央行昨天公布的數據顯示，今年1月份新增貸款達8036億元。該數據讓市場略感驚詫。但我們認為，該數據總體仍屬正常。

　　造成1月份新增貸款數額較高的因素主要有三個方面。首先，信貸過度壓抑后的自然釋放。去年下半年特別是第四季度以來，央行嚴厲控制信貸。進入2008年，信貸額度得到恢復，信貸供需雙方的沖動得到了釋放。其次，信貸供、需雙方的博弈。在信貸額度嚴重稀缺的強烈預期下，企業不得不抓住每個可能的機會主動爭取信貸，而不能被動地等到真正需要資金時才行動。當企業爭相采取類似行動時，信貸需求向1月份集中就是正常的了。第三，商業銀行總、分行間的博弈。在目前商業銀行依然主要是依靠信貸利差來獲取利潤的情況下，哪家分行獲得的信貸額度多就意味著利潤多。在總行信貸額度總盤子有限的情況下，各家分行自然會搶先行動，以便盡可能在額度告罄之前分到更大份額。
　　從相對水平來看，該信貸水平仍在可控范圍內。近年來我國信貸表現出日益明顯的年初集中投放態勢。2004年-2007年間，1月份信貸投放占全年的比重分別為13%、12%、18%、16%；今年如果按全年新增信貸額與去年基本持平測算，8036億元約占全年目標的22%。雖然這一比重明顯高于歷史水平，但考慮到2月份通常是放貸低谷，第一季度最終的信貸投放比例仍可能控制在預定的35%-38%附近。
　　更為重要的是，1月份信貸同比增速仍處正常范圍。2004年-2007年間，1月份信貸同比增速分別為20.1%、14.2%、13.8%、16.0%；今年1月份為16.7%，處于歷史區間的中間水平，也僅比去年末高0.6個百分點。因此，相對于歷史和去年末，該增速仍處可接受的范圍。
　　我們認為，今年繼續加息的可能性已經不大。因為盡管市場預期1月份CPI漲幅可能再創歷史新高，但這主要是災害起了主要推動作用，未來將逐步回落；而為加快災后重建也需減輕企業資金成本壓力。
　　考慮到今年CPI漲幅依然會較高，防通脹在今年將始終是緊繃著的一根弦。在全球經濟走勢及其對國內經濟的影響仍不明朗的情況下，需要進一步增強宏觀調控政策的科學性、靈活性和全局觀。
　　綜合以上因素來看，數量型手段特別是信貸控制不可能在當下立即就出現明顯轉向。

（作者為興業銀行宏觀分析師）