guò)來(lái)，價(jià)格是完全按照當(dāng)初簽訂的公司章程而定，同時(shí)聘用一位叫萊維·班納吉的先生取代哈蒂先生，成為新的第三位合伙人。經(jīng)過(guò)2006年初的調(diào)整，股權(quán)結(jié)構(gòu)變成了：易博森先生占56.7%，我占38.3%，班納吉先生擁有5%。
2008年1月，公司出現(xiàn)新的調(diào)整。由于班納吉先生表現(xiàn)不佳，我們跟他不能就其薪酬達(dá)成新協(xié)議，他決定離開公司。按照公司章程，我和易博森先生把他的股份買過(guò)來(lái)。于是，新的股權(quán)結(jié)構(gòu)是我占40%稍多，剩下的股份都由易博森先生持有。
“陳笛，今天我跟易博森先生談到一個(gè)核心問(wèn)題，就是公司只有我們兩個(gè)股東了。按照公司章程，如果哪天一位合伙人提出辭職，那么，剩下的合伙人就必須將離去合伙人的股份買過(guò)來(lái)。如果是我哪天要離開，那還好辦，因?yàn)橐撞┥壬苡绣X，他自己的財(cái)產(chǎn)近1億美元，從我手里買過(guò)去股份不是問(wèn)題。不過(guò)，如果是他要離開，我就付不起公司章程約定的股價(jià)了！那么，公司就會(huì)面對(duì)一場(chǎng)大危機(jī)，一場(chǎng)生存危機(jī)。”
陳笛：“那怎么辦呢？”
“公司的規(guī)模比以前大，股份已具有一定的價(jià)值。但是，由于斑馬公司的股份不是上市交易的股票，要脫手時(shí)，不僅難以找到買家，而且價(jià)格上也難以達(dá)成協(xié)議。如果價(jià)格低，我們不會(huì)賣的；而如果價(jià)格按我們的理解是合理的話，一般的個(gè)人又會(huì)覺得太貴，他們?cè)儆绣X也不一定愿意買。”
“所以，一旦易博森先生要退出或者因?yàn)橐馔馐鹿识x世，就會(huì)出現(xiàn)我買不起他的股份、而別人又嫌太貴的局面。這種情形逼著我和易博森先生要么誰(shuí)也走不了，拿著股份不能動(dòng)，要么就賤賣，這當(dāng)然對(duì)誰(shuí)都沒好處。這不僅隱含公司潛在的生存危機(jī)，而且意味著公司的股權(quán)流動(dòng)性太低。這些當(dāng)然會(huì)降低公司股份的價(jià)值。所以，增加公司股份的流動(dòng)性不僅能提升股份的價(jià)值，而且能延長(zhǎng)公司的壽命、減少危機(jī)的概率。”
“于是，我說(shuō)，斑馬公司必須找到一個(gè)大基金管理公司或者私人股權(quán)公司，由他們買下斑馬公司10%至20%的股份，這樣，他們雖然不天天參與公司的經(jīng)營(yíng)，但照樣能關(guān)心、分享公司的利益。”
陳笛：“這一點(diǎn)我就不明白，公司已經(jīng)盈利，你們又不是需要資金支持，何必在盈利的時(shí)候還出讓股份？這不是白白地稀釋你們創(chuàng)始人的利益嗎？”
“你說(shuō)的很好，在中國(guó)，甚至在美國(guó)，確實(shí)有許多人總把企業(yè)股份的出售看成是純粹的融資行為。其實(shí)不然，融資往往是很重要的股份轉(zhuǎn)讓原因，但不是惟一重要的原因。”
“首先，我不是說(shuō)要白送股份，而是要按照談判出的價(jià)格賣，雖然我們是讓出公司未來(lái)利潤(rùn)流的一部分，但只要價(jià)格合適，怎么會(huì)是白給呢？”
“實(shí)際上，1901年，美國(guó)資本市場(chǎng)的祖師爺J.P.摩根，看準(zhǔn)了鋼鐵業(yè)的前景，想要吞并鋼鐵大亨卡耐基的鋼鐵公司，問(wèn)他想要多少價(jià)錢。后來(lái)，卡耐基說(shuō)出了一個(gè)在當(dāng)時(shí)看來(lái)的天文數(shù)字———4.8億美元，J.P.摩根當(dāng)即爽快接受。那次成交價(jià)，不僅創(chuàng)造了美國(guó)公司收購(gòu)價(jià)的歷史，而且從根本上開啟了靠‘創(chuàng)辦公司、出售股權(quán)’致富的新商業(yè)模式。”
“其次，如果有一個(gè)資金雄厚的大基金管理公司或者私人股權(quán)基金做股東，它們不會(huì)愿意看到公司的股份價(jià)格一落千丈，它們的利益與你的一樣。在必要時(shí)刻，它們可以從要出手的股東手中接棒。這從本質(zhì)上提升所有股東手中股份的價(jià)值，大家都受益，同時(shí)也能減少公司的生存危機(jī)，延伸公司的生命。”
“相比之下，中國(guó)的傳統(tǒng)企業(yè)都是以家族為核心，‘肥水不流外人田’，股份只在自家人的范圍內(nèi)流轉(zhuǎn)。但一個(gè)家族不管有多富，其資源相對(duì)于全社會(huì)還是太有限，所以，在危機(jī)發(fā)生時(shí)，自家人范圍內(nèi)所能調(diào)動(dòng)的資源往往是杯水車薪，難以力挽狂瀾，這種模式最終會(huì)限制中國(guó)家族企業(yè)的壽命。”
（連載十九）
（刊載略有刪節(jié)） |