前8個(gè)月工程機(jī)械的需求特點(diǎn)是國(guó)內(nèi)強(qiáng)于國(guó)外，這與國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資的高增長(zhǎng)是密切相關(guān)的。1-8月我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為33%，高出上年同期5.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　我們認(rèn)為四季度基建投資保持高增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資回升，從而保證了固定資產(chǎn)投資仍可持續(xù)快速增長(zhǎng)，工程機(jī)械國(guó)內(nèi)需求不會(huì)明顯下滑。
　　鑒于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)啟穩(wěn)，以及大宗商品價(jià)格恢復(fù)到合理水平，我們認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家的固定資產(chǎn)投資增速將開始觸底回升。4季度出口應(yīng)不會(huì)繼續(xù)下滑，目前企業(yè)已反映海外客戶需求意向開始增加，樂(lè)觀地估計(jì)11月下旬出口訂單可能有所回升。
　　根據(jù)目前投資增速和進(jìn)出口形勢(shì)，我們估計(jì)全年社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速為28%，出口額下降35%，進(jìn)口額下降20%。按表觀消費(fèi)模型，我們預(yù)計(jì)2009年工程機(jī)械行業(yè)收入達(dá)到2,949億元，較上年增長(zhǎng)6.8%。主要工程機(jī)械產(chǎn)品中預(yù)計(jì)挖掘機(jī)和汽車起重機(jī)2009年銷量將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，此外混凝土機(jī)械銷量也將實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。
　　鋼價(jià)低位盤整有助盈利能力穩(wěn)定。鋼材直接成本占工程機(jī)械產(chǎn)品成本的20-30%，同時(shí)鋼材價(jià)格的變化還會(huì)影響到柴油機(jī)等外購(gòu)件的價(jià)格，因此在目前需求增長(zhǎng)的狀況下，鋼材價(jià)格尤其是中厚板價(jià)格處于低位有助于提升工程機(jī)械企業(yè)的盈利能力。當(dāng)前中厚板均價(jià)較08年均價(jià)下降超過(guò)30%，由于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩局面暫未改觀，我們預(yù)計(jì)4季度鋼鐵價(jià)格不會(huì)大幅上漲，對(duì)工程機(jī)械成本影響不大。
　　四季度投資機(jī)會(huì)可能來(lái)自三季報(bào)超預(yù)期和出口回升。三季報(bào)超預(yù)期的公司，其盈利預(yù)測(cè)可能會(huì)上調(diào)，對(duì)股價(jià)有積極影響。
　　出口應(yīng)已觸底。我國(guó)工程機(jī)械70%以上出口到發(fā)展中國(guó)家，因此發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和投資狀況對(duì)出口影響很大。目前巴西、印度、俄羅斯、印尼等主要發(fā)展中國(guó)家的工業(yè)生產(chǎn)正在逐漸恢復(fù)，顯示這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正在好轉(zhuǎn)；而歐盟地區(qū)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍處于底部。我們判斷四季度出口應(yīng)不會(huì)繼續(xù)下滑，目前企業(yè)已反映海外客戶需求意向開始增加，樂(lè)觀地估計(jì)11月下旬出口訂單可能有所回升。綜上，我們認(rèn)為四季度工程機(jī)械的國(guó)內(nèi)外總體需求不會(huì)明顯下滑，可能仍維持與三季度接近的水平。
　　出口好轉(zhuǎn)對(duì)行業(yè)估值提升將有較大幫助。根據(jù)出口對(duì)利潤(rùn)的影響程度，工程機(jī)械上市公司按出口彈性排序由大到小依次為安徽合力、徐工機(jī)械、山推股份、三一重工、中聯(lián)重科、柳工、廈工股份。
　　綜合考慮企業(yè)的產(chǎn)品多元化發(fā)展程度和公司治理結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為目前中聯(lián)重科和三一重工具有相對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，進(jìn)攻性最強(qiáng)；其次為估值較低的徐工機(jī)械和柳工。
　　國(guó)際比較下國(guó)內(nèi)估值有較大吸引力。目前海外主要工程機(jī)械企業(yè)2009年P(guān)E估值水平為20.6倍，而2010年為27倍左右(扣除超過(guò)50倍的日立、沃爾沃、小松)，意味著2010年這些企業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)詫��?huì)負(fù)增長(zhǎng)。
　　我們認(rèn)為中國(guó)的工程機(jī)械企業(yè)既有中國(guó)這個(gè)大市場(chǎng)的本土優(yōu)勢(shì)，其產(chǎn)品性價(jià)比又在發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，今后較長(zhǎng)時(shí)期里中國(guó)的工程機(jī)械龍頭企業(yè)發(fā)展速度都會(huì)遠(yuǎn)高于國(guó)際同行，當(dāng)前的估值水平具有較大的吸引力。
　　鑒于中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)較強(qiáng)的(全球)競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為該行業(yè)仍是很好的投資標(biāo)的，維持“增持”建議。