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雖然華爾街風暴讓中國券商困惑不已，但中信證券在日前舉行的證券公司規范發展座談會上表示，中國從經濟大國走向經濟強國之路，必然帶來資本市場的繁榮�？梢灶A期，制度創新將激活資本市場的潛力，為中國證券公司可持續經營提供創新、發展的環境和動力，培育出更加強大的國際競爭力。券商將同時迎來機構投資者時代、創新時代、綜合化和全球化時代三大時代。
美國經驗帶來什么
考慮到經濟發展情況和資本市場發展狀況，中信證券在討論商業模式時，經常引用美國上世紀60年代末以后的環境作為比較基準。
美國證券市場在1969年進入萎縮調整以后，3年內，投資銀行業1/3的企業（129家）倒閉或被收購。而中國證券市場也有相似時期，自股市2001年進入萎縮調整之后的5年內，證券行業1/3的企業（約40家）已經或即將倒閉或被收購。
此后，兩國資本市場出現了相似的變化：監管加強；手續費醞釀自由化；證券公司上市；從賣方驅動的市場轉向買方驅動的市場；機構投資者快速發展；資產證券化步伐加快。
自1968年以來，美國證券行業大體經歷了以下三個發展階段：在1968年—1975年間迎來了面對機構投資者的時代，建立營銷體系、加強研究、流動性服務、大宗交易、充實資本金（上市）；1975年-1987年間進入面對創新的時代，形成儲架發行閃電銷售能力、產品創新（垃圾債、MBS、ABS、CMA、LBO、401（K））、組織創新（客戶主導型、扁平化、溝通體制）；1987年-至今，則進入了面對綜合化和全球化的時代。
中信證券認為，中國券商也將走過上述路徑，并且是同時迎來機構投資者的時代、創新的時代、綜合化和全球化的時代，這將是從未經歷過的挑戰和機會。
與此同時，2007年，我國證券公司營業收入中經紀業務收入比重約為60%，與美國證券業1967年相似。1967年到2006年，美國證券業營業收入從40億美元增長到4368億美元，增長108倍，經紀業務收入增長18倍，比重下降到12%。在收入增長中，增長最快的是基金銷售（241倍）、資產管理（158倍）、與證券相關的其他收入（650倍）等。對比兩國券商收入結構，可以清晰地看到增量收入來源的路徑。
對于目前華爾街投行的倒閉，中信證券認為，中國證券公司與美國投資銀行，處在幾乎極端的左右兩端，目前的美國投行不具基準意義。比如，美國投行遇到的問題是經營范圍過寬，需要適度回歸中介本業；負債杠桿過高，在30倍以上，遠高于商業銀行的10倍，需要去杠桿化；金融創新過度；監管環境過松等。而中國證券公司遇到的所有問題都正好與之相反，比如負債杠桿，目前名義上是5倍，實際上不足1倍，仍需提高。
歷經牛熊 “剩者為王”
中信證券成立13年來，歷經“牛市（1999年-2001年）-熊市（2002年-2004年）-牛市（2005年-2007年）-熊市（2008年）”的市場周期調整，但中信證券卻做到了13年持續盈利。
中信證券相關負責人表示，總結經驗，最主要的經營理念之一就是接受市場的波動，摒棄與市場對賭的心態，始終保持危機意識。
“在熊市布局牛市、在牛市準備必然到來的熊市”，實踐表明，戰略性突破可能需要遵循“4+4法則”，即：一個戰略規劃從提出到初見成效一般經過4年，再經過4年方能大見效果。換言之，公司未來3-5年的競爭力，來自今天的布局和持續投入。
中信證券認為，根據我國證券市場5年左右的周期推算，任何戰略突破從提出到收獲，都要跨越牛熊市，要忍耐熊市的寂寞和牛市的瘋狂，尋求快錢快掙的策略，從持續經營的角度看是無效的。如果沒有長期規劃，就沒有公司的未來，但長期規劃要靠年度經營來一步步實施，前瞻性戰略固然重要，但更重要的是堅持、持續投入。
投資銀行業興衰史就是“剩者為王”。無論是國際市場還是國內市場，百年證券興衰史充分證明了只有生存下來才能夠有機會參與下一輪牛市，才能獲得發展的機會。
下一輪牛市繁榮的增長點之一，可能是國內已形成和正在發育的市場融合，建立有機、統一市場，為證券公司的發展、創新與升級拓展空間。
經過綜合治理，我國券商改變了“靠天吃飯”的格局，走入良性發展軌道。截至今年9月底，全行業106家券商凈資本3142億元，管理客戶資金近5萬億元。
本報記者 謝聞麒
攝
中信證券認為，根據我國證券市場5年左右的周期推算，任何戰略突破從提出到收獲，都要跨越牛熊市，要忍耐熊市的寂寞和牛市的瘋狂，尋求快錢快掙的策略，從持續經營的角度看是無效的。 | 