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“廈洽會”(中國國際投資貿易洽談會)期間最有價值的話，當屬周小川所謂“人民銀行希望實際利率為正值”。之前，央行行長助理易綱也曾表示：“在比較長的時間持續負利率，對經濟發展來說是不好的�！�
這使我看到一個“新”的政策目標和政策指標的結合方式。至少目前看來，實際利率比那個一遇到較大壓力就請出一大堆經濟學解釋的CPI(居民消費價格指數)要簡單明了。作為一個政策預期的觀察物，似更可靠些。雖然在實際利率的計算中會用到CPI，但這時CPI不是直接的政策指標，只是對實際利率產生影響的一個數據，負擔較小，讓人無所適從的注解也少。
實際利率的值一般以前6個月或12個月的CPI均值來衡量。如果一年期存款利率扣除利息稅后高于CPI，則可以認為實際利率為正值，否則為負值。
CPI今年以來持續攀升，今年1-7月份的CPI數據分別為：2.2%、2.7%、3.3%、3%、3.4%、4.4%、5.6%，如果以前6個月的均值衡量，2-7月份的CPI平均值為3.73%，高于3.6%。而由于去年CPI增幅一直非常平穩，基本維持在2%以下，只有12月份的CPI達到了2.8%，前12個月的CPI平均值僅為2.79%。按照目前已公布的CPI和一年期存款利率數據看，最近的一次加息完成后，一年期存款利率已經達到3.6%。據此，控制實際利率為正值似輕而易舉。
然而，換個算法，如果以單月CPI值衡量實際利率，保持實際利率為正值正經受著空前的壓力。
三個月前，當儲蓄存款證券化成為流行趨勢時，實際利率負值對中國經濟的影響正達到一個臨界點。上半年，城鎮固定資產投資、全國規模以上工業增加值、全國70個大中城市房屋銷售價格、外貿順差等各項經濟指標的熱度既來自過剩流動性，更深植于負實際利率所培育的宏觀環境。
與前述經濟現象相映，2006年12月至今年年中，如果以單月CPI值衡量，實際利率維持了半年多的負值，由去年12月的-0.784%降到今年5月的-0.952%。在此期間，央行于今年3月18日、5月19日兩次提高基準利率。由于同期單月CPI漲幅遠超利率調整幅度，導致以這種方式計量的負實際利率水平非但沒有降低，反呈上升趨勢。當時，我以為在央行貨幣政策議程中，保持實際利率為正值的順位已經逐步靠前，進入首要政策目標之列。(詳見6月18日本專欄文章《是時候結束負利率了》)
保持實際利率為正，當然不僅是為減緩居民存款邁出銀行大門的速度，也不僅是為在“金融脫媒”時代給銀行一點實際支持。更重要的，正的實際利率雖不能抑制通貨膨脹本身的膨脹，卻可以減少過剩流動性造成的惡果。當央行確定以利率增長速度快于通貨膨脹率增長速度為政策目標時，貨幣緊縮才能真正改變市場預期。
因此，周先生的話讓我有理由相信，大家需要習慣加息。 |
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