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| 2009-03-25 作者:應(yīng)尤佳 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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在過(guò)去的一年中，部分央企在金融衍生品市場(chǎng)上栽了跟頭。中國(guó)國(guó)航去年底的燃油套期保值合約公允價(jià)值損失已擴(kuò)大到68億元；東方航空去年底航油套保影響公允價(jià)值損失已達(dá)62億元；中國(guó)遠(yuǎn)洋于12月公布遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議，在浮虧與實(shí)現(xiàn)收益相抵后，合計(jì)虧損39.5億元；中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建去年也分別曝出高額匯兌損失……
較早讓資本市場(chǎng)關(guān)注到場(chǎng)外金融衍生品危害的大概可算是深南電的對(duì)賭事件。深南電2008年10月21日公告稱(chēng)，該公司早在3月12日與美國(guó)高盛集團(tuán)有限公司全資子公司杰潤(rùn)（新加坡）私營(yíng)公司簽訂的期權(quán)合約。但這一協(xié)約潛藏危險(xiǎn)。當(dāng)去年石油價(jià)格跌破深南電與高盛的對(duì)賭線(xiàn)之后，深南電似乎必須負(fù)擔(dān)起數(shù)百萬(wàn)美元的損失，而該公司2008年前三季度的凈利潤(rùn)也不過(guò)2800多萬(wàn)元人民幣而已。雖然其后深南電撕毀條約，但是直至今日雙方最終的談判結(jié)果仍不為外人所知。
與深南電相比，一些央企2008年在金融衍生品市場(chǎng)上交的“學(xué)費(fèi)”就更昂貴了。
國(guó)航、東航、上航均因套期保值的目的訂立燃油保值合約。國(guó)航披露，合同期間國(guó)航有權(quán)以約定價(jià)格按照事先確定的周期從對(duì)手方買(mǎi)入一定數(shù)量的燃油；同時(shí)，對(duì)手方也有權(quán)以約定價(jià)格按照事先確定的周期向國(guó)航賣(mài)出一定數(shù)量的燃油。國(guó)航有權(quán)買(mǎi)入燃油的價(jià)格遠(yuǎn)高于對(duì)手方有權(quán)賣(mài)出燃油的價(jià)格。
這一套保的實(shí)質(zhì)是既買(mǎi)入看漲期權(quán)又賣(mài)出看跌期權(quán)，希望以賣(mài)出看跌期權(quán)的收益來(lái)對(duì)沖昂貴的買(mǎi)入看漲期權(quán)費(fèi)，同時(shí)承擔(dān)市場(chǎng)航油價(jià)格跌破看跌期權(quán)鎖定下限時(shí)的賠付風(fēng)險(xiǎn)。
幾家航空公司盤(pán)算的是，若燃油上漲，公司以固定價(jià)格買(mǎi)入燃油的權(quán)利所產(chǎn)生的收益可以補(bǔ)貼經(jīng)營(yíng)過(guò)程中燃油現(xiàn)貨采購(gòu)成本的上漲；若燃油價(jià)格下跌，公司現(xiàn)貨采購(gòu)成本的節(jié)省可以補(bǔ)貼履行套期保值合約義務(wù)按高于現(xiàn)貨價(jià)格的約定價(jià)格買(mǎi)入燃油的損失。但相關(guān)期貨專(zhuān)家指出：“這一復(fù)雜的套期保值操作過(guò)于追求套利，在油價(jià)波動(dòng)幅度不大時(shí)可以獲得較穩(wěn)定收益，一旦跌幅超過(guò)套利區(qū)間，就會(huì)面臨不可挽回的損失。”
中國(guó)遠(yuǎn)洋的情況又有所不同，中國(guó)遠(yuǎn)洋在較高位看多遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議FFA，結(jié)果波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)BDI在去年第四季度暴跌，導(dǎo)致中國(guó)遠(yuǎn)洋套保巨額浮虧。
中國(guó)遠(yuǎn)洋披露，由于全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)直接導(dǎo)致國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)受到?jīng)_擊，在干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)方面，反映國(guó)際干散貨航運(yùn)市場(chǎng)即期運(yùn)價(jià)水平的波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)BDI自去年9月30日的3217點(diǎn)跌至12月12日的764點(diǎn)，而公司所屬干散貨船公司在這之前買(mǎi)入了一定數(shù)量的遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議FFA。由于市場(chǎng)的急劇變化，運(yùn)價(jià)大幅下跌，F(xiàn)FA產(chǎn)生巨額浮虧。“中國(guó)遠(yuǎn)洋的虧損是因?yàn)樗麄冊(cè)贔FA高位的時(shí)候繼續(xù)看多，做錯(cuò)了方向。”一位業(yè)內(nèi)分析師如此評(píng)價(jià)。
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