在一片質(zhì)疑和驚訝聲,央行開始了對(duì)于貨幣政策的微調(diào)。而現(xiàn)在來看,這一微調(diào)的必要性已經(jīng)被市場廣泛接受。

　　央行接連出手

　　在遭受金融危機(jī)沖擊的情況下,我國信貸如此爆炸式的增長顯然是誰都沒有料到的。我國年初設(shè)定的信貸目標(biāo)為5萬億的底限,廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增幅為17%。而上半年新增貸款就達(dá)到了7.37萬億元,6月末M2同比增幅則達(dá)到了28.5%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了預(yù)設(shè)目標(biāo)。
　　現(xiàn)實(shí)的魅力在于它總是出乎意外。雖然目前物價(jià)指數(shù)同比仍然為負(fù),但貨幣信貸的爆炸式增長早已“打掉”了原來的通縮預(yù)期,取而代之的是為未來惡性通脹的擔(dān)憂,股市、房市的上漲引發(fā)對(duì)新一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔(dān)憂,并被看作是通脹的前兆。
　　負(fù)有維持物價(jià)穩(wěn)定、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長任務(wù)的央行終于開始出手。
　　在6月30日的一次常規(guī)性公開市場操作中,央行意外的在原來的28天正回購之外,增加了91天的正回購操作,同時(shí)兩者的利率紛紛較前期跳升4、5個(gè)基點(diǎn)。最初市場認(rèn)為這可能是在二級(jí)市場利率上升后央行的被迫之舉,但現(xiàn)在回頭看,這應(yīng)該是貨幣政策微調(diào)的最初信號(hào)。
　　此后一周,央行在公開市場操作中又重啟了暫停了7個(gè)月之久的1年期央票的發(fā)行,并將央票發(fā)行利率定在了二級(jí)市場水平之上。由此,央行對(duì)于貨幣政策進(jìn)行微調(diào)的信號(hào)才得以確認(rèn)。此后,央票發(fā)行利率連連上行,央行擬加大公開市場操作力度的信心顯得更加堅(jiān)定,意圖也更加明確。
　　除了公開市場操作,央行在7月中旬再度祭出了定向央票的工具,上半年信貸增長過于迅猛的商業(yè)銀行成為主要的發(fā)行對(duì)象。與以往不同,此次定向央票定于9月末繳款,央行抑制商業(yè)銀行季末貸款沖動(dòng)的意圖明顯。
　　與此同時(shí),類似窗口指導(dǎo)的操作也開始進(jìn)行。央行要求商業(yè)銀行每月后5日逐日?qǐng)?bào)送存貸款數(shù)據(jù),加強(qiáng)對(duì)于銀行放貸的監(jiān)測;作為商業(yè)銀行監(jiān)管部門的銀監(jiān)會(huì)則下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸管理的通知》,劉明康主席也多次對(duì)商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)作出警示,并要求銀行關(guān)注資本的質(zhì)量。
　　“上半年信貸投放那么多,貨幣政策進(jìn)行微調(diào)具有合理性。”中信證券宏觀分析師褚建芳說,如果下半年信貸再如此快速增長,未來通脹以及經(jīng)濟(jì)可能再度過熱的風(fēng)險(xiǎn)很大。
　　興業(yè)銀行資金交易中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委也表示,央行的操作主要是為了控制信貸和貨幣增長,而近端的目的是為了管理通脹預(yù)期。
　　“目前來看隨著貨幣政策的微調(diào),對(duì)于未來的通脹預(yù)期已經(jīng)得到一定的抑制。”他說。

　　準(zhǔn)備金率工具再度出山？

　　不過,未來央行貨幣政策會(huì)如何操作還有一定的不確定性。
　　日前全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員、央行原副行長吳曉靈表示,為了保證貨幣的適度供應(yīng),央行應(yīng)該恢復(fù)公開市場操作和存款準(zhǔn)備金率等對(duì)沖性操作,但她強(qiáng)調(diào),存款準(zhǔn)備金率的運(yùn)用并不是貨幣政策轉(zhuǎn)向的標(biāo)志。
　　但市場人士仍對(duì)存款準(zhǔn)備金率的使用持謹(jǐn)慎心態(tài)。
　　褚建芳認(rèn)為,央行在運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率時(shí)會(huì)比較謹(jǐn)慎。下半年央行仍會(huì)主要使用公開市場操作、窗口指導(dǎo)等工具,根據(jù)銀行體系流動(dòng)性的變化情況來靈活調(diào)控。
　　魯政委則表示,目前經(jīng)濟(jì)處于企穩(wěn)回升的階段,復(fù)蘇仍十分脆弱,央行應(yīng)該慎用存款準(zhǔn)備金率等手段,以免向市場傳達(dá)出緊縮信號(hào)。
　　此外,魯政委認(rèn)為,信貸的增長的根源在于中央和地方政府投資項(xiàng)目的大量上馬,為了抑制信貸增長,應(yīng)該首先調(diào)控項(xiàng)目的增速,把握好財(cái)政政策的節(jié)奏和力度,加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策的配合。