如果流動性泛濫，通脹預(yù)期將難以控制，下半年匯率與利率政策將不得不加大力度

　　與一季度2.175萬億的公開市場到期資金量相比，雖然二季度略有回落，但仍高達(dá)1.904萬億。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，央行流動性管理壓力仍大，數(shù)量型工具回籠仍將繼續(xù)。同時，出于控制通脹預(yù)期和房地產(chǎn)泡沫角度，或?qū)⑸险{(diào)央票發(fā)行利率，引導(dǎo)貨幣市場、債券市場利率上升。甚至，下半年匯率與利率政策將不得不加大力度來控制通脹。
　　4月6日，央行仍保持了較大的回籠力度，總計回籠資金1400億元。當(dāng)日，央行在公開市場發(fā)行了600億1年期央票，發(fā)行利率連續(xù)第十次持平于1.9264%，并開展800億元28天期正回購操作，回籠貨幣800億元，回購利率也持平于1.18%。本周，公開市場到期資金1800億元，其中央票到期1000億元，回購到期800億元，央行繼續(xù)凈回籠幾無懸念。
　　央行保持大規(guī)模回籠力度，主要因為市場的流動性壓力。據(jù)WIND統(tǒng)計，二季度，公開市場到期資金量高達(dá)19040億元，其中4月份到期資金7010億元，包括3650億元到期央票，3360億元到期正回購，5月份到期資金4230億元，包括3130億元到期央票，1100億元到期正回購，6月份到期資金7800億元，包括5180億元到期央票，2620億元到期正回購。
　　在3月份，央行即保持了較大的資金回籠力度，當(dāng)月到期資金量7660億元，當(dāng)月回籠資金13680億元，實(shí)現(xiàn)了6020億元的凈回籠。“4月份也一定會保持凈回籠，這主要是為了向市場傳遞穩(wěn)定的政策信號。”興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委說。
　　其實(shí)，流動性壓力不僅在于公開市場的到期資金，還包括外匯占款的回升和新增貸款。“雖然3月份可能出現(xiàn)貿(mào)易逆差，但是外匯占款還可能繼續(xù)上漲，這主要是因為貿(mào)易結(jié)算和海關(guān)報關(guān)的日期并不同步。而且，一個月的小幅逆差并不能表示趨勢性變化，估計未來幾個月仍會恢復(fù)順差，隨之而來的外匯占款增長也將加大央行流動性回收壓力。預(yù)計央行仍將以公開市場操作和準(zhǔn)備金工具回收流動性。”建行高級研究員趙慶明說。
　　就今年的流動性而言，更大的一部分壓力還在于新增貸款。據(jù)記者了解，在監(jiān)管部門的政策壓力下，3月份的新增貸款仍達(dá)6000億元，中小金融機(jī)構(gòu)又一次成為了放貸主力。如此算來，一季度的信貸增量已經(jīng)遠(yuǎn)高于監(jiān)管部門“季不過三”的要求，即季度新增貸款不超過全年控制目標(biāo)7.5萬億元的30%(2.25萬億元)。
　　“信貸超預(yù)期的可能無法排除，存款準(zhǔn)備金率仍有可能上調(diào)。如果小機(jī)構(gòu)繼續(xù)扮演挑戰(zhàn)均衡投放節(jié)奏的‘螞蟻雄兵’的話，基于越來越多小機(jī)構(gòu)將寶貴的信貸資金配置于行政級別更低、財政狀況更無保障、從而風(fēng)險更高的地方融資平臺而非政策當(dāng)局所希冀的中小企業(yè)和“三農(nóng)”，在此前調(diào)控中一直被網(wǎng)開一面的它們，可能因此而成為未來調(diào)控指向的對象，不排除準(zhǔn)備金工具成為選擇的手段之一。”魯政委認(rèn)為。
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，如果流動性過剩得不到控制，通脹預(yù)期和房產(chǎn)泡沫都將難以控制。雖然，傳統(tǒng)的觀點(diǎn)是貨幣政策與物價、通脹率相關(guān)度較大，但現(xiàn)實(shí)狀況顯示，貨幣政策與資產(chǎn)價格的關(guān)聯(lián)度也越來越高。有消息稱，由于承受了較大壓力，央行去年底即開始討論貨幣政策如何有效干預(yù)房價，不過在現(xiàn)實(shí)情況下央行一家的手段有限。
　　就通脹預(yù)期而言，當(dāng)前的外部壓力也不小。分析師表示，考慮到油價已經(jīng)突破86美元，在86-100美元之間油價已無阻力位，輸入型通脹壓力將越來越大。另外，“生豬價格對中國的CPI影響較大，近期由于疫病原因生豬價格存在觸底并大幅反彈的可能。如果豬肉價格增長30%，通脹年中可能超過5%。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松說。
　　巴曙松認(rèn)為，下半年匯率與利率政策將不得不加大力度。“從目前的物價走勢看，因為貨幣政策委員會公告擔(dān)心經(jīng)濟(jì)二次探底，預(yù)計政策退出的力度和節(jié)奏減緩，客觀上可能會使未來通脹壓力高于預(yù)期，而下半年匯率與利率政策將不得不加大力度來控制通脹。宏觀調(diào)控依然需要在經(jīng)濟(jì)增長、結(jié)構(gòu)調(diào)整和通脹預(yù)期中艱難平衡。”他說。
　　“一季度所有市場的資金都很充裕，包括貨幣市場、債券市場和房地產(chǎn)市場等。”中國銀行分析師石磊說，如果4月份不上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，央行在公開市場上仍將保持較大的回收力度，預(yù)計4月份的凈回籠在4000億元至5000億元，央行還可能上調(diào)央票收益率，引導(dǎo)貨幣市場、債券市場利率上行，以控制通脹預(yù)期和房產(chǎn)泡沫。
　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，今年年初，包括兩次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，雖然有相當(dāng)部分原因是屬于對沖，但總的來說，貨幣政策往收縮方向發(fā)展趨勢是很明確的。預(yù)測加息的時機(jī)可能是在二季度以后。加息的必要性在于，一是物價，二是資產(chǎn)價格。總體看，未來兩者漲得較快，會形成加息的理由。不過，我國對利率沒有發(fā)達(dá)國家敏感，貨幣當(dāng)局更看重的是數(shù)量型工具，使用利率這樣的價格型工具會比較謹(jǐn)慎。