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證監會主席尚福林在2009中國創業板投融資與中小企業論壇上說，“我國多層次市場體系由主板市場、中小板市場、創業板市場和場外市場構成，要在推出創業板市場的基礎上，繼續完善，形成一個相互補充，相互促進，協調發展的多層次資本市場體系，不斷提升資本市場對國民經濟的
中小企業板難以滿足多數中小型企業進入資本市場的需求。中小企業板與主板的首發條件并無二致。《首次公開發行股票并上市管理辦法》第三十三條規定的對擬上市企業盈利能力和規模要求分別是：“最近3個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經常性損益前后較低者為計算依據”；“最近3個會計年度經營活動產生的現金流量凈額累計超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計年度營業收入累計超過人民幣3億元”。2009年恢復新股發行以來，包括正在發行的西部建設、美盈森、洋河股份、南國置業，中小企業板新增上市公司31家。其中，2006、2007、2008年扣除非經常性損益后的凈利潤累計最低的為博云新材的6345.69萬元，是法定門檻的2.12倍。2006、2007、2008年經營活動產生的現金流量凈額累計低于5000萬元的，僅星期六、南國置業、奧飛動漫3家，但其營業總收入分別為法定門檻的5.85、5.52、4.06倍。2006、2007、2008年，31家公司的主要會計數據的累計平均值為：扣除非經常性損益后的凈利潤22721.77萬元，是法定門檻的7.57倍；經營活動產生的現金流量凈額22117.97萬元，是法定門檻的4.42倍；營業總收入196226.80萬元，是法定門檻的6.54倍。
今天開板的創業板，也難以滿足多數中小型創業企業進入資本市場的需求。根據《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》第十條規定，對擬上市企業盈利能力和規模要求分別是：“最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%。凈利潤以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據。”“最近一期末凈資產不少于2000萬元，且不存在未彌補虧損。”首批28家創業板公司中，2007、2008年扣除非經常性損益后的凈利潤累計，最低為寶德股份的2452.18萬元，是法定門檻的2.45倍；
2009年中期末歸屬母公司股東權益最低是寶德股份的5702.68萬元，是法定門檻的2.85倍。就整體而言，28家公司全部滿足暫行規定所要求的盈利水平。因此，我們可以不關注作為選項的營業總收入等要求。2007、2008年，28家公司扣除非經常性損益后的凈利潤累計平均值7093.13萬元，是法定門檻的7.01倍；2009年中期末，28家公司歸屬母公司股東的權益平均值17374.18萬元，是法定門檻的8.69倍。
顯然，那些相關年份會計數據與新上市公司存在較大差距的中小企業，想進入資本市場，必須另辟蹊徑。那些會計數據剛達到法定門檻的中小企業，難以支付昂貴的中介費用，即使治理結構無懈可擊，恐怕也難以找到證券公司為其保薦。當前，保薦人代表數量有限，受利益驅使，在同等條件下，肯定會選擇規模大的企業來立項。中國是個大國，中小型企業達到數萬家，且中國經濟處于高速增長期。這為保薦人優中選優提供了肥沃的土壤，客觀上也促使內地的創業板能平穩發展。境外多數創業板難以成功的原因之一是，可供遴選的企業較為有限，沒有得天獨厚的優勢。
中小企業板、創業板上市公司的市場門檻遠高于法定門檻的事實說明，我們還得在推出創業板的基礎上，繼續致力于形成一個相互補充、相互促進、協調發展的多層次資本市場體系，推動研究場外交易市場，不斷提升資本市場對中小企業乃至國民經濟的服務能力。（作者為西南證券場外交易市場部總經理） |