◎之所以產(chǎn)生擴(kuò)張性的效果，緣于高儲(chǔ)蓄
　　◎存款異動(dòng)的宏觀含義表明，放出去的貨幣可能并未全部形成支付
　　◎若明年貨幣政策緊縮一點(diǎn)，緊縮效果也不一定那么強(qiáng)

　　本報(bào)訊 在10日舉行的“2009諾貝爾獎(jiǎng)獲得者北京論壇”上，中國(guó)社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)指出，從一些基本指標(biāo)來看，今年以來中國(guó)央行的貨幣政策不具有擴(kuò)張性，相反是偏緊的。而之所以會(huì)產(chǎn)生擴(kuò)張性的貨幣供應(yīng)效果和信貸快速增長(zhǎng)，是緣于中國(guó)的高儲(chǔ)蓄。
　　為了證明自己的觀點(diǎn)，李揚(yáng)詳細(xì)列舉了幾個(gè)衡量央行貨幣政策寬松與否的基本指標(biāo)。
　　一是利率和存款準(zhǔn)備金率，今年內(nèi)央行既沒下調(diào)利率，也未下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
　　二是央行的儲(chǔ)備貨幣，2009年以來其儲(chǔ)備貨幣沒有增加，反而減少4686億。
　　三是央行向市場(chǎng)投放的頭寸，根據(jù)已公布的數(shù)據(jù)，2007年央行頭寸投放為3.4萬億，2008年頭寸投放為3.2萬億，2009年截至9月頭寸投放為2.48萬億，由此看出，與過去相比，央行向市場(chǎng)投放的頭寸也相對(duì)減少。因此，整體看來，貨幣政策不會(huì)寬松，而呈現(xiàn)緊縮態(tài)勢(shì)。
　　這就產(chǎn)生了一個(gè)矛盾：市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)和信貸增長(zhǎng)如此快，那為什么事實(shí)上偏緊的貨幣政策操作產(chǎn)生了相當(dāng)擴(kuò)張性的貨幣供應(yīng)呢？
　　“這種情況可以用高儲(chǔ)蓄來解釋。”李揚(yáng)說，中國(guó)的高儲(chǔ)蓄在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上的體現(xiàn)就是中國(guó)的央行對(duì)它兩個(gè)主要交易對(duì)手——政府和各種存款類金融機(jī)構(gòu)都是凈負(fù)債，而不是凈債權(quán)。中央銀行如果想調(diào)控有效，它必須對(duì)政府和存款類金融機(jī)構(gòu)是凈債權(quán)，也就是說，它必須是“借錢”給它的交易對(duì)手，它的調(diào)控才有效。而如果它現(xiàn)在是向政府和存款類金融機(jī)構(gòu)借錢，它的調(diào)控是無效的。
　　“也是鑒于此，在2007年，在中國(guó)央行所有的市場(chǎng)化調(diào)控手段使用后沒有產(chǎn)生預(yù)期效果的情況下，其不得不啟動(dòng)了最為行政的手段——按月、按旬、按周來控制貸款進(jìn)度。反觀現(xiàn)在，在商業(yè)銀行有這么多存款的情況下，能放出這么多貸款，也不是因?yàn)檠胄薪o它注入了多少資金，而是央行允許它貸款。這樣一個(gè)結(jié)果是市場(chǎng)自發(fā)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生的結(jié)果。”實(shí)際上，“管住信貸閘門”的傳統(tǒng)概念在高儲(chǔ)蓄的中國(guó)并不適用。
　　李揚(yáng)提醒說：“在通常的情況下，居民、企業(yè)和政府持有的存款比例是相對(duì)穩(wěn)定的，因此其增長(zhǎng)率也相對(duì)穩(wěn)定。但如果存款出現(xiàn)偏離常態(tài)的現(xiàn)象，就值得警惕。”他說，今年1至9月，非金融性公司存款增加6.64萬億萬，占到全部存款增長(zhǎng)的56.5%，而在非金融性公司存款中，企業(yè)存款增加了5.6萬億元，占到全部存款增長(zhǎng)的47.6%。企業(yè)增加存款而不是從事生產(chǎn)和投資，本身就是異常，況且很多企業(yè)持有的是定期存款。
　　“存款異動(dòng)的宏觀含義表明，現(xiàn)在放到市場(chǎng)上的貨幣可能并不像數(shù)字所顯示得那樣，全部形成了支付。因此，盡管今年貨幣增長(zhǎng)很快，但并沒有形成那么強(qiáng)的刺激作用。另外，企業(yè)存款放在銀行明年或后年也可以用，若明年貨幣政策緊縮一點(diǎn)，緊縮效果也不一定那么強(qiáng)。”