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| 2007-01-15 作者：葉檀 來源:每日經濟新聞 |
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對于悲觀主義者謝國忠的言論，恐怕關注資本市場的人早已耳熟能詳，最近他開始唱空中國股市，激起"盛世中的牛市"論者謝百三的憤怒，認為謝國忠的觀點不合乎中國國情，中國股市上漲有基本面支撐，中國資金流動性過剩只有靠牛市疏通治療。
其實，最近唱空股市的針砭者不少，如人大常委會副委員長成思危、經濟學家吳敬璉等人，之所以選中謝國忠挑戰，也許更便于把不諳國情這一帽子按到他頭上去？
謝國忠確實有其書生意氣的一面，所以才大膽揮斥方遒，從大摩的經濟學家成為知名經濟學家，算是丟盔卸甲輸了一陣。但這正是謝國忠成為前沿經濟分析師與批評家的理由，一是不為利益所惑，二是學術真誠，三是全球視野與歷史經驗。但謝國忠此次的泡沫論卻無甚新意。
股改之后中國上市公司基本面向好幾乎已成為一個先驗的結論，但我們只能通過一個個實際的案例才能接近真實。另一個問題是，即便基本面向好，是否足以支撐目前資本市場的瘋狂？如果流動性可以靠資本市場的泡沫來治療，那泡沫就成為經世良方了。
中國股市否處于泡沫期是個見仁見智的問題，資本市場的泡沫不到崩潰的那一刻是沒有投資者會承認的。
資本大鱷索羅斯以自己沒有緊跟金融學的發展潮流自豪，因為他的陳舊價值投資理念的成功證明了那些金融學知識毫無用處。也許只有索羅斯之類底氣十足的人敢對一門學科和諾貝爾經濟學獎獲得者如此放肆。與此類似的是，目前中國股市的大牛走勢讓一些唱多者擁有了同樣的底氣，他們對于股改取得的制度性成就與上市公司的質地、資本市場的流動性大唱贊歌。似乎這個世界真的存在讓市場脫胎換骨的奇跡。與索羅斯不同的是，在過剩的資金面前，很多人忘了價值投資四個字。
工行市值一度躍居世界第一的現實，工行應竄升至20元、中人壽壽股價將達到90元的機構研究報告，讓人無活可說。實際上報告之后的動作更引人關注，一些機構在發布做多的報告時，已在暗中大量拋售自己吹噓的上市公司的股份。這樣的動作會讓后知后覺的投資者們死得不得其所。
不管是否認可中國股市的泡沫，雙方都不否認中國資本市場存在流動性過剩。在抬高資本價格之后又努力抑制流動性過剩。可惜美國的流動性從上世紀70年代之后過剩至今，且愈演愈烈，如今是不是又通過固定匯率與貿易傳導到中國呢？
如果說牛市可以緩解流動性過剩，美國股市只要長牛不衰就能解決經濟頑癥了。但《美元的衰落》作者、著名金融專欄作家安迪森·維金卻認為，流動性過剩與美元的衰落是美國國內生產力下降、經營性投資滑落、政府預算與貿易赤字不受約束的結果。事實上，流動性過剩不僅帶來了資產價格的高估，也帶來了資源性價格的整體上漲，帶來了通貨膨脹的壓力，流動性過剩加劇了資本市場的波動，卻沒有改變基本規則，股市起起落落幾個輪回，并沒有被流動性過剩束縛住手腳。
資本市場是資金的泄洪地，全球資本在逐鹿具有成長前景與概念的新興市場，如今世界資金爭搶中國概念就是一例，不過這很難說是中國資本市場的福音。
面對中國資本市場，我們應該謹記資金和政策兩個詞。前者成為中國資本市場的助燃劑，當然，真正的麻煩是我們用過多的錢和一把失去準心正在被迫升值的貨幣尺度去衡量中國大型上市公司的生產率與未來成長性，以為無所不美，事實上，這是把匯率幻覺強加到了中國上市公司身上，產生扭曲是必然的。另一方面，資本市場仍有些政策市因素，敏感的投資者應該已經體會到了政策的微妙變化。
在一些市場人士飄飄然以為盛世已成的情況下，政府保持適當的警惕與清醒是應盡的責任。但更該盡的責任是改善中國的經濟結構，而不是讓流動性成為資本市場的發泡劑。 |
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