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| 2008-11-11 作者:李國旺 來源:上海證券報 |
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李國旺 | 中央政府面對國際金融危機所果斷采取的政策取向正在改變人們的預期，但從政策出臺到真正的投資，從投資到實現效益都有一個時間差，無論如何，多數行業的利好實現要到明年夏天以后。如果現在可以從短線跳躍中尋找機會，那長線可以逐步慢慢持倉練習一下“九陽神功”了。
為抵御國際經濟復雜多變形勢的沖擊，中國政府同時調整財政和貨幣政策，以投資4萬億資金的力度提升內需。要估計這涉及加快民生工程、基礎設施、生態環境建設和災后重建，提高城鄉居民特別是低收入群體的收入水平的十項政策的效應，或許先要重溫一下1998年。
那一年，在亞洲金融危機不斷擴大，經濟疲軟、出口下降、貨幣貶值的壓力下，中國政府以果斷的“三板斧”力挽狂瀾于既倒，同時啟動以高速公路為代表的基礎建設推動固定資產投資擴大投資性內需、通過啟動房屋產權制度改革啟動了地產的集團性消費、通過提高出口退稅率等措施穩定人民幣幣值不使出現東亞貨幣貶值浪潮。經過四年的積極財政政策和寬松的貨幣政策有機結合，我們終于頂住了亞洲金融危機對經濟發展的沖擊并取得了抵抗危機與發展經濟并行的效果：
一是高速公路網的形成，為產業集群的形成提供了物質條件，中國通過高速公路網形成了環渤海、長三角和珠三角三大產業集群，從而為產業的規模效應、產業進一步升級提供了經濟上的空間布局。這是中國2002-2007年能夠在低勞動力成本、低資源成本下能夠迅速實現低價商品出口換取大量外匯的物質基礎，并為經濟轉型提供了外匯性的金融基礎。
二是房地產市場化形成，為中國內需市場和消費升級提高了新的突破口。1998-2002年以貨幣化福利性地產改革，將房屋由產品性福利轉向為貨幣性福利并進一步向住宅商品化轉變。集中性的集團消費，為地產市場的第一階段“牛市”提供了條件，與地產相關的幾十個行業因此走出了低迷的狀態，實現了消費終端啟動中上游行業從疲軟向復蘇的過渡。2002年到2007年住房商品化與以“按揭”為代表的地產金融創新為中國居民的地產個性化需求打開了通道，從而催生了中國地產的十年牛市，并使地產業成為國民經濟發展的支柱產業。
三是通過財政補貼等形式，提高出口企業競爭力，在保持人民幣不貶值條件下，出口由暴跌逐步恢復常態，同時加快加入WTO談判步伐，實現了出口需求的恢復性增長，并利用WTO的平臺，為2002年至2007的中國出口高速增長奠定了基礎。在人民幣有貶值壓力轉向升值壓力后，中國迅速抓住并充分利用了世界市場提供的內需外銷即在內需增長無法跟上投資增長帶動的供應增長速度時，出口增長反過來引導了投資增長，從而為中國高儲蓄提供了投資渠道。
經過這個發展階段后，今天，即使沒有世界性的金融危機的沖擊，中國1998年開始采取的危機應對政策的邊際效應也已很低，并產生了高污染、高能耗、低工資等負效應，轉變經濟增長模式已經成為共識。而傳統的出口帶動投資、投資帶動發展、儲蓄保證投資的循環也已經因為外需的下降而無法持續下去了。
細細分析這次國務院常務會議所提出的十大措施，或許可以認為是為應對世界金融危機對我國金融特別是實體經濟的沖擊，中國政府將采取的“新三板斧”，以期在輸入性通貨膨脹壓力迅速下降的時候，政府加大與技術進步、產業升級、節能降耗相關的產業投資，重新啟動地產業的政策性消費，大面積推出廉租房、通過財政稅收政策保持人民幣升值壓力下降等，從而為寬松貨幣政策提供條件。
第一，通過加快高速鐵路的建設，實現京津為中心的環渤海區、上海為中心的長三角和以廣州為中心的珠三角三大產業區的進一步集群，整體中國經濟從此進入“一天經濟循環圈”，中國的經濟集約形成的效率因此大大提高。鐵路為中心的交通基礎建設，還將大大提高中國經濟的“循環乘數”，實現交通性的資源節約。
第二，以廉租房為中心的社會主義基本住房保障體系與社會保障、醫療保障體系的建立，為貧困人口、為新就業者提供了安居工程，從而大大減少社會穩定成本，中國據此有望建立起“社會主義”的廉租房和“市場經濟”的商品房屋并列時代，前者實現公平，后者實現效率。由于廉租房不進入市場交易，在原則上不與商品房屋爭資金爭市場，從而保持商品房屋價格穩定條件下的社會穩定。
第三，在外需急劇下降時，為保證出口增長速度的穩定，需要人民幣改變升值預期甚至可以采用相對貶值的措施。當然，在人民幣相對增值時，還可以利用西方國家的危機狀態，大量進口西方正處于供大于求狀態下的人才、技術、能源、資源，從而為中國經濟轉型和技術升級提供人力和物力的保障。
中央政府面對國際金融危機所果斷采取的政策取向正在改變人們的預期，但從政策出臺到真正的投資有一個時間差，起碼要經過半年時間的過程，從投資到實現效益又要經過長短不等的時差，最少也要半年時間。當然，不同的行業對投資時間要求不同，出來的效益也不同。無論如何，筆者估計，2008年各上市公司的年報可能無法反映政策面提供的這些向好趨勢，明年一季報有些行業可能會反映出政策利好的效果，但多數行業的利好實現要到明年夏天以后。
筆者本月4日在本欄說過，A股市場現在可能還是人氣的冬天，特別是在公司業績還沒有體現出來，而人們還無法精算海外金融危機可能反過來抵消政策利多的力量的時候。因此，如果現在可以從短線跳躍中尋找機會，那長線可以逐步慢慢持倉練習一下“九陽神功”了。
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