2009年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提前了。從習(xí)慣上的12月改到11月底，雖然在時(shí)間上并無本質(zhì)差別，但會(huì)議能夠提前召開，需要一些基礎(chǔ)。我們或許可以這樣理解：一方面，決策層對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)政策，已有基本共識(shí)，即調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹；而對(duì)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)情況，尤其是積極財(cái)政政策對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的沖擊，以及寬松貨幣政策下資產(chǎn)泡沫隱憂，已經(jīng)讓決策層有些迫不及待了。
　　銀行最近幾個(gè)月在信貸市場(chǎng)表現(xiàn)波瀾不驚，正靜靜等待中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年宏觀政策的定調(diào)。在近期不到5天的時(shí)間里，央行以及具有央行背景的官員和學(xué)者紛紛在不同場(chǎng)合表達(dá)了對(duì)當(dāng)前貨幣信貸政策的關(guān)注，各方矛頭直指資產(chǎn)價(jià)格高企加劇人們對(duì)通脹的預(yù)期。專家表示，信貸政策才是今年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議最大的突破，而籠罩在銀行頭上的信貸迷霧也將在會(huì)議之后漸漸驅(qū)散。

　　泡沫激增惹人憂

　　資產(chǎn)泡沫問題已經(jīng)引起全球，特別是新興市場(chǎng)的密切關(guān)注。在國(guó)內(nèi)，泡沫的幽靈若隱若現(xiàn)于股市、樓市。國(guó)內(nèi)上市公司剛剛披露完畢的三季報(bào)顯示，國(guó)際熱錢風(fēng)向標(biāo)QFII正在大幅提高金融、地產(chǎn)行業(yè)的持股比例。70個(gè)大中型城市房地產(chǎn)價(jià)格10月同比上漲3.9%，前10個(gè)月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)18.9%。而素有“熱錢橋頭堡”之稱的香港，如今已經(jīng)有罕見的5000多億港元進(jìn)駐，導(dǎo)致豪宅價(jià)格飆升，新股也相繼錄得巨額認(rèn)購(gòu)。
　　巴黎銀行中國(guó)與香港證券研究部門主管ErwinSanft昨日提前示警：我們已邁入一個(gè)階段，中國(guó)恐歷經(jīng)類似上世紀(jì)80年代日本資產(chǎn)泡沫的窘境。中國(guó)若持續(xù)寬松的財(cái)政與貨幣政策，這些問題將應(yīng)運(yùn)而生。
　　“只有當(dāng)價(jià)格跌得非常厲害時(shí)，才能判斷泡沫被擠破，因此目前泡沫有多大還不好說。”巴克萊銀行中國(guó)研究主管彭文生則對(duì)記者表示。

　　通脹近憂遠(yuǎn)慮夾雜

　　“今年上半年，貸款投放比較多，雖然近幾個(gè)月貸款增速有所下降，但流動(dòng)性仍非常充裕。存量會(huì)不會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格造成很大沖擊，利率水平很關(guān)鍵。”彭文生說。他向記者解釋，名義利率不變，導(dǎo)致實(shí)際利率下降，其結(jié)果就是投資者從低流動(dòng)性、低回報(bào)的投資轉(zhuǎn)向高流動(dòng)性、較高風(fēng)險(xiǎn)以及較高回報(bào)的資產(chǎn)，從而對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生壓力。
　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也表達(dá)了同樣的看法。他認(rèn)為，一旦消費(fèi)者和投資者形成強(qiáng)烈的通脹預(yù)期，就會(huì)改變其消費(fèi)和投資行為，從而加劇通脹。例如，如果消費(fèi)者和投資者認(rèn)為某些產(chǎn)品和資產(chǎn)（地產(chǎn)、股票、大宗商品等）價(jià)格會(huì)上升，且上升的速度快于存款利率，就會(huì)將存款從銀行提出，去購(gòu)買這些產(chǎn)品或資產(chǎn)，以達(dá)到保值或?qū)�沖通脹的目的。
　　因此，未來央行不僅要考慮對(duì)沖外部資金流入，將新增貸款維持在較低增長(zhǎng)率，還要考慮實(shí)際利率的高低，隨著通脹預(yù)期不斷增加，未來還要重點(diǎn)考慮加息，特別是提高存款的基準(zhǔn)利率，能夠讓投資者愿意持有銀行存款，而不是去購(gòu)買資產(chǎn)。

　　信貸政策已悄然“縮量”

　　“2009年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)就像坐了一回過山車大落大起，無疑是強(qiáng)刺激計(jì)劃以及過度寬松的貨幣政策功不可沒，但多年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡沒有改變，泛濫的流動(dòng)性也為將來埋下了深深的隱患。”一位中國(guó)國(guó)情專家在接受記者采訪時(shí)如是說。他指出，在我國(guó)，貨幣政策效力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于財(cái)政調(diào)節(jié)，這一根本的政策指導(dǎo)失衡在本輪經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中得到強(qiáng)化，并且惡化。
　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部副部長(zhǎng)魏加寧認(rèn)為，明年中國(guó)如果繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策，有可能助長(zhǎng)泡沫的形成。但如果過早地收緊，又擔(dān)心經(jīng)濟(jì)二次探底，所以需要宏觀調(diào)控政策的轉(zhuǎn)換。
　　其實(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)的回升，政策已經(jīng)出現(xiàn)“縮量”的趨勢(shì)。今年10月份的信貸總額就自9月份的5167億元大幅下降至2530億元，這預(yù)示外松內(nèi)緊的調(diào)控已經(jīng)開始。但也有專家指出，這種“縮量”更多的是銀行自我調(diào)整，還不是真正意義上的政策變向，一切要等到經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開后，更為清晰信貸政策才會(huì)出現(xiàn)。