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　　“我們已經(jīng)減倉了”、“我們已經(jīng)注意減少對周期性行業(yè)的配置了。”在剛剛出爐的基金三季報中，眾多基金經(jīng)理都苦惱于此，雖然已經(jīng)做好了對市場下跌的種種應(yīng)對措施，但市場的下跌幅度仍然超出了他們的預(yù)期，基金凈值依舊受到重挫。
　　這讓記者想到了一個足球比賽的鏡頭：在罰點球時，雖然守門員猜中了點球的方向，但由于來球勢大力沉，因此仍然被罰中，讓守門員十分懊惱。那么，這一輪的下跌，究竟有哪些問題讓基金捉摸不定呢？

對經(jīng)濟減速估計不足

　　三季度，國內(nèi)經(jīng)濟減速跡象明顯，國際金融危機深化，A股市場從上半年關(guān)心通脹直接過渡到對于經(jīng)濟硬著陸的擔憂，并在外圍市場悲觀情緒的影響下，走出單邊下跌行情。部分基金表示，他們對市場從滯脹期進入衰退期的速度估計不足，沒有及時降低通脹受益主題如煤炭等資產(chǎn)的配置，對于經(jīng)濟增速放緩敏感度高的鋼鐵、銀行等行業(yè)也仍然保持較高的配置，這些讓基金凈值受損嚴重。
　　通讀基金三季報可以發(fā)現(xiàn)，中國神華、金牛能源、中煤能源等煤炭股仍然是眾多基金的前十大重倉股，招商銀行、興業(yè)銀行、中國平安、浦發(fā)銀行也在基金前十大重倉股中赫然在列，有的股票配置還超過了基金資產(chǎn)凈值的5%。這些股票的跌跌不休，讓重倉該股，抱團取暖的基金苦不堪言。以煤炭股為例，中煤能源6月30日以15.98元收盤，三季度末則跌到了11.72元，而這還是三季度煤炭股突然發(fā)起一波小反彈的結(jié)果，昨日中煤能源的股價僅以7.2元報收；再如，招商銀行6月30日以23.42元收盤，昨日收盤價僅為14.12元。

對市場情緒悲觀估計不足

　　基金向來很少談市場情緒，他們最為關(guān)心的是企業(yè)的基本面。但這么一輪重挫下來，他們不由得不重新打量市場情緒對估值的影響。一位基金經(jīng)理這樣寫道：“經(jīng)濟下行、熊市階段、大眾情緒對資產(chǎn)價格的影響大于估值，而黑天鵝的出現(xiàn)又使得估值不斷創(chuàng)新低，這也驗證了資產(chǎn)價格遵從的模式。”
　　其實，即使在去年的牛市階段，大眾情緒對資產(chǎn)價格的影響也是大于估值。但是在那種火熱的氣氛中，基金經(jīng)理并沒有如今的這種沉痛感，所以感受并不深。他們一直在享受市場情緒推動價格的愉悅，而不是受到大眾悲觀情緒的負面影響。
　　正因為對市場悲觀情緒估計不足，不少基金經(jīng)理才產(chǎn)生了錯判，其中最大的失誤就是沒有想到市場信心不足最后造成各類股票全面普跌。他們之所以沒有堅決的降低股票倉位，就是認為只要選擇市盈率相對較低的績優(yōu)股，以及主動規(guī)避周期性行業(yè)股票就能夠規(guī)避市場風險，最后，基金凈值仍然在市場普跌中受到重挫。

沒有進行波段操作

　　遵循“價值投資”理念的基金一直很諱言波段操作，但今年以來的單邊下跌行情，讓他們?yōu)椴荒馨盐沼邢薜姆磸椥星檫M行波段操作而后悔不已。記者注意到，在基金的三季報中，有不少基金表示中短期仍然缺乏系統(tǒng)性的上漲機會，所以要適度把握證券、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)等行業(yè)以及超跌央企的波段操作機會。這在一定程度上也預(yù)示著，未來隨著基金管理者波段操作傾向的加強，市場將震蕩得更為劇烈。
　　但讓投資者稍稍可以樂觀的是，很多基金對于A股市場的長期趨勢仍然看好。他們認為中國市場在努力應(yīng)對金融危機的同時，也正在國際市場上爭取更大的契機，A股市場在經(jīng)過持續(xù)下跌，市場風險已得到很大釋放之后，企業(yè)的基本價值將得到重新審視。
　　雖然已經(jīng)做好了對市場下跌的種種應(yīng)對措施，但市場的下跌幅度仍然超出了基金經(jīng)理的預(yù)期。