“前期買礦消耗了我們約30億元積累，接下來25億元技術改造資金需要通過融資解決。”山西一家煤改整合主體財務負責人近日對本報記者表示。
　　該企業只是“差錢”的山西煤企中的一個代表。于今年一季度基本完成的并購整合浪潮，使得辦礦主體從2200家銳減到130家。煤企主要靠自有資金和民間融資完成了并購，多位山西煤企和銀行界人士估計，山西煤改完成第一階段的兼并整合后，后續技術改造的資金缺口高達上千億，而完成技術改造是山西煤炭整改后各煤礦復工生產的前提。
　　除銀行外，反應靈敏的信托公司和私募基金等機構紛紛介入山西煤改。中信信托推出一款煤炭資源產業投資信托基金，擬募集25億元資金，用作一家山西民營煤炭整合主體技術改造。

　　煤企并購貸款“幾乎為零”

　　在山西煤改中，銀行資金曾被寄予厚望，但除一些國有煤炭企業外，占整合主體近40%的民營煤企在獲得銀行資金支持方面的能力有限。
　　在前期的并購階段，盡管并購貸款已于2008年底正式開閘，但只有中行、工行、交行等大銀行做了少量業務，從商業銀行方面獲得的公開數據顯示， 2008年底到今年3月初，全行業人民幣并購貸款的實際余額只在200億規模徘徊，且絕大部分發放給了大型國企。建行山西分行一位人士介紹，山西銀行系統直接以并購貸款名義為煤企并購整合提供的資金“幾乎為零”。
　　“三個辦法一個指引”出臺后，確立了銀行“受托支付”的原則，貸款必須“�？顚Ｓ谩薄Ｓ纱�，煤企從銀行獲得流動資金貸款，但實際用于并購的路徑基本被堵死。
　　山西社科院一位研究員表示，在第一階段的并購浪潮中，煤企主要靠自有資金支撐。一些民營企業變賣在其它行業的資產(如房產)，花光幾乎所有的積蓄，甚至從民間進行高息融資，而一些國企則干脆拖欠被整合者的并購價款。
　　而并購完成后，煤企亟需技術改造的資金支持，但銀行資金的介入存在較大障礙——按照山西省政府的相關規定，目前，煤炭企業的采礦許可證不能辦理抵押登記，這使得銀行仍然不敢輕易給煤炭企業貸款。
　　前述建行山西分行人士介紹，實際上各銀行也想積極介入，但卻受制于煤企拿不出有效的抵押擔保物。目前，多家銀行采取“變通”方式，一種方式是煤企出具“采礦許可證抵押承諾”，一旦采礦許可證到手，必須立即與銀行辦理抵押登記手續。另一種方式是煤企間互相擔保。
　　即便如此，銀行對130家整合主體中的四五十家民營煤企及部分地方國企的授信仍非常謹慎。前述民營煤炭整合主體財務負責人表示：“要貸齊25億元技術改造資金，至少需要跑10家銀行”。
　　多位山西煤企和銀行界人士估計，山西煤改完成第一階段的兼并整合后，后續技術改造的資金缺口高達上千億。而技術改造、設備升級及減少安全事故發生，正是山西煤改要達到的主要目標之一。
　　前述山西省社科院研究員介紹，去年一年，山西煤企大規模停產整頓，導致山西GDP增速大幅下滑。政府希望煤炭企業盡快復工復產，但如果技術設備、機械化程度不能顯著提高，提高煤炭產能又可能引起安全事故。

　　資金介入時機

　　“煤企差錢也就是今年，現在是各類資金介入的黃金時期�！鼻笆錾轿髅禾空�合主體財務負責人告訴記者，“煤炭企業具有顯著的‘一次投入，逐年回收’的特征，一旦煤企今年把技術改造的資金籌齊，后續幾年內都不需要大規模融資”。
　　反應靈敏的信托公司和私募基金等嗅到了機會，中信信托為其中之一。中信信托發售了一款煤炭資源產業投資基金，計劃募資25億元，為一家民營煤炭企業提供技術改造資金。中信信托即將發售的又一款信托計劃，計劃募資36.5億元，首期募資10.5億元，投向山西另一家大型民營煤炭企業。中信信托預計未來將總計募集資金100億元支持山西煤炭企業的技術改造。
　　“我們早就關注山西煤炭產業，但一直苦無合適的機會�！敝行判磐胸撠熒轿髅禾慨a業項目的信托經理稱，“在煤改前，山西煤企小、散、亂的格局下，煤企真實的財務狀況非常隱蔽，信托公司難以識別”。
　　這一問題在煤改之后部分得到解決。前述信托經理認為，“政府進行了第一輪篩選，2200家辦礦主體中選定了130家作為整合主體，這些煤企的資金實力、技術設備力量相對較強，且獲得了數倍于以前的資源使用權。信托公司只要在130家整合主體中選擇，資金安全程度就較高”。
　　據中信信托透露，其選擇合作方的標準包括：政府指定的130家并購主體、具一定規模，并控制優質煤炭資源、歷史上從未發生過重大安全生產事故及企業資產質量良好。
　　“在風險控制上，信托公司像捆粽子一樣，一層層捆住我們。其盡職調查嚴格程度不亞于銀行�！鼻笆鼋邮苄磐杏媱澩顿Y的企業財務負責人告訴記者。
　　據這位負責人介紹，該信托計劃中裝入融資企業49%的股權，該企業另外51%的股權一并質押給中信信托，中信信托實現對所投資企業及下屬8家煤炭生產企業，以及3家洗煤廠股權的絕對控制。另外，信托公司還向所投資企業派出董事，參與公司決策，對公司重大事項具一票否決權，并對企業投融資活動、經營管理和現金流等方面進行監控。
　　“雖然要求嚴，但信托公司滿足了我們傳統銀行業務無法完全滿足的要求，同時，信托公司的介入，可以促進民營企業的規范運作。”前述企業負責人表示。
　　看到煤改機遇的不只中信信托。平安信托一位高管對本報表示，正在考察山西的煤炭項目，將很快發行信托產品。同時，陜西一家信托公司投行部經理對本報表示，“山西的情況不熟，暫時沒過去，但陜西的煤改一旦開始真正實施，我們會介入提供并購金融支持”。
　　前述信托公司投行部經理認為，山西煤改模式正在被陜西、內蒙、河南等地復制，信托公司可在山西煤改全面完成后轉戰其它地區。但介入的時機也不一定是兼并整合完成后，而可以在這個過程中提供并購金融支持。